金融界(jiè)5月(yuè)8日消息今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块再度走高(gāo)，中信银行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四(sì)大行(xíng)中，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国(guó)银行、交通银(yín)行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙(shā)银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券在近日的研报(bào)中梳理了(le)银(yín)行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开(kāi)始落实，比如(rú)一(yī)些地方小银(yín)行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下调；而年初的(de)低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没有下(xià)达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策任务(wù)。政策改(gǎi)变的原(yuán)因(yīn)之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特(tè)估和国企改革(gé)，银行作为(wèi)资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高(gāo)资产收益(yì)率。而取消金融(róng)让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低(dī)于正常估(gū)值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行(xíng)业，在利(lì)润正增(zēng)长(zhǎng)的(de)情况下(xià)正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利(lì)之(zhī)下市(shì)场担心银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值(zhí)在(zài)0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向的改(gǎi)变对银(yín)行股是(shì)一(yī)种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期(qī)相关(guān)，现(xiàn)在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良贷款率齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式开始下降，到(dào)今年一(yī)季度已经连(lián)续10个季度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目(mù)前市场还(hái)没(méi)充分意识(shí)，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够持(chí)续(xù)验证(zhèng)，我们认(rèn)为这会让银(yín)行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式投资者对(duì)于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但(dàn)银(yín)行房地(dì)产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体不良率影响较小；而且中国(guó)经过对(duì)债务风险(xiǎn)的分(fēn)部(bù)门处理，地(dì)产上下游的很多(duō)行业的(de)债务(wù)风险已(yǐ)经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行(xíng)不良率还是下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会逐季改善，特(tè)别是(shì)中小银行。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以银齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式行(xíng)股(gǔ)会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值(zhí)被压制。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多(duō)时(shí)，对银行(xíng)估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过(guò)，估(gū)值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这(zhè)对银行息差有(yǒu)比较正向的催(cuī)化(huà)，是一(yī)个短期利好。此外(wài)4月底的(de)政治局会议(yì)并未如市场预(yù)期一样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交易层(céng)面(miàn)罗列了一下(xià)两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒(huāng)，一(yī)些(xiē)稳定的(de)高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股就得(dé)益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资(zī)或股(gǔ)权投资的(de)国(guó)企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高的银行(xíng)股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将(jiāng)取决于宏观环境(jìng)、政策规划(huà)以及市场交(jiāo)易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下(xià)银(yín)行股(gǔ)不会出现大幅回(huí)撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选股时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的(de)小银行。之前中特估的(de)概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我(wǒ)们(men)测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的消(xiāo)退和(hé)经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压(yā)力边际(jì)缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关(guān)注率(lǜ)环比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方(fāng)面，截(jié)至1季度末，上市银(yín)行(xíng)拨备(bèi)覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业经营环境(jìng)改善(shàn)、居民(mín)信心提升，叠加地(dì)产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资(zī)策略报告中表示，经(jīng)济复(fù)苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是(shì)重要的行业催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高(gāo)景气延续的同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复苏。资(zī)产质(zhì)量方面(miàn)，优质(zhì)房(fáng)地产融资风(fēng)险缓解(jiě)；零售(shòu)贷款质量将(jiāng)在居民还款能力(lì)提升下(xià)长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银(yín)行板(bǎn)块配置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全年(nián)盈利能(néng)力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该(gāi)机构认(rèn)为1季(jì)报行业盈利(lì)增(zēng)速低点(diǎn)确认(rèn)，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低(dī)于(yú)预期的影响。展(zhǎn)望后续季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋势(shì)不变，在此背景下，居(jū)民(mín)消费倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块(kuài)盈(yíng)利(lì)回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银(yín)行板块(kuài)的配置价值提升。

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