2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香(xiāng)港投资基金公会(huì)的(de)数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净(jìng)值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区(qū)股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市(shì)场(chǎng)动(dòng)态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资者把(bǎ)脉今年(nián)剩余时间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续(xù)发力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续人民币(bì)等其(qí)它非(fēi)美货币可(kě)能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出圈的(de)人工智能(néng)，机构(gòu)人士认(rèn)为人工智(zhì)能将为各(gè)个(gè)行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可能获得(dé)较为确(què)定(dìng)的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年剩(shèng)余时(shí)间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人(rén)消费相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速(sù)增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本(běn)过去(qù)几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看(kàn)来(lái)，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国(guó)持更加(jiā)乐观态(tài)度(dù)。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中(zhōng)国经济在2023年的(de)复苏(sū)抱有(yǒu)较高(gāo)的期(qī)望，尤其(qí)是在第一(yī)季度超出(chū)预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认为中国(guó)仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面(miàn)有(yǒu)所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需时(shí)间，市场流(liú)动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程度(dù)没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但(dàn)是(shì)高利率环境(jìng)对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经(jīng)济的预期。日(rì)本目前(qián)处于一个极端宽(kuān)松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长表现出会维持(chí)货币政策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从(cóng)去年的(d保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次e)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长的(de)预(yù)期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期(qī)就业料将(jiāng)持续(xù)修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计(jì)美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性(xìng)因(yīn)素作用下(xià)，经济本身就(jiù)有趋(qū)势(shì)性(xìng)的内生修复动力(lì)，并(bìng)不(bù)需(xū)要太(tài)强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看(kàn)无(wú)论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目前(qián)都(dōu)处在(zài)一(yī)个(gè)中周期(qī)修复(fù)趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复(fù)力度最大的阶段(duàn)已经(jīng)过(guò)去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能(néng)源价格显著回落及(jí)冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入(rù)严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏(huài)情况。日本(běn)：政(zhèng)策(cè)方面，日银(yín)新总裁(cái)植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短(duǎn)期(qī)调(diào)整货(huò)币政策区间可能性(xìng)不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：我(wǒ)们认(rèn)为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银(yín)行业(yè)的(de)风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的(de)可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的(de)下降，未(wèi)来失业率有抬(tái)升的可能(néng)，这将会是导致(zhì)美国经济名义上(shàng)进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异(yì)常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出(chū)现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基点，将存款利(lì)率提(tí)高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一(yī)水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步好转，增强了投(tóu)资(zī)者对(duì)于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了(le)。虽(suī)然说通胀还没有回到美(měi)联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济的(de)副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往(wǎng)下(xià)走的环境之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储今年加息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上(shàng)半年才会(huì)认真的(de)去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是回落的速度(dù)不够(gòu)快(kuài)，而且(qiě)美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于(yú)降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场(chǎng)对美(měi)联储加(jiā)息的预期发生了(le)较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会(huì)是最后一(yī)次，然(rán)后(hòu)在第四季度开(kāi)始逐步调整利率(lǜ)水平，以实(shí)现利率的(de)正常化（即(jí)降息）。对资本市(shì)场来(lái)说，这是个好(hǎo)消息(xī)，因为高利率环(huán)境(jìng)导致(zhì)美元(yuán)流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场上(shàng)反映出来(lái)了。不(bù)论是美(měi)国的(de)银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出(chū)现了流动性(xìng)和短(duǎn)期成本(běn)上(shàng)升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个(gè)技(jì)术性(xìng)衰退，可(kě)能(néng)在年底(dǐ)会有一次减息(xī)。但是美联储现在(zài)论(lùn)调还(hái)是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联(lián)储官员(yuán)都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场(chǎng)预期有一(yī)定的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根(gēn)据未来(lái)几个(gè)月美国经济(jì)的实(shí)际(jì)情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金(jīn)融(róng)风(fēng)险之间争取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国(guó)金融体系风险继续累积并形(xíng)成进一步(bù)的(de)风险(xiǎn)事件，可能会推动(dòng)联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美(měi)国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在(zài)此情景下(xià)，长久期的利率债、高评(píng)级信用债(zhài)会在(zài)大(dà)类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来(lái)看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息(xī)周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股市(shì)，但是(shì)这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有经济状况(kuàng)触底才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现(xiàn)在(zài)美联储加息接近(jìn)尾(wěi)声时(shí)通常(cháng)更容易预(yù)测。一(yī)直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次(cì)加息前后出(chū)现(xiàn)，然后在接下来的12个(gè)月平(píng)均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及(jí)通胀(zhàng)下降(jiàng)压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的(de)企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金(jīn)热”的(de)时候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利(lì)好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例(lì)如广(guǎng)告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放(fàng)精(jīng)准度(dù)。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积(jī)极的在(zài)推动(dòng)数字化的进程，我们(men)认(rèn)为中(zhōng)国(guó)有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节都(dōu)需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力，涉(shè)及到的(de)硬(yìng)件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及(jí)配套(tào)的交(jiāo)换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品(pǐn)，一类是(shì)公有云(yún)上(shàng)部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调(diào)用、模型的分布式(shì)计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有(yǒu)云上的(de)大模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在(zài)搜索、文(wén)档处理、文(wén)学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有非常多可以探索落(luò)地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局(jú)，投资机会(huì)主(zhǔ)要来源于下游潜在的(de)目(mù)标用户(hù)群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的(de)场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年(nián)成立(lì)了(le)国家(jiā)数(shù)据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营(yíng)商都(dōu)加大了在数据(jù)方面的投入(rù)，中(zhōng)国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发(fā)展。该(gāi)板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去(qù)库(kù)存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有众多半导体(tǐ)企业的韩(hán)国市(shì)场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不(bù)俗表现(xiàn)，因为(wèi)很(hěn保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次)多(duō)中国的(de)科技(jì)企业在后疫(yì)情时(shí)代，会更关(guān)注(zhù)利润和现金流(liú)，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学(xué)习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以(yǐ)下方(fāng)面的(de)投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数据集和(hé)计算资源进行(xíng)训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云服(fú)务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数(shù)据进行训练，数(shù)据采集、清洗和(hé)标注(zhù)服(fú)务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自(zì)然语言(yán)处理、机(jī)器(qì)人(rén)等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家(jiā)及业界高(gāo)管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程度上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术(shù)研发的知情权以及(jí)行业自律是(shì)有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可(kě)控性的高度重视(shì)，这有助(zhù)于提高(gāo)公(gōng)众对此的(de)认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的(de)出台。暂停开发(fā)更(gèng)强大的(de)模(mó)型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影(yǐng)响，为(wèi)下(xià)一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其对社(shè)会产生的影(yǐng)响。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠公众人(rén)士(shì)发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机(jī)构会继续推(tuī)进(jìn)研究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发展方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多是(shì)出于对监(jiān)管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思考在使用过程中产生(shēng)的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互(hù)过程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密(mì)，因(yīn)此现(xiàn)在越来越多(duō)的企业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有部(bù)署(shǔ)大模型。另一(yī)方面，不法分(fēn)子(zi)也更有机会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研(yán)发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层(céng)在立法(fǎ)进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办公(gōng)室正式(shì)发布《生成(chéng)式人(rén)工智能服(fú)务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供(gōng)者应该承担信息安全主体责任，做好个人(rén)信息保护(hù)、未成(chéng)年(nián)人(rén)保护(hù)、内容安全(quán)管(guǎn)理(lǐ)等(děng)工作，我(wǒ)们相信在生(shēng)成式人工智(zhì)能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济进入(rù)下半年，经(jīng)济增(zēng)长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么(me)目前(qián)美(měi)国股票(piào)的估值相对(duì)于企(qǐ)业(yè)盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率还(hái)是(shì)要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目(mù)前，标普500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经(jīng)验告诉(sù)我们(men)，如果中(zhōng)国的企业盈(yíng)利(lì)增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在(zài)于(yú)：当经济表现越(yuè)来越差的时(shí)候，一些信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券(quàn)价格(gé)承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资(zī)产相(xiāng)对配(pèi)置(zhì)上，我(wǒ)们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预(yù)期(qī)的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品受全(quán)球(qiú)总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不大(dà)。

　　股票(piào)市(shì)场上(shàng)，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会出(chū)现中(zhōng)国优于欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件下，受其(qí)他因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带(dài)来的下跌调整幅度(dù)比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为(wèi)美(měi)国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较出色(sè)，债券(quàn)也会受益。如果经济出(chū)现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现一定优(yōu)于股票(piào)。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不(bù)利(lì)。股票市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：股票方面，我们(men)不看好美股和(hé)成(chéng)长股。我们的股票投资策略(lüè)是(shì)分散配(pèi)置。我们(men)看好新(xīn)兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的(de)表(biǎo)现会优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特(tè)别是政府债(zhài)券(quàn)和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行(xíng)的时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们(men)同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进一(yī)步上行，主要(yào)是由于供给端(duān)的收缩(suō)。外(wài)汇市(shì)场投资策略：由于(yú)美联(lián)储停止加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利(lì)好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成(chéng)长股受分母端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对估(gū)值均处(chù)于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费(fèi)和医药；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利(lì)能力(lì)稳(wěn)定(dìng)、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于(yú)复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部分资产（例(lì)如美股）对分(fēn)子(zi)端下行的(de)定价不足。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可(kě)能从衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美(měi)元也可能启动趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人(rén)民币汇率在美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票(piào)方(fāng)面，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和(hé)欧洲采(cǎi)取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然(rán)低(dī)廉，政策制定者继续支持(chí)经济(jì)增长，最近的银行存款准备金率下调(diào)就(jiù)是明证。我(wǒ)们对美元进一(yī)步(bù)走弱的预期应(yīng)该(gāi)会支持除(chú)日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对(duì)高质(zhì)量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高收益债券。这与美国的(de)衰退周期(qī)所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益于债券(quàn)收益率(lǜ)的下(xià)降（因为市场对(duì)增(zēng)长放缓和最(zuì)终降息(xī)的(de)定价(jià)），而(ér)公司(sī)债券收益(yì)率相对(duì)于(yú)美国政(zhèng)府债券的(de)溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大(dà)。

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