金(jīn)融界(jiè)5月8日消(xiāo)息(xī)今日(rì)早(zǎo)盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板块(kuài)再(zài)度走(zǒu)高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交通银行(xíng)、农业银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政(zhèng)策不再提金(jīn)融(róng)让利。银行业也开始(shǐ)落(luò)实，比(bǐ)如(rú)一些地(dì)方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年(nián)也没(méi)有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政(zhèng)策改(gǎi)变的原因之一是银行需要(yào)资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银行作(zuò)为资产规(guī)模最大的国企行(xíng)业(yè)，按政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融(róng)让利有利于(yú)银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正(zhèng)增长(zhǎng)的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利(lì)之(zhī)下(xià)市场(chǎng)担(dān)心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对(duì)银行股是一种长时间的利好，有利于银(yín)行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相(xiāng)关，现在已进(jìn)入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开(kāi)始下降，到(dào)今(jīn)年(nián)一季(jì)度已经连续(xù)10个(gè)季度(dù)下(xià)降(jiàng)了，这有利于(yú)股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我(wǒ)们认为(wèi)这会(huì)让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分投资(zī)者对(duì)于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行(xíng)房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经(jīng)过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地(dì)产上(shàng)下游的(de)很多行(xíng)业的债(zhài)务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是(shì)下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去年一季(jì)度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季(jì)来看今年(nián)Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去(qù)年上半年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银(yín)行(xíng)进(jìn)行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会(huì)出现修复。此外，过(guò)去(qù)三(sān)年(nián)疫情使得银行股估值被压(yā)制(zhì)。现在(zài)乙类乙管多(duō)时，对银(yín)行估值不(bù)会再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率(lǜ)下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下(xià)调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过(guò)窗口指导已经取(qǔ)消，这对(duì)银行息差有比较正向的催化(huà)，是一(yī)个短期(qī)利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的(de)政治局(jú)会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对(duì)银(yín)行业(yè)是另(lìng)一(yī)个(gè)短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层(céng)面罗(luó)列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为(wèi)替代(dài)品(pǐn)，银行(xíng)股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策(cè)重视(shì)提高国(guó)企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资的(de)国企(qǐ)央(yāng)企可(kě)以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来(lái)提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩(jì)真空(kōng)期，银行股的表现将取决(jué)于宏观环(huán)境(jìng)、政策(cè)规(guī)划以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压(yā)的情况下银行股不会(huì)出现大(dà)幅(fú)回撤。关于(yú)如何避(bì)免可能(néng)的小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还(hái)未上涨的(de)小银行。之前中特估(gū)的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值也(yě)要相应(yīng)抬升，本质(zhì)原(yuán)因是各类银(yín)行的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我们测算行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫(yì)情影响的消退和(hé)经济的(de)稳步复(fù)苏(sū)，银行(xíng菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗)不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大(dà)多数(shù)银行关(guān)注率环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨(bō)备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末，上(shàng)市(shì)银(yín)行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比(bǐ)上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压(yā)力(lì)的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏(sū)态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽(kuān)松，银(yín)行的资产质(zhì)量(liàng)表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年(nián)中期投资策略(lüè)报告(gào)中表(biǎo)示，经(jīng)济复(fù)苏进行时，银行重(zhòng)回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行基本(běn)面的量、价(jià)、质三方面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估(gū)值提升。规模端(duān)，信贷需求(qiú)从大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求(qiú)高景气延(yán)续的(de)同(tóng)时(shí)，看好零售(shòu)、小微贷款的需(xū)求(qiú)复苏。资(zī)产质量(liàng)方面，优(yōu)质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款质量(liàng)将在居民(mín)还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资(zī)产质量下(xià)行风(fēng)险封(fēng)住。银(yín)行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能(néng)力修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民端复苏低于预期(qī)的(de)影响。展望后(hòu)续(xù)季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下，居民消费(fèi菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗)倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看好银(yín)行板块全年(nián)表现，考虑到当前银(yín)行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在(zài)后续盈利有望(wàng)逐(zhú)季修(xiū)复的背景下，当前时(shí)点银行(xíng)板块的配置价值提(tí)升。

未经允许不得转载：珠海业勤税务师事务所有限公司 菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗