文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一(yī)年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对判(pàn)断经济(jì)和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民(mín)存(cún)款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的(de)开始？二是这一趋(qū)势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素的(de)影响。一(yī)般影响居民存款的(de)主要有这么(me)几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支(zhī)和房(fáng)地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加(jiā)；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房增加(jiā)、提前(qián)还贷等则会带(dài)动(dòng)存(cún)款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因为投资、购房等(děng)下(xià)滑幅(fú)度更大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财存续(xù)规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房(fáng)行为修复，其对存款的支(zhī)撑力(lì)度减弱(ruò)，一(yī)季度人均消(xiāo)费支出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的(de)规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心的(de)不同在于理财(cái)市场的(de)变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一(yī)是(shì)居民存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加(jiā)。因为居(jū)民收(shōu)入(rù)和消费(fèi)数据不(bù)足，暂(zàn)时无法判(pàn)断(duàn)消费和收(shōu)入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的核心原因太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位g>，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用(yòng)的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市(shì)场表(biǎo)现逐步好转，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规模上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居(jū)民还(hái)在(zài)继(jì)续增配(pèi)理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前(qián)还贷力度一(yī)是(shì)因为首(shǒu)套房利率还(hái)在下(xià)降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究院数据(jù)显示百城(chéng)首(shǒu)套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资(zī)、少买房等积攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄(xù)已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。