公募基金交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算模式和券商结(jié)算模式(shì)之(zhī)后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基(jī)金报记者(zhě)了(le)解，2022年(nián)3月(yuè)初(chū)成立(lì)的(de)博(bó)道盛兴一(yī)年持有期(qī)混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基(jī)金，该基金(jīn)由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方(fāng)合作推(tuī)出。目前正在发行的(de)易方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出(chū)也(yě1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米)吸引(yǐn)了行业各方(fāng)目光，据业内人士透(tòu)露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他券商(shāng)、基(jī)金公司也在(zài)关(guān)注研究这一新的(de)模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前基金结算模式迎来(lái)新时代(dài)。券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的(de)结算模(mó)式，最大限度的调动各(gè)方资源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落(luò)地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河中，托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式是最早(zǎo)出(chū)现也(yě)是最为成熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式(shì)启动试点，成为基金公司撬动券(quàn)商资源的(de)有力抓手(shǒu)，之后(hòu)由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方(fāng)探索中落(luò)地。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年(nián)持(chí)有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金。而目(mù)前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”，上(shàng)述两只基金分别由博(bó)道、易方达两家(jiā)基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是率先有落地基(jī)金产品的券商，据了解，其他券商也(yě)在积(jī)极研究这一新的业务(wù)。”一位(wèi)业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金(jīn)参(cān)照QFII模式，通过证券公司(sī)进(jìn)行交易(yì)申报，由托管银行进行结算，在这种模(mó)式下，资金存(cún)放在托管银行的托管账户，无须银证(zhèng)转账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的(de)与一般券结模(mó)式的最大不(bù)同(tóng)点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品资金集中存放在托管银行，在券(quàn)商开立的(de)资(zī)金账(zhàng)户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公(gōng)司采(cǎi)用申(shēn)报交易额度，使用虚(xū)头(tóu)寸资金(jīn)的方(fāng)式进行(xíng)场内交易，券商根据(jù)已申(shēn)报(bào)的交易额度每日滚动计算产(chǎn)品资金(jīn)账(zhàng)户虚(xū)头寸资金(jīn)余额，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场内交易(yì)额度的(de)前端(duān)验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过经纪(jì)券商(shāng)完成，仍然保留了(le)原先券商交(jiāo)易结算模式的交易前(qián)端控制、验资验券的优点(diǎn)，同(tóng)时资金(jīn)结算(suàn)由托(tuō)管行完成，解决了部分托(tuō)管行比(bǐ)较关注的托管资金归属保管问题，一定(dìng)程度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式(shì)，丰(fēng)富了公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地满(mǎn)足各(gè)方差异化的需求，也印(yìn)证了券商财富(fù)管理(lǐ)转型已经(jīng)进入更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式(shì)备(bèi)选1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米(xuǎn)可以有(yǒu)助于降低运(yùn)营风险 、1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米提升(shēng)效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金投资人共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式(shì)可以保证较好运营效率带来的优质(zhì)交(jiāo)易体验的(de)同时，兼顾(gù)券(quàn)商与基金公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促(cù)进(jìn)，金融机构为广大投(tóu)资人提(tí)供(gōng)更多的交(jiāo)易工(gōng)具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了(le)现行客户交易(yì)结算资金的三方(fāng)存管框架，谈及这类(lèi)模式的创新点，平安基(jī)金(jīn)总(zǒng)结为三大方面(miàn)：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二(èr)是交易(yì)交收分离：证券公司(sī)对(duì)产品场内交易(yì)进(jìn)行前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)；三是日终资(zī)金对账(zhàng)：实现证券公司与(yǔ)托管人(rén)系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交(jiāo)易结算模式，投(tóu)资者对(duì)类QFII结算模(mó)式还是(shì)比较陌生(shēng)。相比(bǐ)过往的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优(yōu)劣势？也是(shì)投资者关(guān)注的问题。

　　博(bó)道(dào)基金(jīn)站在(zài)ETF的角度(dù)分析指(zhǐ)出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过券商完成，可以(yǐ)全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品场内交易进行(xíng)前端验资验(yàn)券，可有效(xiào)防控(kòng)异常交易和超买风险。”博(bó)道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对于公募(mù)基金(jīn)管理人而言，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，较传统托管银行结算(suàn)模式(shì)，有两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前(qián)端验资验(yàn)券功能，优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)；二是(shì)，兼顾了(le)与券商渠道(dào)商业模式(shì)的创新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了(le)商业(yè)利益，有利于券商代(dài)买市占率(lǜ)的提升。博时基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，也有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是(shì)，无需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效率有(yǒu)所提(tí)升；二是，简化了(le)开户环节，免去了三(sān)方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面(miàn)的(de)需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外(wài)资金分布，效(xiào)率有所提升，同时也(yě)简化了开(kāi)户环节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交易前端(duān)验资(zī)验券功能，可优(yōu)化(huà)交易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模(mó)式的主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式(shì)下，产(chǎn)品资金(jīn)不是集中(zhōng)于原来(lái)的证券公司资金账(zhàng)户(hù)，仍然存放在(zài)托管行账户，实现(xiàn)的方式是需要将托管(guǎn)行和券(quàn)商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通(tōng)券结模(mó)式下资金分散管理，资金划(huà)拨时间(jiān)受银(yín)证转账时间范围限(xiàn)制的痛(tòng)点。日常投资运作过程(chéng)，减少银证转账资金划拨(bō)工(gōng)作，例(lì)如，定期费(fèi)用(yòng)支付、新(xīn)股新债缴款(kuǎn)与银(yín)行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定量减少了证券(quàn)资金账户开户与银证关联(lián)挂(guà)钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方(fāng)职责(zé)所在，以及完善(shàn)业(yè)务(wù)风(fēng)险(xiǎn)管理。通(tōng)过交易交收分离，证券公司前端验资(zī)验(yàn)券可有效防控异(yì)常交(jiāo)易和超买风险，托管人(rén)负责交收；日终资金(jīn)对(duì)账实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人(rén)系统对接对账，可防范(fàn)资金结(jié)算(suàn)风险。

　　平安基金(jīn)同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足之处(chù)：一方面，类似托管(guǎn)人结算模(mó)式，该模式与托管人结算模式(shì)一(yī)致，对投资(zī)组合而言需按(àn)月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结算(suàn)备付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人(rén)与(yǔ)券商三方需每日确立场内/外(wài)资金分配比(bǐ)例。取决于投资(zī)组(zǔ)合交易特(tè)征(zhēng)，将增(zēng)加(jiā)日常(cháng)投资运(yùn)营(yíng)管理(lǐ)工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看(kàn)，不少基(jī)金公(gōng)司对类QFII结算(suàn)模式(shì)的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参(cān)与这类业务(wù)还(hái)涉及系统改(gǎi)造，以及固(gù)收、QDII等(děng)复杂(zá)型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍有待解决(jué)等问(wèn)题，初(chū)期或(huò)更(gèng)多(duō)是(shì)头(tóu)部基金(jīn)公(gōng)司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一业务进行(xíng)了(le)探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大(dà)。”一(yī)家(jiā)基金(jīn)公司(sī)人士(shì)表示，这类业务(wù)具备一定吸(xī)引力，相比较托管行结算模式和券(quàn)商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在(zài)明显(xiǎn)的(de)先发优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模(mó)式(shì)仍(réng)处于(yú)发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品的(de)限制仍(réng)有待(dài)解(jiě)决，成为主流结算模式仍不具(jù)备条件。展望未来，预计相(xiāng)关金(jīn)融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平(píng)安基(jī)金(jīn)相关人士更有信(xìn)心(xīn)，认为(wèi)这(zhè)是(shì)一个基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成为新的行业发(fā)展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式较(jiào)传(chuán)统券结模式、托管人结(jié)算模式均(jūn)有比较优势(shì)；对托(tuō)管人(rén)而(ér)言，产(chǎn)品资金(jīn)全额留存在(zài)托管账户，无(wú)需银证转账；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户(hù)的能力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司开(kāi)启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和(hé)券商。博道基(jī)金就表示(shì)，对基金公(gōng)司来说(shuō)，总体保留沿用券(quàn)商结算模式(shì)下(xià)的场内交易前端验资验(yàn)券相(xiāng)关流程和业(yè)务系统，个别如(rú)清(qīng)算模(mó)块涉及(jí)一些(xiē)小(xiǎo)改动。但券商和(hé)托管(guǎn)行的系统改动较大，如在(zài)系统直连、账户(hù)管理、场内清算、场外清(qīng)算等多个环节(jié)需(xū)要(yào)进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式(shì)来(lái)看，主要是(shì)广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而(ér)记(jì)者(zhě)从(cóng)业内了解到，也(yě)有(yǒu)一些银行(xíng)、券商对此(cǐ)也抱有积(jī)极态(tài)度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向(xiàng)三(sān)类模式(shì)

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模式发(fā)生了重(zhòng)要变化(huà)，从单一模(mó)式走向券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自(zì)公募基(jī)金诞生起，采取(qǔ)的就(jiù)是银行托管人(rén)结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算的主(zhǔ)流(liú)模式。这一模式(shì)是，基金管理人(rén)租用(yòng)券商的交易席位直连报(bào)盘交易(yì)所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与(yǔ)人与中国结算(suàn)进(jìn)行资金(jīn)和(hé)证券的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随(suí)着运作机制渐稳、结(jié)算效率(lǜ)改善及券商财富管理业务(wù)高速(sù)发展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年(nián)一共有144只新成立基金(jīn)采用了券结模式(shì)。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与(yǔ)规(guī)模(mó)分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基(jī)金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基(jī)金结(jié)算(suàn)模式也(yě)正式(shì)进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人(rén)士(shì)就表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算(suàn)模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据(jù)不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模(mó)式的持续(xù)推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随(suí)着权(quán)益市场(chǎng)行情修复及券商财(cái)富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数型基金(jīn)等产品类型(xíng)上，券结模式(shì)将有较大(dà)发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好券结(jié)模式的发(fā)展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式在中小基金公司中更加普遍(biàn)。中小基金相对来说(shuō)获(huò)得银行(xíng)渠道的营销支持(chí)难度(dù)较大(dà)，券结模式能有效推动券商和基金公司的合作关系(xì)，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓市(shì)场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模式保有(yǒu)量会更(gèng)稳定一(yī)些，对于托(tuō)管行有(yǒu)一个制衡的(de)作用。以前是小公司为主，现在也有一些(xiē)大公司陆(lù)续开始(shǐ)试(shì)水，以后会是(shì)一个趋势(shì)。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业务部(bù)副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式(shì)的(de)发(fā)展，已经(jīng)从“拼(pīn)数量”时(shí)代进入(rù)“拼质量”时(shí)代：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投入成本(běn)较(jiào)大、技术系统(tǒng)探索(suǒ)较(jiào)困难”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策略与市场环(huán)境及需求的匹配(pèi)度、业绩(jì)表现与客户体验(yàn)的(de)舒(shū)适度、销(xiāo)售服务与(yǔ)渠道陪伴的契(qì)合度(dù)”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品(pǐn)与(yǔ)券商渠道的中长期利益深度绑定(dìng)；在此模(mó)式下，竞争格局(jú)会发(fā)生分化，回(huí)归“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴模式”的(de)服(fú)务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的基金公司和证(zhèng)券公司(sī)会受(shòu)益(yì)于这(zhè)一发(fā)展变(biàn)化。

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