近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗下(xià)子公司兴福(fú)电子公(gōng)布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福(fú)电(diàn)子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等(děng)，其(qí)电子级磷酸产品(pǐn)是半导体加工过程中(zhōng)的关(guān)键(jiàn)材料，公司客户包括(kuò)长(zhǎng)江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等，也获得大(dà)基金二期(qī)入股。

　　不(bù)过(guò)有意思(sī)的是，兴(xīng)福电子第二大(dà)客户竟然(rán)是可口可乐，这(zhè)也无(wú)意(yì)间透露了一个冷知识——可口可(kě)乐生产过(guò)程中使用的磷(嘉应学院地址在哪里啊，嘉应学院学校地址lín)酸，原来不只是常规的(de)食品级磷(lín)酸，还用到了(le)更(gèng)高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)间(jiān)接(jiē)控(kòng)股股东(dōng)还与(yǔ)第二大股东有(yǒu)可复活(huó)的对赌协议。且其中一(yī)条(tiáo)比较少见，即在兴福电子正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从(cóng)事(shì)从事湿电子(zi)化学品业务，公(gōng)司产品包括磷(lín)酸、硫(liú)酸等。公(gōng)司磷酸产品(pǐn)按照(zhào)纯度等级分为电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸、食品级(jí)磷酸，电子级(jí)磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面板级(jí)磷(lín)酸(suān)。各磷酸产品(pǐn)的纯度等(děng)级由高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子在生(shēng)产电子级磷(lín)酸(suān)、电子级硫酸的(de)同时会产生(shēng)部分食品级磷(lín)酸、工业(yè)级硫酸等产品。其(qí)中2022年食品级磷酸的(de)主营业务收入为1929.29万元(yuá嘉应学院地址在哪里啊，嘉应学院学校地址n)。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　这里(lǐ)有个(gè)点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐(lè)，金额为(wèi)6924.1万元，申报(bào)稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这个销售(shòu)金额比兴福电子当(dāng)年食品级磷酸的主营业(yè)务收入(rù)多(duō)出(chū)了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电(diàn)子(zi)电子(zi)级磷酸产品(pǐn)除销(xiāo)售给集成电路(lù)行(xíng)业、显示面板行业(yè)客户外，还(hái)销售(shòu)给可口可(kě)乐公(gōng)司、化工品贸(mào)易商等(děng)其他行业(yè)客户。由于可口可(kě)乐公司对磷酸产品的(de)品(pǐn)质要求高于(yú)一般的食品级磷酸(suān)，公司(sī)销售给(gěi)可口可乐公司的磷酸产品等级(jí)实(shí)际为符合食品(pǐn)级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业(yè)收入分(fēn)别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三(sān)个看点。一(yī)是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过(guò)前期会计差错更正及追溯(sù)调(diào)整，比如兴(xīng)福电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变(biàn)动不(bù)小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年(nián)非经常(cháng)性损益为(wèi)4528.14万元(yuán)。某会计师事务(wù)所合(hé)伙(huǒ)人对记(jì)者表示，非经常性(xìng)损益是(shì)指公(gōng)司(sī)发生的与经营业务无(wú)直(zhí)接关系(xì)，或(huò)是虽与经营业务相关，但由(yóu)于其性质、金(jīn)额或发生频率，影响了(le)真实、公允地反(fǎn)映公司正常盈利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益后(hòu)，兴福电子2022年归(guī)母(mǔ)净利(lì)润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据(jù)来(lái)源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩(jì)增长与主营业务毛利(lì)率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴(xīng)福电子2021年和2022年(nián)的有关毛(máo)利率(lǜ)，已经超过申报稿(gǎo)列举(jǔ)的同行业可比公(gōng)司平(píng)均水平。对此，兴福电子在(zài)申报(bào)稿中表示，2021年以来公司陆(lù)续实现众多集(jí)成(chéng)电路(lù)客户的产品(pǐn)认证及批量供货，毛利率水平(píng)较高(gāo)的(de)集成(chéng)电路(lù)用(yòng)湿电子(zi)化学品销售收(shōu)入占(zhàn)比(bǐ)持(chí)续提升，且公司根据部(bù)分产品原材(cái)料价格上涨情况适时调高了(le)产品(pǐn)销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛利率维(wéi)持在较(jiào)高(gāo)水平(píng)。

　　那么，在此情(qíng)况下(xià)，兴(xīng)福(fú)电子未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子未来是否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从(cóng)股(gǔ)权结构来看，兴福电(diàn)子控股股(gǔ)东为上市(shì)公(gōng)司兴发集团，其直接持有兴福(fú)电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接(jiē)控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路(lù)基金二期(qī)，持(chí)股比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子(zi)间(jiān)接控股股(gǔ)东宜昌兴发与(yǔ)国家(jiā)集(jí)成(chéng)电路基金二期之间存在对赌协议。虽然随(suí)着(zhe)兴福电子IPO，相关协(xié)议已经(jīng)终止，但回购权和(hé)随(suí)售权存(cún)在可以(yǐ)“复活”的(de)条件，且(qiě)其中一条比较(jiào)少见，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审(shěn)议，还(hái)是指拿到证(zhèng)监(jiān)会批文？

　　如果是指通过上市委审(shěn)议(yì)，虽然(rán)申报IPO后(hòu)的18个月内没有上(shàng)会结果的企(qǐ)业比较少，但不是没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏目显示，处(chù)于正常待审核阶(jiē)段(duàn)的合合信(xìn)息和(hé)先(xiān)正达(dá)，受理日期(qī)已经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会批文(wén)，也有企业超过(guò)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，20家提交(jiāo)注册的(de)企业中有2家受理(lǐ)日(rì)期(qī)已经(jīng)过去18个月(yuè)。

　　那么，兴(xīng)福电(diàn)子合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？如果18个(gè)月后，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流(liú)程中，又会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴(xīng)福电子达(dá)到的目(mù)标估值为54亿元。值得一提的(de)是，15家(jiā)战略投(tóu)资者2021年12月对兴福电子增资(zī)时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀(xī)释(shì)作用后，15家战略投资(zī)者的(de)增值率(lǜ)为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季度业绩(jì)如何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性(xìng)关联(lián)采(cǎi)购主要系向关联方采购黄磷(lín)、液体(tǐ)三氧化硫等原材料、电(diàn)力等(děng)能源以及建筑工(gōng)程服务。2020年(nián)至(zhì)2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性关(guān)联采购金(jīn)额(é)（不含建筑(zhù)工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的比重(zhòng)分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大(dà)多数是向间接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴(xīng)发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的关联采购占比较高(gāo)。比如，报告期内，公司普通(tōng)黄(huáng)磷关(guān)联采购(gòu)金额占同类产品(pǐn)采购总(zǒng)额(é)的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫关(guān)联采购金额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显(xiǎn)示(shì)，在(zài)主(zhǔ)营业务(wù)方(fāng)面，兴福电(diàn)子是控股(gǔ)股东(dōng)兴(xīng)发集(jí)团合并(bìng)报(bào)表(biǎo)范围内唯一(yī)从(cóng)事湿电子(zi)化学品相关业务的主(zhǔ)体(tǐ)，与兴发集团(tuán)及其控制的(de)其他公司主营业(yè)务及应用(yòng)领域(yù)不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一季度业绩(jì)进(jìn)行预测，但(dàn)兴发集团2023年第一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第(dì)一季(jì)度(dù)营业收入为65.71亿(yì)元，同(tóng)比下(xià)降23.37％。兴(xīng)发集(jí)团(tuán)归母(mǔ)净利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公(gōng)告中表(biǎo)示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是(shì)受市场供需变化影响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品市场价格持续(xù)下跌，在(zài)今年一季度跌(diē)幅扩大(dà)，至一季(jì)度末，草甘膦价格(gé)已跌至(zhì)行业成本线附近，有机硅DMC已跌破(pò)行业成本线。在价格(gé)下跌(diē)过程中，公司(sī)上述产品产销量(liàng)同比均出(chū)现大幅下滑(huá)。

　　兴(xīng)发集团也在公告(gào)中谈及湿电子化(huà)学(xué)品，即公(gōng)司湿(shī)电子化(huà)学(xué)品、特种化(huà)学品、食(shí)品添加剂(jì)等成长性产品市场需(xū)求总体(tǐ)良好(hǎo)，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另一则公(gōng)告显示(shì)，湿电子化学品(pǐn)2023年第一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的(de)9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发(fā)集团2022年第一季度统计口径不太一样(yàng)，销量数据(jù)不太好(hǎo)找，所以不太(tài)好具体判断湿(shī)电(diàn)子化学品相(xiāng)关收入的变化(huà)。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电(diàn)子2023年第一季(jì)度(dù)的(de)业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源(yuán)：兴发集团公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福电(diàn)子曾(céng)受(shòu)到宜昌(chāng)市猇亭区城市管(guǎn)理(lǐ)执法局的行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无证建设房屋(wū)，总违(wéi)法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股股东兴发(fā)集团的副总经理(lǐ)赵(zhào)勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以监(jiān)管警示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴(xīng)发(fā)集团可转债构成(chéng)短(duǎn)线交易。

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