5月(yuè)13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告(gào)称(chēng)，其累计(jì)有效认购(gòu)申(shēn)请份额总额超(chāo)过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公告(gào)体(tǐ)现出市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度非(fēi)常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去年底及今年(nián)一(yī)季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金面、情绪(xù)面、估值方(fāng)式等(děng)问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解(jiě)析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发(fā)行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题基金发(fā)行，市场对此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现(xiàn)代能(néng)源等(děng)ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上(shàng)报的(de)央国企基(jī)金在排队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一(yī)波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪(xù)上是构(gòu)成催化因(yīn)素的，近(jìn)期银行股大(dà)涨的一个催化因(yīn)素(sù)就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主题基金的(de)申(shēn)报发行，我认为确实(shí)会成(chéng)为引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)，基(jī)本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近(jìn)期密集申报的国央(yāng)企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主题，这样(yàng)的(de)布局(jú)可以(yǐ)更好支(zhī)持央(yāng)国(guó)企的估(gū)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年(nián)以(yǐ)来公募基(jī)金发行整(zhěng)体平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金(jīn)申报和发行，行情(qíng)火热下将为市场带来增量资金(jīn)，有望推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认(rèn)为，公募基(jī)金(jīn)积极布局(jú)央国企主题(tí)基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化(huà)国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上(shàng)市公司的(de)投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰富的工具以参与到(dào)央国(guó)企投资。另(lìng)一(yī)方面是落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国(guó)企改革，更(gèng)好发(fā)挥公募(mù)基金服(fú)务资本(běn)市场改革、服务实体(tǐ)经济和(hé)国家战略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央(yāng)企相关标的和板块(kuài)带来增(zēng)量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情(qíng)明(míng)显，中特(tè)估和人工智(zhì)能成为两大明显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自(zì)己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要是央(yāng)企或地方国资所在(zài)的行业，民(mín)营(yíng)企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基(jī)本面(miàn)在今年会(huì)有重(zhòng)大的(de)向上变(biàn)化的(de)机(jī)会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于今年市场成交(jiāo)量(liàng)的放大(dà)，盈利大幅增长等(děng)。同时，随(suí)着国有企业改(gǎi)革的(de)推进，大概率这(zhè)些(xiē)企(qǐ)业会(huì)进入一个(gè)提质(zhì)增(zēng)效、释(shì)放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特(tè)估是过(guò)去(qù)5年说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？10年(nián)改革的成果(guǒ)，是非常基本(běn)面(miàn)的(de)，和他过去(qù)1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下(xià)半年抓住这(zhè)波中特(tè)估的(de)投(tóu)资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的投资(zī)机会，判断(duàn)中特估(gū)的(de)机(jī)会未(wèi)来三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今(jīn)年以(yǐ)数(shù)字(zì)经济和“一带一(yī)路(lù)”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的(de)品(pǐn)种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年(nián)，在主题性(xìng)机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计对国央(yāng)经(jīng)营(yíng)管理价(jià)值(zhí)导向变化，我们(men)判断经营(yíng)成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每(měi)一个央国企的报(bào)表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调(diào)，目(mù)前在挖(wā)掘公司经营(yíng)层面可能发生显著正向变化(huà)的个(gè)股提前进行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实(shí)一季报已(yǐ)经显露出不少基金在行动(dòng)。国(guó)金(jīn)证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前(qián)十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特(tè)估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持(chí)仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持有股票市(shì)值(zhí)比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股在偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根(gēn)据偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估(gū)计了各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓(cāng)“中特(tè)估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值比例，一(yī)季(jì)度(dù)超过30％的(de)偏股主动型(xíng)基金主动(dòng)加(jiā)仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概(gài)念(niàn)股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统(tǒng)计(jì)也显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金对港股央(yāng)国企的(de)持(chí)股市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的比(bǐ)重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的(de)股票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和(hé)实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经(jīng)理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究(jiū)员(yuán)过去对国(guó)央(yāng)企的固定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要利用当前(qián)国央企愿意交流的契机(jī)，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基金(jīn)在行动(dòng)上，要求研(yán)究(jiū)员将自己所覆(fù)盖(gài)行(xíng)业的所有国央企(qǐ)构建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经(jīng)营思路和财务(wù)导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈(tán)到(dào)“认(rèn)识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习(xí)，对(duì)“中特估”有了更深刻的(de)认识(shí)：首(shǒu)先要认识市场(chǎng)体制(zhì)机(jī)制、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应该(gāi)是在此基础上构建的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符(fú)合(hé)国(guó)家战(zhàn)略导向的估(gū)值体系，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一种新(xīn)的提法，但是这个(gè)概念所涉(shè)及到的行业和公(gōng)司，一直(zhí)在发生的变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注(zhù)传统产业的变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个领域，因(yīn)此也是一定(dìng)能(néng)够抓住(zhù)中特估这波行情(qíng)的机(jī)会的(de)。同时(shí)，随着时局的变化，也在(zài)增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春表示，积(jī)极践行中国特色(sè)的估值(zhí)体(tǐ)系是资本市(shì)场使(shǐ)命，投资者需要学(xué)习领会并针对原有(yǒu)的估值体(tǐ)系进行(xíng)改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一位的(de)工作(zuò)，合(hé)理设置指标也(yě)非常重要，投(tóu)资(zī)者(zhě)的认(rèn)可和实施是(shì)最终该体系能否具(jù)备长(zhǎng)期(qī)价值(zhí)的基础。不过，他(tā)也(yě)提醒，人为的拔估值(zhí)是很大(dà)的认(rèn)知误区(qū)，市场化认可是基本(běn)的常识，不可(kě)误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值与国家战略价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民经济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展要(yào)符合国(guó)家(jiā)战略发(fā)展发向，更(gèng)需要(yào)承(chéng)担(dān)社会公共(gòng)责任等。而这(zhè)些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也(yě)引(yǐn)发(fā)市场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金经理认(rèn)为，对(duì)于国央企的估值方(fāng)式要充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企(qǐ)业承担(dān)社会价(jià)值(说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？zhí)、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国(guó)特色的(de)价值评价体系，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东(dōng)权益出发，现金流(liú)折现为主要(yào)方法(fǎ)的(de)单(dān)一价值估(gū)值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特(tè)色的(de)ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值。”博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结(jié)合(hé)国际(jì)通用(yòng)规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系(xì)，其中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环(huán)境、社(shè)会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估(gū)”应(yīng)该(gāi)是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳健成长的(de)重大意义，重视稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升企(qǐ)业内在价值的积(jī)极(jí)作(zuò)用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型的科(kē)学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略构建等实务工(gōng)作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量化指标可(kě)以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产负债率(lǜ)、研(yán)发(fā)经费投入强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基(jī)金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析(xī)在(zài)估值思维、估值结论、估值判(pàn)断(d说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？uàn)上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指标(biāo)上(shàng)，他认为(wèi)其(qí)包括产(chǎn)业链(liàn)上(shàng)下游(yóu)的衡量、全要素(sù)成本等，以及(jí)在纵向和(hé)横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场(chǎng)竞争力和可(kě)持续发展等各种因(yīn)素与企业价值(zhí)的关系。这些因素(sù)在对(duì)估值结(jié)论和(hé)判断的影(yǐng)响上，也使得中国特(tè)色的估值体系(xì)与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论(lùn)和估(gū)值判断(duàn)的变化，都是为了(le)更好地适应中国的市(shì)场和经(jīng)济特点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金(jīn)合信基(jī)金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春直(zhí)言(yán)，这需要在实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没有公认的(de)指标可以使(shǐ)用。

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