金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声明(míng)，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地(dì)方债的(de)规模和地方(fāng)政府的(de)偿债(zhài)能力已(yǐ)经越来越被重视。如何(hé)如(rú)何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济(jì)学家李迅雷(léi)发文(wén)称(chēng)，地方债包(bāo)括地方一(yī)般债、专项(xiàng)债和包括城投(tóu)债(zhài)在内的各种隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟有多大(dà)，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长迅猛(měng)。包括(kuò)银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例(lì)如，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府发(fā)展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身(shēn)能(néng)力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来(lái)，在土(tǔ)地(dì)财(cái)政缩水的(de)背景下，地方政府的(de)财权(quán)与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确实够(gòu)高了。需要(yào)调整中(zhōng)央(yāng)和地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央(yāng)政府的发债规模，为(wèi)地方经济(jì)减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期限（非(fēi)债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银(yín)行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全(quán)国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务(wù)主要(yào)体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债是指城(chéng)投(tóu)企(qǐ)业公开发(fā)行的公司债(zhài)券和中期票据(jù)。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明(míng)确城(chéng)投债(zhài)与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资机构(gòu)转变为市场(chǎng)化运营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍(réng)然(rán)把城投债看(kàn)作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地(dì)方政(zhèng)府下设(shè)的投融资机构，很难完全(quán)独立成为(wèi)与政府无关(guān)的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款和发行债券融(róng)资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种债(zhài)权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年(nián)增(zēng)速均保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国(guó)城投有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台(tái)实际(jì)上已经成为地方债务的主要体(tǐ)现形式(shì)，规模明显超(chāo)过地(dì)方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无(wú)违(wéi)约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地(dì)方政府背书的高(gāo)等(děng)级信用债。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财政收入增速(sù)下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱(ruò)的(de)东(dōng)北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部(bù)发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府(fǔ)债(zhài)务利(lì)息(xī)覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城(chéng)投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之(zhī)后，对(duì)河南省乃(nǎi)至全国的信(xìn)用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧(jù)，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南(nán)和天津等近几年融资(zī)成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资(zī)成(chéng)本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债加权(quán)平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏不(bù)及预(yù)期的背景下，投资(zī)者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确(què)保城(chéng)投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区(qū)域信(xìn)用(yòng)环境，导(dǎo)致地(dì)方国(guó)企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从未来(lái)区域(yù)经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来(lái)实现经(jīng)济平(píng)稳增长，需(xū)要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公(gōng)司能(néng)够具备低成本的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)能力。