文(wén)|招商(shāng)宏(hóng)观张静静团队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发(fā)布4月全国规(guī)模(mó)以上(shàng)工业企业(yè)绩效数据(jù)。4月份，规模(mó)以上工业企业营业(yè)收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定(dìng)企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速由正转负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)的下(xià)探幅度之深和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工(中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西gōng)业(yè)企(qǐ)业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏(piān)长以(yǐ)及(jí)费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数(shù)据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期(qī)进一(yī)步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上(shàng)游采选业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利(lì)润增(zēng)速降幅依(yī)然较大；中游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)业和(hé)装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化，中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的利润增(zēng)速均为负(fù)，是整体工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速的主要(yào)拖累，中游装备(bèi)制造业利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要(yào)拉动项。在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需(xū)求(qiú)、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速爬升(shēng)的(de)行业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利(lì)润增速(sù)回升的主要拉(lā)动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月(yuè)份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气机(jī)械及(jí)器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业(yè)企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅(fú)度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种(zhǒng)因(yīn)素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其(qí)他13个行业的营(yíng)业利润累计增速均(jūn)出现回落，其(qí)中回(huí)落(luò)幅度较大的行业(yè)主要是农副(fù)食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要是机械和设备(bèi)修(xiū)理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效(xiào)的增(zēng)长(zhǎng)压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模以上工(gōng)业企业累(lèi)计每百元营业(yè)收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台商利(lì)润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)利润(rùn)增速表(biǎo)现较(jiào)好，石(shí)油和(hé)天然(rán)气(qì)开(kāi)采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)增速依然(rán)为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)、废物资源综合利用的增速(sù)为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西）。

　　中游(yóu)原材料加工业和(hé)装备(bèi)制造(zào)业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)出现明(míng)显(xiǎn)分化。中(zhōng)游原(yuán)材料加工业(yè)的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润(rùn)增速跌(diē)幅(fú)普遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依然是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要(yào)拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋(qū)势，得(dé)益于(yú)国内(nèi)汽车销售(shòu)量的提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利(lì)润增速(sù)降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加去年同期基(jī)数较(jiào)低，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石(shí)油煤炭(tàn)及(jí)燃料(liào)加工、非金(jīn)属矿(kuàng)物(wù)制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造(zào)增(zēng)幅依旧为正，并(bìng)且(qiě)增速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车(chē)制造增幅(fú)由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部(bù)的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力，文(wén)教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造等(děng)多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农(nóng)副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅继(jì)续(xù)扩大。往后(hòu)看，价(jià)格水平、内部需求、外部需(xū)求转(zhuǎn)好速度(dù)较(jiào)慢，这也(yě)意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸及纸制品(pǐn)和(hé)医药制造跌(diē)幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介利(lì)润(rùn)降幅(fú)放(fàng)缓，但(dàn)持续维持低位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制造(zào)利润增速保持(chí)高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修(xiū)理、电力(lì)热力(lì)利润增速(sù)相对较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理利润累计增速(sù)上(shàng)升幅(fú)度(dù)较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热(rè)力(lì)利润(rùn)累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速(sù)增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有(yǒu)上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供应降幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速爬升的行业(yè)进一步增(zēng)多(duō)；二，营业收(shōu)入增(zēng)速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工业企业利(lì)润(rùn)增速回(huí)升的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器(qì)材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今年工业企业利润(rùn)增速能(néng)否转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次(cì)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两次探底历(lì)史来(lái)演绎(yì)的话(huà)，至少还要在负值(zhí)区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企业利润增(zēng)速转正最(zuì)早(zǎo)也需等(děng)到(dào)四季度。目前我国(guó)仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段(duàn)，这(zhè)直接导(dǎo)致(zhì)企业的产能(néng)利(lì)用率持续下滑。此外(wài)，叠加营(yíng)业成本高居不下导致的(de)内部压力(lì)，本轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速反弹速(sù)度大(dà)概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分(fēn)析》报告，报告(gào)作者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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