来(lái)源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍(réng)是通胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次(cì)美联储声明较(jiào)3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和(hé)增长，就(jiù)业(yè)强劲，失业率(lǜ)在(zài)低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国(guó)银行稳健，明确(què)银行风险导(dǎo)致家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然(rán)高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估货币政策的(de)滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委员会(huì)预计(jì)一些额(é)外的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认(rèn)为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温(wēn)和增长，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次(cì)加息依然(rán)是共识(shí)；认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到（或已经接近达(dá)到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不(bù)合适。关于(yú)银行和债(zhài)务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性(xìng)银(yín)行发挥(huī)非(fēi)常重要(yào)的(de)作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银(yín)行业总(zǒng)体(tǐ)上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银(yín)行(xíng)系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性(xìng)。强调应(yīng)及时(shí)提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继续(xù)减持美国国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联(lián)储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压力较大。例(lì)如(rú)，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息(xī)是(shì)80年代以来最(zuì)快的一次，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活动以适度(dù)的速(sù)度(dù)增(zēng)长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评估(gū)货(huò)币(bì)政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额(é)外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩在多大程度(dù)上适(shì)合于随着时间的推(tuī)移(yí)将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策(cè)的(de)累(lèi)积(jī)紧缩，货币政策(cè)影响经济活动(dòng)和(hé)通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表(biǎo)明(míng)美联储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳健。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确银(yín)行(xíng)风险导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的(de)影响存(cún)在不(bù)确定性，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷条件收(shōu)紧可能(néng)会拖累经济活(huó)动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的(de)；强调(diào)，美(měi)国可(kě)能会出现轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联(lián)储(chǔ)在3月(yuè)议息会议(yì)时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然(rán)是共识，所有人全(quán)票通过，一些(xiē)政策制定者谈到(dào)停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本次会议(yì)。

　　对于未来(lái)利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估(gū)是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到(dào)了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了(le)。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适(shì)。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时(shí)间(jiān)，当前(qián)降(jiàng)息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银行风险，你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名trong>鲍威尔(ěr)强调地(dì)区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债务协议(yì)，经(jīng)济后(hòu)果“高(gāo)度(dù)不确(què)定”。此前，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提(tí)高(gāo)债务上限，美国可能最(zuì)早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债(zhài)上限，美(měi)国(guó)财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦(bāng)政府发生债务违(wéi)约。美国国会(huì)预算办(bàn)公(gōng)室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国(guó)在6月(yuè)初耗尽资金的风(fēng)险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系(xì)统性风(fēng)险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破(pò)产或依然会出(chū)现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降(jiàng)息概(gài)率或较低。