近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资(zī)显著(zhù)加仓(cāng)。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极(jí)信号(hào)，投资者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的标的(de)，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期(qī)国企成为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股票(piào)为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术(shù)、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电(diàn)、京(jīng)沪(hù)高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司(sī)股票(piào)跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星鳄雀鳝的最大克星公司分别(bié)吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金(jīn)净流入额(é)前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公(gōng)司财报公(gōng)布(bù)，不少全球主(zhǔ)权投资(zī)机构跻身国企的(de)前十大的股东(dōng)行业。例如，一(yī)季度(dù)报(bào)告(gào)显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家(jiā)主权财富基(jī)金增(zēng)持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局(jú)一季(jì)度增持了(le)浦(pǔ)东(dōng)金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一季度新(xīn)建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基金截(jié)止4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金(jīn)，截至(zhì)4月底(dǐ)的(de)前(qián)十大重仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润(rùn)置地、中银航空(kōng)租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度(dù)等，含(hán)不(bù)少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进(jìn)行(xíng)了幅度不(bù)一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一(yī)篇研究报告中(zhōng)解释了(le)他(tā)们对于(yú)国企(qǐ)改革(gé)的看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在(zài)中国国(guó)企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事，但是这一次(cì)国(guó)企改革事关重大。而资本市(shì)场(chǎng)显(xiǎn)然(rán)已经关注到了(le)“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能(néng)是乏人问(wèn)津的防御(yù)性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面(miàn)，收(shōu)益预期(qī)也尚(shàng)可，但(dàn)是可(kě)能(néng)不(bù)是大家(jiā)热(rè)衷追捧(pěng)的(de)公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价(jià)已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背后的(de)原(yuán)因(yīn)可能包(bāo)括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国(guó)企改善治理(lǐ)等(děng)以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来(lái)外资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于公司的(de)股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融(róng)类国(guó)企公司(sī)截至(zhì)去年年底的(de)平均每股盈(yíng)利水平仍低(dī)于10年(nián)前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国企公(gōng)司(sī)的(de)资本效率还有(yǒu)很(hěn)大的(de)提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的(de)外资投(tóu)资者认(rèn)为国(guó)企长(zhǎng)期的低估(gū)值为投资者提(tí)供了厚(hòu)厚(hòu)的安(ān)全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指出(chū)，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能够取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投(tóu)资者价值(zhí)。投资者(zhě)对于能够(gòu)持续提供良好的(de)股东回(huí)报的公(gōng)司(sī)是愿意支付(fù)溢价(jià)的(de)。例如，贵(guì)州茅台过去20年(nián)的平均每年的(de)净(jìng)资产回报率在(zài)20％以上。这是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的市净率交易(yì)的(de)重要原(yuán)因之一(yī)。除了房地产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何(hé)与(yǔ)投(tóu)资者(zhě)互动，增强透明(míng)性是全球投资者关注(zhù)的问(wèn)题。此外，投(tóu)资者关注的其它问(wèn)题(tí)还包括：对于国(guó)企来说，如何在(zài)服务国家战略的同时增强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次改革的(de)成效仍(réng)待时间检验，但是(shì)“注重(zhòng)股东回报”是(shì)被资本市(shì)场(chǎng)认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主题具可(kě)持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报(bào)记(jì)者表(biǎo)示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个(gè)别股票(piào)有一定(dìng)量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的(de)理由认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值(zhí)仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的(de)水平上升，但总体来(lái)说，国(guó)有企业的(de)市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不是一(yī)个(gè)高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继(jì)续(xù)改(gǎi)善他们的(de)财务(wù)表(biǎo)现(xiàn)，提(tí)高每股盈利水平和(hé)利润增长，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票回购，将利(lì)润(rùn)分(fēn)配给股(gǔ)东。这些都(dōu)将成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资(zī)者的(de)角度看，他(tā)们对国企的持(chí)有或配(pèi)置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因(yīn)为如(rú)果回顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投(tóu)资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济(jì)的私营部分。随着(zhe)事(shì)态(tài)改(gǎi)变，他(tā)们有提升配(pèi)置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于全球同行(xíng)。不排除(chú)有些(xiē)公(gōng)司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏味无趣(qù)的(de)行业部分公司(sī)的股价(jià)有了(le)非(fēi)常显著(zhù)的回(huí)升，还(hái)有类似的机(jī)会可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在(zài)任何市(shì)场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有(yǒu)的(de)证(zhèng)据(jù)都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是(shì)预先反(fǎn)应(yīng)。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不会有(yǒu)百分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果问过去(qù)多年，通过观(guān)察(chá)中国市场我们学到了什(shén)么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投(tóu)资。中(zhōng)国的国企(qǐ)已经迎来了积极(jí)的信号”。投资(zī)者需要(yào)一些机制来从大量(liàng)的国(guó)有(yǒu)企业中筛选出有(yǒu)更(gèng)高成功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策(cè)导向、管(guǎn)理层(céng)有改进(jìn)动力、有客观证据显示其(qí)盈利能(néng)力已经(jīng)改善(shàn)的企(qǐ)业。同(tóng)时，这(zhè)些企业所处(chù)的行(xíng)业整体收益增(zēng)长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投(tóu)资者很(hěn)重要(yào)，真正决(jué)定价格(gé)的还是国(guó)内(nèi)投资(zī)者(zhě)。如(rú)果外国投资者对(duì)国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额(é)外推动力。

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