文：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这是居民(mín)存(cún)款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释(shì)放对(duì)判断经济和资本市场走势至关(guān)重要。这里(lǐ)我们尝试(shì)回答两个问题(tí)。一是(shì)4月居(jū)民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多(duō)减是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开(kāi)始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于(yú)存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素(sù)的影响。一般(bān)影响居民存款的(de)主要(yào)有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支和房地(dì)产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购(gòu)房(fáng)增加(jiā)、提前还贷等则(zé)会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消费、少投资(zī)、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是(shì)收入修(xiū)复和(hé)理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人均可支配收(shōu)入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存续规模(mó)相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个80寸电视尺寸长宽多少人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相比于去年末略有80寸电视尺寸长宽多少放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消(xiāo)费和(hé)购房行(xíng)为(wèi)修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核心的不同在于理财(cái)市场的(de)变化。4月居民存款下(xià)滑可(kě)能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二(èr)是提(tí)前还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对(duì)存款(kuǎn80寸电视尺寸长宽多少)的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月存款(kuǎn)回落的核(hé)心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量(liàng)规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和存款利率下滑(huá)共(gòng)同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理(lǐ)财市场表现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利(lì)率，存款对居(jū)民的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在继续(xù)增配(pèi)理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是(shì)存(cún)款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多地继续(xù)降低(dī)首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据(jù)显示百城首(shǒu)套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财(cái)市场好转，此(cǐ)前(qián)因居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积攒下(xià)来(lái)的超(chāo)额储蓄已经开始(shǐ)部(bù)分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理财(cái)市场和提前(qián)还贷在后续(xù)几个月里或继续成为超额存款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显改(gǎi)善或部分(fēn)表明(míng)当(dāng)下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且并非主(zhǔ)要来自消费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄(xù)对(duì)消(xiāo)费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不(bù)会(huì)成(chéng)为超储的主要流(liú)向。但是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前(qián)还贷行(xíng)为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑(huá)的背景下(xià)或将(jiāng)继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速(sù)使用(yòng)金(jīn)融机(jī)构住户(hù)存款余额+4月(yuè)新增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务(wù)人提前偿付的金(jīn)额在资产池未(wèi)偿本(běn)金余额的(de)占比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售变动超预期，超(chāo)额储蓄(xù)释(shì)放弱于预期(qī)，理财市场(chǎng)波动加大

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