5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告(gào)体现出市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金面、情绪面、估(gū)值方式等(děng)问题(tí)成(chéng)为市场关(guān)注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情况，今(jīn)年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只(zhǐ)国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)发行(xíng)，市场对此充满期(qī)待，如(rú)5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的(de)央(yāng)国(guó)企(qǐ)基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的(de)，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个催化因(yīn)素(sù)就是积极(jí)推介相关(guān)央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实(shí)会成(chéng)为(wèi)引(yǐn)爆行情的(de)催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面(miàn)都在(zài)向(xiàng)好，下半年(nián)，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金(jīn)章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金(jīn)主要(yào)涉及“股(gǔ)东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好(hǎo)支持(chí)央国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情(qíng)进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年以来公(gōng)募基金(jīn)发行整体平(píng)淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申报和发(fā)行，行情火(huǒ)热(rè)下将为(wèi)市场(chǎng)带来增量(liàng)资金(jīn)，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企(qǐ)改革(gé)的大幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特(tè)估(gū)”概念，央国企(qǐ)上市公(gōng)司的投资价值(zhí)凸显，该主题(tí)的基金将(jiāng)为投资(zī)者提供更丰富的(de)工(gōng)具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面(miàn)是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金(jīn)参(cān)与央国(guó)企改革，更好发挥(huī)公募基(jī)金服务(wù)资(zī)本市场改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行将为央企相关标的(de)和板块带(dài)来(lái)增量资(zī)金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行(xíng)情(qíng)明显，中特(tè)估和人工(gōng)智(zhì)能成为两大(dà)明显的主线，而(ér)新(xīn)能(néng)源(yuán)等前期(qī)热门赛(sài)道(dào)股冷却(què)，在此背景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三(sān)大行业主(zhǔ)要是央企或地方(fāng)国资所在的(de)行业，民营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业本身(shēn)基本面(miàn)在今年会(huì)有重大的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格(gé)的(de)下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益(yì)于今(jīn)年市场成(chéng)交量的(de)放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业(yè)改革的推进，大(dà)概(gài)率这些企(qǐ)业会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投(tóu)资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投资(zī)机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特(tè)估的投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特(tè)估的(de)机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一(yī)带一路(lù)”的主题(tí)普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的(de)机会。第二阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在主题(tí)性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价值导向变化(huà)，我们(men)判(pàn)断经营(yíng)成(chéng)果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公(gōng)司经营(yíng)层面可(kě)能(néng)发生显著(zhù)正向变化(huà)的个股(gǔ)提前(qián)进行布局(jú)，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露(lù)的持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金的持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估计了(le)各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例(lì)，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏(piān)股主动(dòng)型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有(yǒu)“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一(yī)季度(dù)主动偏股型公募基金(jīn)对港(gǎng)股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年(nián)以来的(de)新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股总市值(zhí)占港股持股总市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日常的投(tóu)研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构(gòu)建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变(biàn)研究员(yuán)过(guò)去对国(guó)央企的(de)固定思维，需要(yào)实地(dì)考察(chá)国央企，并且(qiě)需(xū)要利用当前国央企愿意交流(liú)的(de)契(qì)机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财务导向的变化，结(jié)合行(xíng)业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到(dào)“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行(xíng)业(yè)产业结构、主体持续(xù)发展能(néng)力(lì)等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素(sù)和发(fā)展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在(zài)此基础上构建(jiàn)的具有时(shí)代特征和中国(guó)特色(sè)、符合国家(jiā)战略(lüè)导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及到的(de)行(xíng)业和公司，一直(zhí)在发生的(de)变(biàn)化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关注传(chuán)统产业的(de)变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能(néng)够抓住中特估这波(bō)行情(qíng)的机会(huì)的。同(tóng)时，随(suí)着时局的变化，也在增加(jiā)相(xiāng)关(guān)行业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示(shì)，积(jī)极(jí)践行中国特(tè)色的估值(zhí)体系是资本市场使命(mìng)，投资者(zhě)需要学习领会并针对原(yuán)有的估(gū)值体(tǐ)系进行改(gǎi)造(zào)，以适(shì)应现实(shí)的需要(yào)。明确该体系的(de)框架(jià)是(shì)第(dì)一位的工(gōng)作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资(zī)者的(de)认可和实施是(shì)最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不(bù)过，他也提(tí)醒，人为的拔估(gū)值是很大的认(rè可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句n)知误区，市场化认可是基(jī)本(běn)的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民经济的(de)支(zhī)柱(zhù)，国企(qǐ)央企发(fā)展要符(fú)合国家战略发展发向(xiàng)，更(gèng)需要承担社(shè)会(huì)公共(gòng)责任等。而这些(xiē)都应(yīng)该(gāi)考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系(xì)之中，也引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理(lǐ)认(rèn)为(wèi)，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值(zhí)方式要充分体现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值，目(mù)前已经形成了初步的(de)企业社(shè)会价值评(píng)价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国有(yǒu)企业(yè)承担社会价(jià)值、符(fú)合国家(jiā)战略发展的(de)价值？首要任务(wù)就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出(chū)发，现金(jīn)流(liú)折现为(wèi)主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价(jià)值(zhí)观念、纳(nà)入中国特色的(de)ESG评价体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博(bó)时(shí)基金(jīn)指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)表示可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结合国际通用规则(zé)，目(mù)前已经形(xíng)成了初步的企业社(shè)会价值评价(jià)体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市(shì)公司环(huán)境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中特(tè)估”应(yīng)该是(shì)注重(zhòng)企业(yè)价值(zhí)的可持续估值，要重视(shì)股(gǔ)东、员工和社(shè)会责(zé)任等要素(sù)对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重(zhòng)视稳定的(de)现(xiàn)金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提(tí)升企业内在价(jià)值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型(xíng)的科(kē)学性和有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策(cè)略构(gòu)建等实(shí)务工作(zuò)中，都有成熟的(de)量(liàng)化指标可以使用(yòng)，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更(gèng)细致分(fēn)析在估值思维(wéi)、估(gū)值(zhí)结论、估(gū)值(zhí)判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法(fǎ)和指标(biāo)上(shàng)，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和(hé)横(héng)向上的(de)研(yán)究，强调政策优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和可持续(xù)发展等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些(xiē)因素(sù)在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的(de)估值(zhí)体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结(jié)论和估(gū)值(zhí)判断的(de)变化，都是为了(le)更好地适应(yīng)中国的(de)市场和经济特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企业估值信(xìn)息(xī)。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚没(méi)有(yǒu)公认的(de)指标可以使用。

未经允许不得转载：珠海业勤税务师事务所有限公司 可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句