金融(róng)界5月8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块(kuài)再度走高，中信银(yín)行率先涨停(tíng)，另外四(sì)大(dà)行(xíng)中，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农(nóng)业(yè)银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银(yín)行(xíng)、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中梳(shū)理(lǐ)了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提金(jīn)融让利。银(yín)行业也(yě)开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调(diào)存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初(chū)的低利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变(biàn)的(de)原因之(zhī)一是银行需要资本(běn)扩展，需(xū)要(yào)恰(qià)当的盈利(lì)积累，不(bù)能(néng)过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最(zuì)大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产收益(yì)率。而取(qǔ)消金(jīn)融(róng)让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让(ràng)利(lì)使银(yín)行股的PB估(gū)值(zhí)低于正常(cháng)估(gū)值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业(yè)，在(zài)利润(rùn)正(zhèng)增长的情(qíng)况下(xià)正常PB估值应该在(zài)1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股是(shì)一种(zhǒng)长时间的利(lì)好，有利于银(yín)行(xíng)估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不(bù)良率和债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)周期(qī)相关，现(xiàn)在(zài)已进入(rù)不良率下降周期。2020年(nián)底银(yín)行业的不良贷(dài)款率开(kāi)始下降，到今年一季度已(yǐ)经连续(xù)10个季度(dù)下降(jiàng)了，这有利于股价上(shàng)涨，不(bù)过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前(qián)市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果(guǒ)不良(liáng)率下降周期能够持(chí)续验证(zhèng)，我们认为这会让银(yín)行业(yè)的(de)PB从1倍(bèi)到(dào)1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者对(duì)于地产和城投风险(xiǎn)有担(dān)忧(yōu)，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且中国(guó)经过对(duì)债(zhài)务风险的(de)分部门处理，地(dì)产上下(xià)游的很多行(xíng)业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自去年一季(jì)度开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季(jì)来(lái)看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会(huì)逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利(lì)率出(chū)现下降。这是(shì)一个已知(zhī)利空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估(gū)值(zhí)不(bù)会再(zài)有(yǒu)太多影响，疫情折价(jià)已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存(cún)款利率(lǜ)下调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调(diào)，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个(gè)短期利好。此外(wài)4月底的政治局会议并未(wèi)如市场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对银行(xíng)业是(shì)另一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投资或(huò)股权投(tóu)资的国(guó)企央企(qǐ)可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构(gòu)认为，接下来的(de)5-7月份的业(yè)绩真空期(qī)，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退和政策(cè)打压(yā)的情况下银行股不会出(chū)现(xiàn)大(dà)幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选股时(shí)选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特估的(de)概念使得大行的估(gū)值得(dé)到抬升，之后其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良(liáng)率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化(huà)不良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫(yì)情(qíng)影响的(de)消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边(biān)际(jì)缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大(dà)多(duō)数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨(bō)备方(fāng)面(miàn)，截至(zhì)1季(jì)度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下(xià)降3BP，行(xín科长相当于什么级别？g)业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前(qián)银(yín)行(xíng)资产质量压力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境(jìng)改(gǎi)善(shàn)、居民信心(xīn)提升，叠加(jiā)地产政策的持(chí)续宽(kuān)松，银行的资产质量表科长相当于什么级别？现有望延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投在银(yín)行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表示，经济复(fù)苏进行时(shí)，银行(xíng)重回基本面主逻(luó)辑。银(yín)行基本面的量(liàng)、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息(xī)差企稳回升新趋势(shì)将是重要的行业(yè)催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷(dài)需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下(xià)半年企业(yè)贷(dài)款需求高景气延续的同(tóng)时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优(yōu)质(zhì)房(fáng)地产(chǎn)融资风(fēng)险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资(zī)产质量下行风险封住。银(yín)行板块配置上，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近期表示(shì)，看好全年盈(yíng)利(lì)能(néng)力修复(fù)，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预(yù)期的(de)影响。展望后续(xù)季度(dù)，国内经济向好(hǎo)趋(qū)势不(bù)变，在(zài)此(cǐ)背景下，居民消费倾向(xiàng)和(hé)风险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍然(rán)值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银(yín)行板块全年表现，考虑到(dào)当前(qián)银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前(qián)时点银行板块的配置(zhì)价值(zhí)提升。

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