金融界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再(zài)度走高，中(zhōng)信(xìn)银行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四(sì)大(dà)行中，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银(yín)行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银行(xíng)年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银(yín)行、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中梳(shū)理(lǐ)了银行华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估(gū)值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始(shǐ)落实，比如(rú)一些地方(fāng)小银(yín)行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年(nián)初的(华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约de)低利率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今(jīn)年也(yě)没有(yǒu)下达普惠小微(wēi)的政策(cè)任务。政策(cè)改变的原(yuán)因之(zhī)一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不(bù)能过(guò)度(dù)让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为(wèi)资产规模最(zuì)大的(de)国企行业，按(àn)政策导向要提高(gāo)资(zī)产(chǎn)收(shōu)益率。而(ér)取消金融让利有(yǒu)利(lì)于银行估(gū)值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利(lì)使银行(xíng)股的PB估值(zhí)低于正常估值(zhí)。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在(zài)利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导向的改变(biàn)对银行股(gǔ)是一(yī)种长(zhǎng)时间的利好，有利于(yú)银行(xíng)估值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和债务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今(jīn)年一季度已(yǐ)经连续(xù)10个季度下(xià)降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还(hái)没充分(fēn)意(yì)识(shí)，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不(bù)良率下降周(zhōu)期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对(duì)银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过对债务风(fēng)险的分部(bù)门处理，地(dì)产上下游的(de)很多行业的债务风险已经解决。总体上(shàng)银(yín)行不良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去(qù)年一(yī)季度(dù)开始逐季(jì)下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微(wēi)提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的(de)原因是去年(nián)上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定(dìng)价，利(lì)率出现下降。这是一(yī)个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股估(gū)值被压制。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不(bù)会再有太(tài)多影响，疫情折(zhé)价已过(guò)，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是(shì)一个短期利好(hǎo)。此外4月底的(de)政治局会议并未如市(shì)场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列(liè)了一下(xià)两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一(yī)些(xiē)稳定的高(gāo)股息行业(yè)会成为(wèi)替(tì)代品，银行股就(jiù)得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策重视提(tí)高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投(tóu)资ROE相对高的(de)银行股(gǔ)，从而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持(chí)续(xù)性(xìng)，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机(jī)构认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将(jiāng)取决于(yú)宏观环(huán)境、政策(cè)规划(huà)以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退(tuì)和政(zhèng)策(cè)打压的(de)情况(kuàng)下(xià)银行股不会出现大(dà)幅回撤(chè)。关于如何避免可能(néng)的小回(huí)撤，该机(jī)构建议选股时选择(zé)业绩好但股(gǔ)价还(hái)未(wèi)上涨的(de)小银(yín)行。之前中特估的概念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是(shì)各(gè)类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良率环比(bǐ)下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的(de)消退和经(jīng)济的稳步(bù)复(fù)苏，银(yín)行不(bù)良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大(dà)多(duō)数银行关(guān)注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度(dù)末，上市(shì)银(yín)行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继续保持充裕(yù)。目(mù)前(qián)银行资产质量压力的峰值已经(jīng)过去(qù)，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业(yè)经营环境改善(shàn)、居(jū)民信(xìn)心提升(shēng)，叠加地产政策的(de)持续(xù)宽松，银行的(de)资产质量(liàng)表现有望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行业(yè)2023年(nián)中期投资策略报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行重回基本(běn)面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景(jǐng)气度均较去年(nián)提升(shēng)：价格端，息差企稳(wěn)回(huí)升新(xīn)趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融资(zī)风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提(tí)升(shēng)下(xià)长期向好，银(yín)行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块配(pèi)置(zhì)上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近(jìn)期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复(fù)，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价(jià)以及居民端(duān)复(fù)苏(sū)低(dī)于预(yù)期(qī)的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经(jīng)济(jì)向(xiàng)好趋势不变，在(zài)此背景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修(xiū)复仍然(rán)值得期待(dài)，成(chéng)为推动板块盈利(lì)回(huí)升的催化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前(qián)银(yín)行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低位且尚未(wèi)修复(fù)至疫情前(qián)水平，在后(hòu)续盈(yíng)利有望逐季修复的背景下，当(dāng)前(qián)时(shí)点银行板块(kuài)的配置价(jià)值提升(shēng)。

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