文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居(jū)民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部(bù)门(mén)积攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断经济和(hé)资本市场走势至关(guān)重要(yào)。这里我们尝(cháng)试(shì)回(huí)答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的(de)开始？二是这一趋势能(néng)否(fǒu)延续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融(róng)资产相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推(tuī)动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷(dài)等则(zé)会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少购(gòu)房(fáng)的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财(cái)存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人(rén)均(jūn)可支配收(shōu)入同比增长525元，理财(cái)存(cún)续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居民提(tí)前(qián)还款对(duì)存款的拖(tuō)累相比于去年末(mò)略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修(xiū)复，其(qí)对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季(jì)度(dù)人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规(guī)模(mó)更大厦门是几线城市呢(dà)，所(suǒ)以存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核心的不同(tóng)在于理(lǐ)财市场的变化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑(huá)可(kě)能的原因一是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入(rù)和(hé)消费数据不(bù)足(zú)，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核心原因(yīn)，4月(yuè)理财(cái)存(cún)量(liàng)规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去(qù)年10月(yuè)以来的(de)下(xià)行(xíng)趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果(guǒ)。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步(bù)好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对居民的(de)吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模上(shàng)看(kàn)，随着(zhe)破(pò)净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力(lì)度(dù)一(yī)是因为首套房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以(yǐ)降低(dī)成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房(fáng)利(lì)率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会(huì)推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回(huí)流理(lǐ)财市场了，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或部分表明当下(xià)居(jū)民消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额厦门是几线城市呢消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销售目(mù)前已经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为厦门是几线城市呢超(chāo)储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷(dài)行为(wèi)或(huò)将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环境好(hǎo)转和(hé)存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使(shǐ)用金融(róng)机构住户存(cún)款余额+4月(yuè)新增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个(gè)人住(zhù)房抵押(yā)贷款中(zhōng)债务人提前偿(cháng)付的金额(é)在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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