私(sī)募基金运(yùn)作(zuò)即(jí)将迎来(lái)更(gèng)全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金业协会（下称中基协）就起草的(de)《私募证券投资基金(jīn)运作(zuò)指(zhǐ)引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法将私募证券投资基金(jīn)纳入统一规(guī)范，中(zhōng)基协实施(shī)登记备案以来，我国私募证券投资基金(jīn)行业发展迅速，规模不断(duàn)增加(jiā)。截至(zhì)2022年年(nián)末，中基(jī)协已登记私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金管(guǎn)理人9000余(yú)家，存(cún)续私(sī)募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基(jī)金(jīn)交易策略(lüè)逐步(bù)多元化(huà)，交易活跃，投资资产覆盖股票(piào)、基金、债券和场内外衍生(shēng)品，已经成为(wèi)资(zī)本市场重要(yào)的机构投资(zī)者之一。中基(jī)协结(jié)合私募证券投(tóu)资基(jī)金行业实践(jiàn)，坚持(chí)规范发展和(hé)问题导向，起(qǐ)草形成《运作(zuò)指引》，明确底线要求，针(zhēn)对重点问题(tí)予以(yǐ)规范，完(wán)善私募证券投资(zī)基金运作规(guī)则(zé)体(tǐ)系(xì)。

　　本次(cì)征求意见的《运(yùn)作指引》共(gòng)计三(sān)十(shí)二条，对私募证券投资基金募集、投资(zī)、运作管(guǎn)理等环节提出(chū)了(le)规范要(yào)求。具体(tǐ)来(lái)看：

　　募集要求方(fāng)面，在募(mù)集及存续门槛(kǎn)要求上，明确私(sī)募证(zhèng)券投资基金初(chū)始(shǐ)募集(jí)及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订(dìng)后(hòu)的《私(sī)募投资基金登(dēng)记备案办法(fǎ)》（下称《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》）及(jí)配套指引(yǐn)，进一步明确了私募登记备案(àn)标准，其中就(jiù)提出私(sī)募证券基金初始实缴(jiǎo为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机)募集资(zī)金规模不低(dī)于(yú)1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案(àn)办法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当明确约(yuē)定，除市(shì)场波(bō)动(dòng)导(dǎo)致净值变化(huà)外(wài)，连续60个(gè)交易日出现基金(jīn)资产净值低于1000万(wàn)元人民币的，该私募证券投资基金(jīn)进入清算(suàn)流(liú)程。

　　有行业(yè)人士认为(wèi)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了(le)存续要求，这可以(yǐ)有效避免《备案办法》出台后(hòu)，通过(guò)募(mù)集资金后再赎回的方(fāng)式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的(de)“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模(mó)的私募生存难度越来(lái)越大。

　　申赎(shú)管理(lǐ)上(shàng)，为加强(qiáng)流动性风险管(guǎn)理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券投资基金开放申赎(shú)频率不(bù)得(dé)高(gāo)于每(měi)月一次。为引导投资者理性投(tóu)资、长期投资(zī)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明(míng)确基金合同应当约定(dìng)投(tóu)资者不少于6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投资(zī)要求方面，在组(zǔ)合(hé)投资要求上(shàng)，为引(yǐn)导私募证券投资(zī)基金管理人提升专业投(tóu)资能(néng)力(lì)，组合投资(zī)、分散风险(xiǎn)，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金采取资产组合的方(fāng)式(shì)进行投资。单只私募证券投资(zī)基金投资于同一资产的资金(jīn)，不得超(chāo)过(guò)该基金(jīn)净资(zī)产的(de)25％；同一私募基金(jīn)管(guǎn)理人管理的全部私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于(yú)同一(yī)资(zī)产的资金，不(bù)得超过该资产的25％。银(yín)行活期存(cún)款、国债、中央银(yín)行票据、政策性(xìng)金融(róng)债、地方政府债券、公开募(mù)集基金等中国证监会、协会认(rèn)可的(de)投资品种除(chú)外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁(jìn)止多层(céng)嵌(qiàn)套，要(yào)求私募证券(quàn)投资(zī)基金架构应当清晰、透明，不得通(tōng)过设置复(fù)杂架(jià)构、多(duō)层嵌套等方式规避监(jiān)管要求。私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于其他私(sī)募证(zhèng)券投资基金或者金融机构发(fā)行的资产管理产(chǎn)品的，应当(dāng)明确(què)约定所投资(zī)的私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品不再(zài)投资除公开募集基金以外的其(qí)他(tā)私募证券投资基(jī)金(jīn)或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求上，明确私募(mù)基金(jīn)应当以风险管理(lǐ)、资(zī)产配置为(wèi)目标开展衍生品交易，不(bù)得将衍生品交易(yì)异化为股票、债券等场内(nèi)标的的杠杆融资工具，不得为不适格投资者提供通(tōng)道服(fú)务，提出集(jí)中度(dù)、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)建立健全内部(bù)制度，遵循投资者利益优先与公(gōng)平交易原则，防范利(lì)益输送。对量化(huà)私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金在交易系(xì)统(tǒng)安全、异常交易监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命名(míng)等方面提出(chū)规(guī)范(fàn)要求。进一步(bù)细化对私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资运作（如衍生(shēng)品、境外资产(chǎn)等特殊(shū)交易）的信息披露(lù)要求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规模(mó)私募证券投资基金管理人和私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金信(xìn)息报(bào)送工作(zuò)要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要(yào)求规(guī)模以上私募证券(quàn)投(tóu)资(zī为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机)基金管理人定期开(kāi)展(zhǎn)压(yā)力测(cè)试(shì)、建(jiàn)立(lì)风险准备金制(zhì)度等。具(jù)体来看，同一实际控制人控制的私募(mù)基金管理(lǐ)人在最近一年(nián)度末合计基金管理(lǐ)规(guī)模在20亿元以上(shàng)的，应当持(chí)续建立健(jiàn)全流动(dòng)性风险监测、预警与应急处置、关于预警线与止损线(xiàn)的风险管理制度，每季(jì)度至(zhì)少进行一次(cì)压力测(cè)试。私募基金管理(lǐ)人应当结合市场状(zhuàng)况和自身管理(lǐ)能力制定(dìng)并持续更新流动(dòng)性(xìng)风险(xiǎn)应急(jí)预案(àn)，明确(què)预(yù)案触发情景、应急(jí)程序与(yǔ)措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道(dào)业务(wù)，私(sī)募基金管理人应(yīng)当(dāng)对投(tóu)资者资金来源(yuán)的合规性进行(xíng)审查，不得由投(tóu)资者或其指定第三方(fāng)下达投资(zī)指令或者自行负责投资(zī)运作(zuò)，不得为金融机构、其他(tā)私募(mù)基金管理人，金(jīn)融机构(gòu)资产管理产品以及其他私募(mù)基金提供规避投资范围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等(děng)监管要求(qiú)的通道(dào)服务。

　　一位(wèi)私(sī)募(mù)人士向期(qī)货日报记者表示，综(zōng)合来(lái)看，私募监管的实(shí)际标准在向金融(róng)机构管(guǎn)理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如果按目前征求(qiú)意见稿的水平(píng)落实，执行后(hòu)会(huì)快速(sù)抹平私募基金(jīn)相(xiāng)对其他资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)的灵活度，让资金方的投(tóu)放偏好(hǎo)回(huí)到策略表现及管(guǎn)理人的整(zhěng)体运营和服(fú)务水平(píng)上，而非政策监管红利。这将(jiāng)更有利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予(yǔ)了过渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案的私募证券投资基金(jīn)按(àn)照《运作指引》要求执行。同(tóng)时为减(jiǎn)少(shǎo)新(xīn)老基金的套利空间(jiān)，对(duì)存量(liàng)基(jī)金针对不同情况(kuàng)提出差异化整改(gǎi)要(yào)求，并对重(zhòng)点条款的整改给予充分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开展通道(dào)业务、不符合最低存续规模等触(chù)及底线要求的存(cún)量基(jī)金，《运作(zuò)指引》施行后不得新增募集(jí)规模及投资者(zhě)，不得展(zhǎn)期，新增投资活(huó)动(dòng)获得(dé)须符合《运作指引》要(yào)求，合同到(dào)期后(hòu)予以清算(suàn)；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套(tào)层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生(shēng)品交易等投资(zī)要(yào)求的，给予12个(gè)月整(zhěng)改过渡期(qī)，不强制要求修(xiū)改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集的(de)投资者要求(qiú)设(shè)置不少于(yú)6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更(gèng)后内(nèi)容应当符合《运作(zuò)指引》要求；基金(jīn)合同存续期限(xiàn)发(fā)生(shēng)变(biàn)化的(de)，应(yīng)当按(àn)照《运作指引》修改基(jī)金合同；

　　对(duì)于(yú)存量基金中无固定(dìng)存续(xù)期(qī)限的私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)，要(yào)求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约(yuē)定明确的基(jī)金存续期，以(yǐ)促(cù)进目(mù)前(qián)存量永续(xù)基(jī)金限期整改。

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