金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明(míng)国资委的(de)一封声明，让城(chéng)投债成为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当前地方(fāng)债(zhài)的(de)规模和(hé)地(dì)方政府的(de)偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一(yī)般债、专项债和包括城投债在(zài)内的各(gè)种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等(děng)在(zài)内的机(jī)构(gòu)投资者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍(biàn)担心的还是城(chéng)投(tóu)债(zhài)务、非标等地方政府隐形(xíng)债风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省(shěng)政府(fǔ)发(fā)展研(yán)究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力已无(wú)法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方(fāng)政府(fǔ)的(de)财权与事权(quán)不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆(gān)率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债规模，为地(dì)方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予困难(nán)省(shěng)份一定(dìng)的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大(dà)力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实(shí)践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银行或商业(yè)银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上支持地(dì)方政(zhèng)府通过(guò)出让(ràng)国有资(zī)产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示(shì)这类典型案例为“茅(máo)台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅(xùn)雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至(zhì)2022年末(mò)全(quán)国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台(tái)成为地(dì)方债(zhài)务主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债是指城投(tóu)企(qǐ)业(yè)公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投(tóu)公司定位由地方政(zhèng)府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城(chéng)投(tóu)债看作(zuò)由(yóu)地方(fāng)政府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司(sī)通常都是地(dì)方政府下设的投(tóu)融(róng)资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业(yè)。城投的(de)债务主要包括向银行借款(kuǎn)和(hé)发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方式(shì)为(wèi)主，但(dàn)后(hòu)一种债权融资(zī)的规模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投有息债(zhài)务快速扩(kuò)张，每(měi)年增速均(jūn)保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投(tóu)平台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上(shàng)已(yǐ)经成为地方债务的主要体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式，规模明(míng)显超过地(dì)方政府的一(yī)般债和(hé)专项债之(zhī)和。城投平(píng)台中，如今，城投(tóu)平台的债(zhài)券余(yú)额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无违约案(àn)例，说(shuō)明城(chéng)投债(zhài)仍(réng)属(shǔ)于地(dì)方(fāng)政府背(bèi)书(shū)的(de)高等级(jí)信用债。但是，城(chéng)投平台的非(fēi)标违约情(qíng)况时有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的(de)也(yě)比较多。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保城(chéng)投债按时兑(duì)付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长(zhǎng)和(hé)财(cái)政收(shōu)入增速下降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政(zhèng)府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市(shì)场都造(zào)成负(fù)面冲击，信(xìn)用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青(qīng)海(hǎi)、云南和天(tiān)津(jīn)等近(jìn)几年(nián)融资成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平(píng)均(jūn)票(piào)面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的(de)风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能(néng)解决(jué)债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环(huán)境，导(dǎo)致(zhì)地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部(bù)门仍需(xū)要持续举债来实现经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公司(sī)能够(gòu)具备低成(chéng)本的(de)借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对(duì)地(dì)方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度(dù)支持地方政府(f均码一般是什么码，均码一般是什么码数ǔ)“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非(fēi)债券(quàn)类债(zhài)务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务(wù)更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于地(dì)方政府可(kě)否通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望(wàng)中(zhōng)央给予政策(cè)上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全(quán)国委员(yuán)会第(dì)五(wǔ)次会议第00503号提案(àn)的答复中表(biǎo)示，将适时(shí)出(chū)台制度规定及(jí)操(cāo)作细则(zé)，探(tàn)索国(guó)有权益(yì)份额规范化(huà)退出(chū)的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合(hé)伙(huǒ)企业的优势(shì)，助力国(guó)有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得(dé)收(shōu)入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集(jí)团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

未经允许不得转载：珠海业勤税务师事务所有限公司 均码一般是什么码，均码一般是什么码数