文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计(jì)局发布4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业(yè)收(shōu)入累计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与去年同期(qī)相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数和(hé)应收账(zhàng)款平均回(huí)收期进一步(bù)增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等其(qí)他行业(yè)的利(lì)润增(zēng)速降幅依然(rán)较大；中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利(lì)润增(zēng)速出(chū)现明显分(fēn)化(huà)，中游原材(cái)料加工业(yè)的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拖累，中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拉动项。在(zài)价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部(bù)需(xū)求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下(xià)，下(xià)游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续(xù)成为拉动工业企业利(lì)润增速(sù)回升的主要拉动力。按当月利润(rùn)增速计算(suàn)，4月份表(biǎo)现较好(hǎo)的(de)行(xíng)业主要有：汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电气(qì)机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累计增(zēng)速的下探幅度(dù)之深(shēn)和持续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存(cún)时(shí)间偏长以及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利(lì)润累计增(zēng)速出现回升，其(qí)他13个行业的(de)营业利润(rùn)累计(jì)增速均出(chū)现回落(luò)，其中回落幅度较(jiào)大(dà)的(de)行业主要是农副食(shí)品加(jiā)工、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度(dù)较(jiào)大的(de)行业主(zhǔ)要(yào)是机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏(sù)料制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效的增长压(yā)力依然(rán)较大，泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天(tiān)数和(hé)应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收(shōu)入中(zhōng)的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类(lèi)型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和(hé)私(sī)营企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业(yè)同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的(de)增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然(rán)气(qì)开采、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资(zī)源综(zōng)合利用(yòng)的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速出现明(míng)显(xiǎn)分化。中游原材料(liào)加工(gōng)业的利润(rùn)增速均(jūn)为负(fù)，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增(zēng)速跌幅普遍(biàn)收窄，但依(yī)然是整体工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增(zēng)速的主要拖累。中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。其(qí)中通用设(shè)备制造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于(yú)国内(nèi)汽车(chē)销售量的提升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅由负(fù)转正，此外叠加去年同(tóng)期(qī)基数较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化学(xué)原料化(huà)学(xué)制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃(rán)料加(jiā)工、非(fēi)金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及(jí)器材制造增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并且增(zēng)速出(chū)现明显回(huí)升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是(shì)，汽(qì)车制造增幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏(fá)力，文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多(duō)个(gè)行业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然(rán)为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等(děng)多(duō)个行业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食(shí)品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制造(zào)跌幅(fú)扩大，分别(bié)录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育(yù)娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介利(lì)润降幅(fú)放(fàng)缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速略(lüè)有回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业中的机(jī)械和设(shè)备修理、电力热(rè)力利润增速相对较(jiào)高(gāo)，燃气(qì)生产和(hé)供(gōng)应利(lì)润增速降幅收窄。其中机(jī)械和设备(bèi)修理利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增(zēng)速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产和供(gōng)应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造(zào)业有望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企业利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉(lā)动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造(zào)业、电气(qì)机(jī)械及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今(jīn)年(nián)工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速能否转正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正处于第(dì)6次工(gōng)业企业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两次(cì)探底历史来(lái)演绎(yì)的(de)话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时间，预计工业企业(yè)利润增速转正(zhèng)最早也(yě)需等(děng)到四季度。目前我国仍面临(lín)内需增长(zhǎng)缓慢和外需(xū)疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接导(dǎo)致企业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高(gāo)居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速(sù)反(fǎn)弹速度大概(gài)率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提(tí)示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利润增速明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)——2023年(nián)4月工业企业利润分析(xī)》报(bào)告，报告作者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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