金融界5月27日消息 近(jìn)日(rì)因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方政府的(de)偿债(zhài)能力已(yǐ)经越来(lái)越被重视。如(rú)何如(rú)何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经济学家李迅雷(léi)发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债在内的(de)各(gè)种隐形债，其规模(mó)究竟有多(duō)大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者(zhě)是地方(fāng)债的主要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵州省(shěng)政府发展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无(wú)法(fǎ)得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政(zhèng)府的财(cái)权(quán)与(yǔ)事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在(zài)我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆率水平确实(shí)够高了。需(xū)要调(diào)整中央和地方之间债务余(yú)额的(de)比(bǐ)例(lì)关系(xì)。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模(mó)，为(wèi)地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策(cè)上大(dà)力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”。如帮助(zh商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别ù)地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类(lèi)债(zhài)务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业(yè)银行的低息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中央政策上支(zhī)持(chí)地(dì)方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅(xùn)雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息(xī)债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平(píng)台成为地方(fāng)债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行的公司债(zhài)券和(hé)中期票(piào)据(jù)。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明确城投债(zhài)与(yǔ)地方(fāng)政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投融资机构(gòu)转变为(wèi)市场化(huà)运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实(shí)际上市场仍然把城投债(zhài)看作(zuò)由地方政府背书(shū)的高信用等级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司通(tōng)常都(dōu)是地方政府下(xià)设的投融资(zī)机构，很难完全独立成为与政府无(wú)关的纯市场化的企业。城(chéng)投的(de)债务主要包(bāo)括向银行借款和发行债券(quàn)融资(zī)这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末(mò)，全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平(píng)台发债(zhài)余额的(de)增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债(zhài)务(wù)的主要体现形式，规模明(míng)显超过地方政府的一般(bān)债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例(lì)，说明城(chéng)投债仍属于(yú)地方政府背书的(de)高等级信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平(píng)台的(de)非标(biāo)违(wéi)约情况(kuàng)时有发(fā)生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保城(chéng)投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增速下降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份(fèn)，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东(dōng)部(bù)发达(dá)省(shěng)市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让金(jīn)对政府债务(wù)利息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河南(nán)省乃(nǎi)至全(quán)国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱区域(yù)被边缘(yuán)化(huà)。例如青(qīng)海、云南(nán)和天(tiān)津等近几年(nián)融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均(jūn)票面(miàn)利率降幅(fú)也明(míng)显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不及预期的背景下(xià)，投资者(zhě)的(de)风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应该(gāi)确保城投债(zhài)的(de)按时(shí)兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化区域(yù)信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经(jīng)济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍(réng)需(xū)要持续举债来实现经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需(xū)要保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人的(de)持有信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债不违约，这就(jiù)意味(wèi)着城投公司能够(gòu)具备低(dī)成本(běn)的(de)借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对地(dì)方(fāng)债不兜(dōu)底，但建议给予商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策(cè)上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚(gǔn)续(xù)。

　　此(cǐ)外(wài)，对于(yú)地方(fāng)政府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在(zài)对政协(xié)十(shí)三(sān)届全国(guó)委员会(huì)第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适(shì)时出台制度规(guī)定及操作细则，探(tàn)索国有权益(yì)份额规范化退(tuì)出(chū)的有效方式和途(tú)径，充分发(fā)挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国(guó)有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化(huà)债(zhài)”：商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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