近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央(yāng)企(qǐ)上市公司已获(huò)外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持(chí)续改善(shàn)的标(biāo)的，从而获得长期(qī)稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石(shí)化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企(qǐ)公司股票跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等(děng)。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十(shí)的股(gǔ)票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司(sī)财报(bào)公布，不(bù)少全球主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻身国企的前十大的(de)股东(dōng)行业。例如，一季度报(bào)告显示(shì)，阿布(bù)达比(bǐ)投资局、科威特政府(fǔ)投资(zī)局等多家主权财富基金增(zēng)持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如(rú)科威特政府投资(zī)局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达比投资(zī)局一(yī)季度增持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银(yín)行、建设银行、中(zhōng)国石化(huà)、华润置地、中(zhōng)银(yín)航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公司。而(ér)基金在(zài)4月(yuè)对(duì)这(zhè)些国企进(jìn)行了幅(fú)度(dù)不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨论(lùn)热度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇研(yán)究报告中(zhōng)解释了他(tā)们对于国(guó)企改革的看法。报(bào)告认为(wèi)，在(zài)中国(guó)国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次(cì)国企改革事关重大。而资本市(shì)场显然已经(jīng)关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津(jīn)的(de)防御性公司。它虽然(rán)有稳健的(de)基本面(miàn)，收(shōu)益(yì)预期也尚(shàng)可，但是(shì)可能(néng)不(bù)是(shì)大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经(jīng)上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的(de)原因(yīn)可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为(wèi)相关(guān)方面或敦促国企改善(shàn)治理等(děng)以增加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与(yǔ)他们的选股标苏州市相城区邮编是多少准相关。基于公司的(de)股东回报等标准，不少国企公司(sī)在(zài)过去难以进(jìn)入部分外资的选(xuǎn)股池子(zi)。例如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截(jié)至去年年底(dǐ)的平均每(měi)股盈利水平仍低(dī)于(yú)10年(nián)前(qián)2012年水平。这说明国企公司(sī)的(de)资本效(xiào)率(lǜ)还(hái)有很大的提升(shēng)空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为(wèi)国企长期的低估值(zhí)为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富(fù)达(dá)在报告(gào)中指出，如果国(guó)企改革能够(gòu)取得成效，投资者会(huì)重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供(gōng)良(liáng)好的股东回报的公(gōng)司是(shì)愿(yuàn)意(yì)支付溢价(jià)的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的净资产回(huí)报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这(zhè)是(shì)为什(shén)么贵州茅台可以10倍的(de)市净率(lǜ)交(jiāo)易(yì)的重要原因之一。除了房地(dì)产行业，目(mù)前来(lái)看大部分国(guó)企(qǐ)的(de)市净率低(dī)于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与(yǔ)投资者(zhě)互(hù)动(dòng)，增强透明性(xìng)是全球(qiú)投资(zī)者关注(zhù)的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如何在服务国家战略(lüè)的同时增强它的商业效率(lǜ)，如何改(gǎi)善(shàn)激励措施等。尽管这次(cì)改革的(de)成效仍待(dài)时(shí)间检验(yàn)，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本(běn)市场(chǎng)认(rèn)可(kě)的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受到关注，可能(néng)个别股票有一定(dìng)量(liàng)的(de)“炒(chǎo)作”资金参与，但是(shì)有充分(fēn)的理由认为国企(qǐ)主题(tí)是可(kě)持续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分公司估(gū)值仍然很低。虽(suī)然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的(de)财务表现，提(tí)高每股盈利水(shuǐ)平(píng)和(hé)利润增长，并通(tōng)过股息或股票回(huí)购，将利润分配给股东。这(zhè)些都(dōu)将(jiāng)成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球(qiú)投资(zī)者(zhě)的角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，他们对国(guó)企的持有或配置仍然(rán)相当保守。因(yīn)为如果回(huí)顾过去的(de)5到(dào)10年，大多数境(jìng)外的观点(diǎn)是看好上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投(tóu)资组合经理只关注经(jīng)济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配(p苏州市相城区邮编是多少èi)置的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部(bù)分(fēn)能源(yuán)公司估值远远低于(yú)全球同行。不(bù)排除(chú)有(yǒu)些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例(lì)如中东地区的资(zī)金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股价有了非常显著(zhù)的回升，还有类似(shì)的机会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证据都摆在(zài)面前，那么(me)他们已经被市场(chǎng)价格(gé)反映(yìng)出(chū)来，因为市(shì)场总是预先(xiān)反应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信心(xīn)。一些积极的变(biàn)化正(zhèng)在发(fā)生。“如果(guǒ)问过去多年，通(tōng)过(guò)观(guān)察中国市(shì)场我(wǒ)们(men)学到(dào)了什么？我们学到的重要一课(kè)就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机(jī)制来(lái)从大量的国(guó)有企业中(zhōng)筛(shāi)选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试(shì)图找到(dào)符(fú)合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利(lì)能力(lì)已经改善的(de)企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体(tǐ)收益增(zēng)长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务(wù)水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投资者很重(zhòng)要(yào)，真正决定价格的(de)还是(shì)国内投资者。如果外国(guó)投资者对国(guó)有企(qǐ)业的兴趣增(zēng)加，那(nà)将(jiāng)是(shì)对国有(yǒu)企业股价的额外(wài)推动力。

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