金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债成(chéng)为关(guān)注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方政府的(de)偿债能(néng)力已经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如(rú)何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济(jì)学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一(yī)般(bān)债、专项债和包括城投债在内(nèi)的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅猛。包括(kuò)银(yín)行、保险、基金等在(zài)内(nèi)的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研(yán)究(jiū)中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到(dào)有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背(bèi)景下，地方政(zhèng)府的(de)财权与(yǔ)事权不(bù)匹(pǐ)配问题又凸(tū)显出来(lái)。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的(de)杠杆率水平(píng)确实够高了。需要调整中(zhōng)央(yāng)和地方之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷(léi)还(hái)建(jiàn)议，中央政策上支(zhī)持地方政府通过出(chū)让国有资产来(lái)偿债(zhài)。他表(biǎo)示(shì)这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来(lái)源李迅(xùn)雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成为地(dì)方债务主要体现形式(shì)

　　城投(tóu)债(zhài)是指城(chéng)投企业公(gōng)开(kāi)发行的(de)公司债券(quàn)和中期票据(jù)。按照(zhào)新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确城投债与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公司(sī)定(dìng)位由地方政府投融(róng)资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不(bù)再(zài)对城投债(zhài)兜(dōu)底。但(dàn)实际上(shàng)市(shì)场仍然把城投债看(kàn)作由地方政府背书的高信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常都(dōu)是地方政(zhèng)府下设的(de)投融资机构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关(guān)的纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城(chéng)投的(de)债务主要包括向银行(xíng)借款和(hé)发行债券融资这(zhè)两种方式(shì)，以前一种方式为(wèi)主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每(měi)年(nián)增速(sù)均保(bǎo)持(chí)在(zài)10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国城投有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平台发债(zhài)余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此(cǐ)，城(chéng)投平(píng)台实际(jì)上已经成(chéng)为地方(fāng)债(zhài)务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄今(jīn)并(bìng)无违约(yuē)案例，说明城投债仍(réng)属(shǔ)于地(dì)方政府背书的(de)高等级(jí)信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整(zhěng)还贷(dài)方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和(hé)财政收入增速(sù)下降甚至(zhì)负增长沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西(xī)部省(shěng)份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违约之(zhī)后，对河南省乃至全国(guó)的(de)信(xìn)用债市场(chǎng)都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘化。例如青海、云(yún)南和天(tiān)津等(děng)近几年(nián)融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济(jì)复(fù)苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按(àn)时兑付(fù)。因为违约不仅不能(néng)解(jiě)决债务问(wèn)题，反而会恶化(huà)区域信用(yòng)环境，导致地(dì)方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实(shí)现经济(jì)平(píng)稳增长，需要保持(chí)政府信用，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫(pò)切需要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先(xiān)要(yào)确保城投(tóu)债(zhài)不违约，这就(jiù)意味(wèi)着城投公司能够具备低成本的(de)借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的(de)孩子(zi)谁(shuí)家(jiā)抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，即在政策上大(dà)力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司的(de)借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表

　　此(cǐ)外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资(zī)产来偿债方(fāng)面，也希(xī)望中(zhōng)央给(gěi)予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全国(guó)委员会第五(wǔ)次会议第00503号提(tí)案(àn)的答复中表示，将适时出台(tái)制(zhì)度规定及操作细则(zé)，探索(suǒ)国有权益份额(é)规范化退出的(de)有效方(fāng)式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势(shì)，助力国有企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有(yǒu)企业股(gǔ)权获得收入偿还债务(wù)，典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持(chí)。

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