4月美国就业(yè)报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份(fèn)，或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不(bù)确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非农数(shù)据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非农(nóng)就业(yè)数据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节(jié)因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非(fēi)农就业数据(jù)偏(piān)高(gāo)，未来持续(xù)性存(cún)在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其(qí)中商品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)回升明显。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人(rén)。其中，制(zhì)造业、建筑(zhù)业等新增(zēng)就业均边际回升。商品相关(guān)行业就业边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映(yìng)制(zhì)造业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比(bǐ)也边际回升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行(xíng)业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳(nà)就业较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不(bù)确定(dìng)性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业(yè)市(shì)场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其他(tā)工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标的(de)差距收(shōu)窄，指示(shì)美国潜在的工(gōng)资增(zēng)速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大(dà)美联(lián)储(chǔ)的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能(néng)反映(yìng)就业市场(chǎng)紧张程度(dù)之一(yī)的职位空缺与待业人数之比连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当(dāng)前职位(wèi)空(kōng)缺和求职人之比的回落速度接近1973年的(de)高通胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国就业市(shì)场才能更接近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗ng>我们认为(wèi)，超预期(qī)的非农就业数据(jù)将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的(de)水(shuǐ)平，后续需(xū)要(yào)关(guān)注(zhù)季节(jié)因子扰动下降(jiàng)后就业数据(jù)的走势。非农就(jiù)业(yè)超预(yù)期叠加工(gōng)资增(zēng)速回升，预计(jì)联储将维持相(xiāng)对(duì)市(shì)场更加鹰派的立场。若就业(yè)数据(jù)出(chū)现明显(xiǎn)恶(è)化，联储转(zhuǎn)向的可能(néng)性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第一共和银行(xíng)被(bèi)接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合众银行(xíng)等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大(dà)银行倒闭昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限触发时点提前，前景存在(zài)较(jiào)大不(bù)确定性（参见《美(měi)国(guó)债(zhài)务上限提(tí)前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠加不断发酵(jiào)的银行危机(jī)以及债务(wù)上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加(jiā)大，不(bù)排除金(jīn)融(róng)风险以(yǐ)及实(shí)体经济(jì)的脆弱性倒逼(bī)联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小银(yín)行(xíng)再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许(xǔ)和季(jì)节性有关(guān)》

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