金融(róng)界5月(yuè)8日消(xiāo)息(xī)今日(rì)早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通(tōng)银(yín)行、农(nóng)业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在近(jìn)日的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融(róng)让利(lì)。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地(dì)方(fāng)小银(yín)行下(xià)调(diào)存款利率后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利(lì)率放贷现象(xiàng)也消失了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率在(zài)上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微的(de)政策(cè)任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特(tè)估和国企改革，银行作为资(zī)产规(guī)模最(zuì)大的国(guó)企行业(yè)，按政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向要提高资产收(shōu)益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利有利(lì)于银行估(gū)值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金(jīn)融让利(lì)使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低(dī)于正常(cháng)四月的小说集，四月的小说好看吗估(gū)值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下(xià)正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导向的改变对银行股是一种长时间的(de)利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务(wù)风险周期相关，现在(zài)已(yǐ)进(jìn)入不良(liáng)率(lǜ)下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下(xià)降(jiàng)，到今年一季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在(zài)滞后(hòu)性。目前市场还没充分意(yì)识，银行股价(jià)刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能(néng)够持续验证，我们认为(wèi)这会让银行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部(bù)分投资(zī)者对于地产和城投风险有(yǒu)担(dān)忧，但银行房地(dì)产贷(dài)款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较小；而(ér)且中国经过对债务风(fēng)险(xiǎn)的(de)分(fēn)部(bù)门处(chù)理(lǐ)，地(dì)产(chǎn)上下游的很多行业的债(zhài)务风险(xiǎn)已经解决(jué)。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫(yì)情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自(zì)去年(nián)一(yī)季度开(kāi)始逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速略(lüè)微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐(zhú)季改善，特别(bié)是(shì)中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利率出(chū)现(xiàn)下降。这是一个(gè)已知(zhī)利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三(sān)年(nián)疫(yì)情(qíng)使(shǐ)得银行股估值被(bèi)压(yā)制(zhì)。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估值不(bù)会再(zài)有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估(gū)值将会(huì)正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业出(chū)现存款(kuǎn)利率下调(diào)，低(dī)利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差(chà)有比较正(zhèng)向(xiàng)的催化(huà)，是一个(gè)短期(qī)利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如(rú)市场预期一样出(chū)现明显政策收紧，对银(yín)行(xíng)业是(shì)另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易(yì)层面罗(luó)列了(le)一下(xià)两大催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒(huāng)，一(yī)些稳(wěn)定(dìng)的高股息行业会(huì)成(chéng)为(wèi)替(tì)代(dài)品，银行(xíng)股(gǔ)就得益于此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重视(shì)提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或股权(quán)投(tóu)资的国(guó)企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú四月的小说集，四月的小说好看吗)未来银行股上(shàng)涨的(de)持续性，海(hǎi)通国际(jì)证(zhèng)券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的(de)业(yè)绩真空期(qī)，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及(jí)市场交易(yì)情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压(yā)的情(qíng)况(kuàng)下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好(hǎo)但股价(jià)还未上涨(zhǎng)的小银行。之前(qián)中特估(gū)的概念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后(hòu)其(qí)他类型的银行估值也要相(xiāng)应(yīng)抬升(shēng)，本(běn)质原因(yīn)是(shì)各类(lèi)银行(xíng)的估值没(méi)有系(xì)统(tǒng)性的(de)差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改(gǎi)善，我们测算行业(yè)23Q1加回(huí)核销后的年化不(bù)良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝(jué)大多数银行(xíng)关注(zhù)率环比(bǐ)有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上(shàng)市(shì)银(yín)行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰(fēng)值已经(jīng)过去(qù)，展(zhǎn)望而(ér)言，经(jīng)济(jì)复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资(zī)产质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资(zī)策略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时(shí)，银行重回基本面(miàn)主逻(luó)辑(jí)。银行基本(běn)面的(de)量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去年提升：价(jià)格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷(dài)需(xū)求(qiú)从大到(dào)小逐步(bù)传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零(líng)售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优质房地(dì)产融资风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷款质量将(jiāng)在(zài)居民还款能(néng)力(lì)提升(shēng)下(xià)长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复(fù)，银行(xíng)板块配置(zhì)价(jià)值提升。该机(jī)构认(rèn)为1季报行业(yè)盈(yíng)利(lì)增速低点确认，主要受资产重定(dìng)价(jià)以及居民(mín)端复(fù)苏低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋(qū)势不变(biàn)，在(zài)此背(bèi)景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复(fù)仍(réng)然值得(dé)期待(dài)，成为推动板块(kuài)盈利回升(shēng)的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利有望(wàng)逐季修(xiū)复(fù)的背景下，当(dāng)前时点银行板(bǎn)块(kuài)的配置价值提升。

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