来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明(míng)较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲(jìn)，失(shī)业率在低位”。第二，重申(shēn)美(měi)国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预(yù)计(jì)一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经(jīng)济，认为经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)；预计美国(guó)经济(jì)温和增长，有可能(néng)避免(miǎn)衰(shuāi)退，或(huò)者是温和(hé)衰退。关(guān)于加息，本次(cì)加息(xī)依(yī)然是共识；认为(wèi)原则(zé)上不需要利率提(tí)高那么(me)高(gāo)，正在评(píng)估(gū)是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到（或已(yǐ)经接近达(dá)到）。关于(yú)降息，强调(diào)劳动(dòng)力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债务上限，强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系(xì)统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调(diào)应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持(chí)加息的(de)关(guān)键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连续4个(gè)月处(chù)于高位；核心通胀年(nián)化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过(guò)表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经济活(huó)动(dòng)以适(shì)度的速(sù)度增长，最(zuì)近几个月(yuè)就(jiù)业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大程度上适(shì)合于随着时间(jiān)的(de)推移将通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策的(de)累积紧缩，货币(bì)政策影响经济(jì)活(huó)动和(hé)通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适当(dāng)的(de)，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和(hé)企业信贷(dài)的(de)收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经(jīng)济、就业和(hé)通(tōng)胀的(de)影响(xiǎng)存在不(bù)确(què)定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊是温和的；强调，美(měi)国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达到限制(zhì)性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时(shí)，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一(yī)些(xiē)政策制定者谈到(dào)停止加息(xī)，但不是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未来(lái)利(lì)率终点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经(jīng)达到了(le)限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍(réng)高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目(mù)标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降息(xī)并不合适。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性银(yín)行(xíng)发挥(huī)非常(cháng)重(zhòng)要的(de)作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成(chéng)债务协(xié)议(yì)，经济(jì)后果“高度不确定(dìng)”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果国会不(bù)尽早采(cǎi)取行动提高债务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万亿(yì)美(měi)元的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美国(guó)财政部于(yú)今年1月宣(xuān)布(bù)采(cǎi)取特别措施(shī)，避免(miǎn)联邦政府发生债务(wù)违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统性风险的概(gài)率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然会出(chū)现。目前市(shì)场依然预(yù)期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经(jīng)济(jì)虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低(dī)。

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