来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏(hóng)观(guān)笔记(jì)

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢(huī)复(fù)推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季(jì)度(dù)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；中游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地(dì)产等(děng)线下(xià)活动回(huí)暖，但距(jù)离(lí)疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫(yì)后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落(luò)预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业升级将成(chéng)为推动下一阶(jiē)段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等(děng)行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较(jiào)高，部分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居(jū)中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电子5k是多少钱，5k是多少钱人民币设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业(yè)库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍然(rán)受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级或是(shì)推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房(fáng)、服(fú)务消费需求得以释放；供(gōng)给方面(miàn)，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，生产端(duān)快(kuài)速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落的预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向明(míng)显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同(tóng)时信(xìn)贷数(shù)据(jù)指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消费回(huí)暖的确(què)定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有(yǒu)望持续(xù)修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出(chū)行(xíng)及(jí)地产后(hòu)周期相关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库(kù)，设(shè)备投资需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是驱(qū)动一(yī)季(jì)度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫(yì)后复苏背景下，国(guó)内经(jīng)济企稳回升。但不(bù)同于(yú)海外国家(jiā)疫(yì)后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复苏发(fā)生(shēng)在外(wài)需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力(lì)量并(bìng)不均衡，行业(yè)分化特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观(guān)测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一(yī)季度制(zhì)造(zào)业(yè)、交通运(yùn)输(shū)业、房地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年(nián)份的复合增速，观察各行(xíng)业(yè)增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全(quán)年增速，与去年(nián)下半年之(zhī)后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度(dù)明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值(zhí)增速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)55k是多少钱，5k是多少钱人民币.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来(lái)的(de)平均(jūn)增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及(jí)2019年，指向供给(gěi)水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地(dì)产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下游改善(shàn)幅度(dù)好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业(yè)品(pǐn)价格增速(sù)）分(fēn)别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先(xiān)将各行业(yè)增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的(de)复(fù)合(hé)增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整(zhěng)体去(qù)库进程(chéng)尚未结束(shù)。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度(dù)呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的行业(yè)景气度最(zuì)高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均处在(zài)高(gāo)景气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有(yǒu)所回(huí)落，农副加(jiā)工行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价(jià)格下(xià)跌主要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库存(cún)同比均(jūn)处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位数水平(píng)；而随(suí)着防(fáng)疫需(xū)求的降温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度有所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业(yè)景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下(xià)跌有关，另一(yī)方面，也与年初外(wài)需表(biǎo)现好于内需，部分(fēn)行业(yè)仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内(nèi)产业升级(jí)、出(chū)口优势带(dài)来(lái)的(de)韧性驱动；其次是汽车(chē)制造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地(dì)产(chǎn)新开工强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端(duān)改善幅(fú)度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品下行周期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧(jiù)承(chéng)压；随(suí)着年初建筑(zhù)业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的(de)黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制(zhì)品景气度(dù)提升，但由于库存(cún)水平(píng)偏高，价格(gé)仍处(chù)在下跌(diē)区(qū)间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期(qī)也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平同(tóng)步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存(cún)同比处在2016年(nián)以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一(yī)方面，国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进，保证(zhèng)供(gōng)给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随(suí)着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大(dà)概率(lǜ)来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等(děng)服(fú)务(wù)消费，以及家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和(hé)消(xiāo)费数据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情(qíng)前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季(jì)度(dù)，全国居(jū)民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来随(suí)着服务业恢复持(chí)续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以(yǐ)来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款数据(jù)看(kàn)，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增(zēng)量(liàng)。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居民(mín)部门新(xīn)增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月(yuè)维持(chí)同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季(jì)度国内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需(xū)缺(quē)口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放(fàng)，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外总需求回(huí)落背(bèi)景下(xià)，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优势强化(huà)，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备(bèi)制造领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库存高位(wèi)，对(duì)制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造(zào)业去库进程已(yǐ)进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设(shè)备产(chǎn)成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动(dòng)性(xìng)数据：各(gè)国国债收(shōu)益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收(shōu)窄。本周美国10年期(qī)和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数(shù)、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息(xī)步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国(guó)总体经济(jì)活动几乎没(méi)有变化，几(jǐ)个辖区指出(chū)在不确定性增加(jiā)和对(duì)流(liú)动性的担忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体物价水平温和(hé)上升，但(dàn)价(jià)格上涨速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束(shù)后美联(lián)储将需要(yào)在(zài)一段(duàn)时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预(yù)计今年货币政策(cè)将需要进一步进(jìn)入(rù)限(xiàn)制性区域(yù)，终端利(lì)率或(huò)将高于5％，具(jù)体取决(jué)于经(jīng)济和(hé)金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪(jì)要显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些(xiē)委员认为整体而(ér)言通(tōng)胀风险倾(qīng)向于(yú)上行。金融市场紧张局(jú)势被视为(wèi)经济(jì)和通胀前景重大不(bù)确定性(xìng)的来源。然而(ér)除非形势显著恶(è)化(huà)，否则金融(róng)市(shì)场(chǎng)的(de)紧张(zhāng)局势不太可能(néng)从根(gēn)本(běn)上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对(duì)通胀前(qián)景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了(le)一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体(tǐ)行业(yè)，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全(quán)球半导(dǎo)体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和(hé)亚洲(zhōu)同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院共和(hé)党希望提(tí)高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施(shī)；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常(cháng)开支；法案(àn)将减少对(duì)国税(shuì)局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱(tuō)钩的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾(zāi)难(nán)性的(de)”，美国寻(xún)求与中国建立“建(jiàn)设性和(hé)公(gōng)平的经济关(guān)系(xì)”。但“当美(měi)国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临(lín)债务(wù)问(wèn)题(tí)的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价(jià)格指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库(kù)存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商(shāng)品房成交面积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面积(jī)同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。5k是多少钱，5k是多少钱人民币4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均(jūn)零售销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻(wén)发(fā)布会，强调要提振消费持(chí)续回升的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于(yú)恢复(fù)和(hé)扩(kuò)大(dà)消费的政策(cè)文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽(qì)车消费，大力(lì)推动新能源汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同(tóng)有关方面优化就(jiù)业、收入(rù)分配(pèi)和消(xiāo)费全链(liàn)条良性(xìng)循环(huán)促进(jìn)机(jī)制；四是(shì)，研究(jiū)制定关于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调(diào)推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央(yāng)企在中(zhōng)国式现代(dài)化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实(shí)体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信(xìn)部举办发(fā)布(bù)会介绍(shào)一季度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步(bù)将制定实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实(shí)落(luò)细(xì)稳增(zēng)长政策举(jǔ)措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加大(dà)对制造业外贸企业的支持力度(dù)，配(pèi)合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增(zēng)强发展动能，加快(kuài)战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

未经允许不得转载：珠海业勤税务师事务所有限公司 5k是多少钱，5k是多少钱人民币