来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观(guān)研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　80寸电视尺寸长宽多少trong>美联储如期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)80寸电视尺寸长宽多少稳健，表(biǎo)述(shù)修改(gǎi)为“一季度经(jīng)济(jì)温(wēn)和(hé)增长，就业(yè)强劲(jìn)，失业率在低(dī)位”。第二，重申(shēn)美(měi)国银(yín)行稳健，明确银行(xíng)风(fēng)险导致家庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷的收(shōu)紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很(hěn)高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述(shù)，重(zhòng)申“委员会评估货(huò)币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预(yù)计(jì)一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关(guān)于经济(jì)，认为经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要(yào)时间来体(tǐ)现；预(yù)计美(měi)国经(jīng)济温(wēn)和增(zēng)长，有可(kě)能避免衰退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加息，本次(cì)加息依然是共识；认为原则上不需要利率提(tí)高那(nà)么高，正在评估(gū)是否达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到（或已经接(jiē)近(jìn)达到(dào)）。关于(yú)降息(xī)，强(qiáng)调劳(láo)动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。关于(yú)银行(xíng)和债务上限，强调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。强调(diào)应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将(jiāng)继续(xù)减持(chí)美国国债、机构(gòu)债务(wù)和机构(gòu)抵(dǐ)押贷(dài)款支持(chí)证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储(chǔ)坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年代以来最快(kuài)的(de)一次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重申经济(jì)依(yī)然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度(dù)经(jīng)济活动以适(shì)度(dù)的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停(tíng)止加息。重申委员会(huì)将评估(gū)货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额(é)外的政策紧缩在(zài)多(duō)大程度上(shàng)适(shì)合于随(suí)着时间的推移将通(tōng)货膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济(jì)活(huó)动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以(yǐ)及(jí)经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是适当的(de)，以(yǐ)实现一种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明(míng)美联储加息或将结(jié)束(shù)。

　　关于(yú)银(yín)行(xíng)风险，重申美国银(yín)行稳(wěn)健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭(tíng)和企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存(cún)在(zài)不确(què)定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经济活动、就业和(hé)通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确定80寸电视尺寸长宽多少。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停止加(jiā)息的(de)问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次(cì)加(jiā)息依然是共识(shí)，所有人全票通过，一(yī)些(xiē)政策(cè)制定(dìng)者谈到(dào)停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利率终(zhōng)点(diǎn)的(de)问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在(zài)评(píng)估(gū)是否达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的(de)关键仍是审(shěn)视(shì)数据(jù)，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依(yī)然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于(yú)目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。银行(xíng)危机(jī)的影(yǐng)响程(chéng)度目(mù)前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)应(yīng)及时提高债(zhài)务上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定(dìng)举债上限，美国财政部(bù)于今年(nián)1月宣布(bù)采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违(wéi)约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国(guó)在6月初耗尽资(zī)金的风(fēng)险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变成系(xì)统性风险的概率或有(yǒu)限，但(dàn)中小银(yín)行(xíng)破产或依然会(huì)出现。目前市(shì)场(chǎng)依(yī)然预期美(měi)联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济(jì)虽在(zài)下(xià)滑(huá)，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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