近期(qī)“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构(gòu)加强研究(jiū)。不(bù)少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外(wài)资(zī)机构认为(wèi)：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国(guó)国(guó)企已(yǐ)迎来(lái)积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善的(de)标的，从而获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的(de)投资(zī)回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期(qī)国企成为(wèi)A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净(jìng)买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建设银行、汇(huì)川(chuān)技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公(gōng)司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净(jìng)流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布(bù)，不少全球主权投资机构跻身国企的前(qián)十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府投资(zī)局等多家主权财富基金增(zēng)持多(duō)家国(guó)企央(yāng)企A股上市公司(sī)股(gǔ)票(piào)。例(lì)如科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月(yuè)底(dǐ)的前十(shí)大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基(jī)金(jīn)-中国焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空(kōng)租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进(jìn)行了(le)幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于中国国企(qǐ)公(gōng)司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富(fù)达在(zài)最(zuì)新一篇研(yán)究报告中解(jiě)释了他们对于国企改革的看(kàn)法。报(bào)告认为，在中国(guó)国企改革并非(fēi)新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关重大(dà)。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了(le)“国企”主题。举例(lì)来说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御性(xìng)公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是(shì)可能(néng)不(bù)是(shì)大家热衷追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等(děng)。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投资(zī)者认(rèn)为相关方面或敦促国企改善治理等以增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，一般说来外(wài)资机构(gòu)持仓中更倾(qīng)向于(yú)私(sī)营部门，这与他(tā)们(men)的选股标准相关。基于公(gōng)司的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入(rù)部(bù)分(fēn)外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截至(zhì)去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国企公司的资本(běn)效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认(rè恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思n)为国(guó)企(qǐ)长期的低估值为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告(gào)中指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改革能(néng)够取(qǔ)得成效，投资(zī)者(zhě)会重估国(guó)企的投(tóu)资者(zhě)价(jià)值。投资者对(duì)于(yú)能够持续(xù)提供(gōng)良(liáng)好的股东回报的公司(sī)是愿(yuàn)意支付(fù)溢(yì)价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年(nián)的平均每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了(le)房地产行业，目前来看大部分国企的(de)市(shì)净率低于私营(yíng)企业。

　　除了(le)股(gǔ)东回报，国(guó)企如(rú)何与(yǔ)投资者互动，增(zēng)强透明性是(shì)全(quán)球投资者关(guān)注(zhù)的问(wèn)题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还包括(kuò)：对(duì)于国企来(lái)说，如何在服务(wù)国家(jiā)战略的同时增强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对(duì)中国基(jī)金(jīn)报记者表(biǎo)示，目(mù)前国企(qǐ)主题受(shòu)到(dào)关注(zhù)，可能(néng)个(gè)别股(gǔ)票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认为(wèi)国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极(jí)低(dī)的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市(shì)盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够(gòu)继续改善(shàn)他们的财务表(biǎo)现，提(tí)高每股盈利(lì)水平和利(lì)润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或股票(piào)回购，将(jiāng)利润(rùn)分配(pèi)给股东。这些都将成(chéng)为股票价格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投资(zī)者的角度看，他(tā)们(men)对国(guó)企的持有或配置仍(réng)然相当保(bǎo)守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾过去的(de)5到10年，大(dà)多数境外的观(guān)点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经(jī恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思ng)理只关注经济的私(sī)营部分。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估(gū)值远远低于全球同行。不排(pái)除有些公司(sī)会受到地缘(yuán)政治因素，但(dàn)全球仍有资(zī)金（例如中(zhōng)东地区的资金）受(shòu)地缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往(wǎng)被认(rèn)为乏味无趣(qù)的行业(yè)部分公司的股价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的(de)观点(diǎn)。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价(jià)格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的(de)变(biàn)化正在(zài)发生。“如果问过去多(duō)年(nián)，通过观察中(zhōng)国市场我们学(xué)到了什么？我们学到(dào)的重要一课(kè)就(jiù)是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国的国(guó)企已(yǐ)经迎来(lái)了积极的(de)信号”。投资(zī)者需要一(yī)些机制来从大量的国有(yǒu)企业(yè)中(zhōng)筛选出有更(gèng)高(gāo)成功机会的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到符(fú)合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能(néng)力(lì)已经改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时，这些企(qǐ)业所处(chù)的(de)行业整体收(shōu)益增长、有良好(hǎo)的(de)资(zī)产负债表和低(dī)债务水平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使(shǐ)外国投资者(zhě)很(hěn)重要(yào)，真正决定价格的还是(shì)国内投资(zī)者。如果(guǒ)外国投资者对国有(yǒu)企业(yè)的兴(xīng)趣(qù)增加，那(nà)将是对国有企(qǐ)业股价的额外推动力(lì)。

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