公募基金交(jiāo)易结(jié)算模式(shì)再现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过往较为(wèi)常(cháng)见(jiàn)的托管人(rén)结算模式和券商(shāng)结算模式之(zhī)后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金(jīn)，该基(jī)金(jīn)由博(bó)道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前(qián)正在发行的易方达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了(le)行(xíng)业各方目光(guāng)，据(jù)业内人士透露，除了广发证(zhèng)券有落地(dì)的基金产品之外，其他(tā)券商、基金(jīn)公司也(yě)在(zài)关注研究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内人士(shì)看来，目(mù)前(qián)基(jī)金(jīn)结算模式迎(yíng)来新时代。券(quàn)商结算、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的(de)调(diào)动(dòng)各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐落地

　　在(zài)公(gōng)募(mù)基金25年的历史长河(hé)中，托管(guǎn)人结算模式是最早出现(xiàn)也是最为成熟的基金(jīn)结算(suàn)模(mó)式(shì)。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试(shì)点，成(chéng)为基金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓手，之后由(yóu)试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立(lì)的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有期混合(hé)是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金。而(ér)目前正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别由博道、易方达两家基金公(gōng)司与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落(luò)地基金(jīn)产品的券(quàn)商，据了(le)解，其他券商也在积极研(yán)究这一(yī)新(xīn)的业务(wù)。”一位(wèi)业(yè)内(nèi)人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基(jī)金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易申(shēn)报，由托管银行进行结算(suàn)，在这种模(mó)式下，资金存放在托管(guǎn)银(yín)行的托(tuō)管账(zhàng)户，无须(xū)银证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券公司。这也(yě)成为类(lèi)QFII模式(shì)的与(yǔ)一般券结模式的(de)最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资(zī)金集(jí)中存放在托管银(yín)行，在券商开(kāi)立的资金账(zhàng)户(hù)无需实际上的银证转账存入资(zī)金，每(měi)个(gè)交易日基金(jīn)公司采用(yòng)申报(bào)交(jiāo)易额度，使用(yòng)虚头寸资(zī)金的方式进(jìn)行(xín魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段g)场内交易(yì)，券商根据已申(shēn)报的(de)交易额度每日(rì)滚动计算产品资(zī)金账(zhàng)户(hù)虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产品场内交(jiāo)易(yì)额度(dù)的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内(nèi)交(jiāo)易(yì)通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结(jié)算模式的交易(yì)前端(duān)控制、验资验券的(de)优点，同(tóng)时资金结算由托管行(xíng)完成，解(jiě)决了部分托(tuō)管行(xíng)比较关(guān)注(zhù)的托管(guǎn)资(zī)金归属保管问题，一(yī)定(dìng)程度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更好地满(mǎn)足(zú)各方差异化的需求，也印(yìn)证了券商财(cái)富管(guǎn)理转型已经进入更加成熟(shú)和高速发展阶(jiē)段 ，多样(yàng)的结(jié)算模式备选(xuǎn)可以有助于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金(jīn)、券商渠道(dào)、基(jī)金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模(mó)式(shì)可以保证较(jiào)好运营效率带来的优质交(jiāo)易体验的(de)同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的商业利益深(shēn)度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具(jù)化配置(zhì)”的趋势逐(zhú)渐形(xíng)成，该模(mó)式将进一步促进，金融机构为广大投(tóu)资(zī)人提供更多(duō)的(de)交易工具选择(zé)。”他(tā)进(jìn)一(yī)步分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突破了现行客(kè)户交易结算资金的三(sān)方存管框架，谈及(jí)这类模(mó)式的创新点，平(píng)安基金总(zǒng)结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金(jīn)无需三方(fāng)存管；二(èr)是交易交收分离：证券公司对产品场内交易进行前端验资验券；三是(shì)日(rì)终资金对账(zhàng)：实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新(xīn)的(de)交易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基(jī)金采用类(lèi)QFII结算模式(shì)有哪些优(yōu)劣势(shì)？也是投资(zī)者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的(de)角(jiǎo)度分析(xī)指出(chū)，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都(dōu)通过(guò)券商完(wán)成(chéng)。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成(chéng)，可以全方(fāng)位(wèi)的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证券公(gōng)司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前端验(yàn)资验券，可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易(yì)和超(chāo)买风险。”博(bó)道基金表示(shì)。

　　“对于公募基(jī)金管理人而(ér)言(yán)，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银(yín)行结算模式(shì)，有(yǒu)两方面好处(chù)：一是(shì)，加强了交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能，优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)；二是(shì)，兼顾了与券商(shāng)渠(qú)道商(shāng)业(yè)模(mó)式的创(chuàng)新，类似(shì)与(yǔ)券商结算(suàn)模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商代(dài)买(mǎi)市(shì)占率(lǜ)的提升。博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也(yě)谈了(le)自(zì)己的看法。

　　他进(jìn)一步分析(xī)称(chēng)，“相较券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好处(chù)：一是，无(wú)需银证(zhèng)转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化(huà)了(le)开户(hù)环(huán)节，免去(qù)了三方存管登记确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼(jiān)顾资金使用(yòng)效率与(yǔ)风险控制两方面的(de)需求，相(xiāng)？过往的(de)结算模式体现出(chū)了？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升，同时也(yě)简化(huà)了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下加强了(le)交易(yì)前端验(yàn)资验券功能，可优(yōu)化(huà)交易(yì)监控和头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优(yōu)势归结为以下(xià)几点：

　　一(yī)是(shì)，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集(jí)中于原来(lái)的(de)证券公(gōng)司资金账户，仍然存放(fàng)在托管(guǎn)行账户(hù)，实现的方式是需要将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券(quàn)商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了普通券结模式下资金分(fēn)散管理(lǐ)，资金划(huà)拨时间受(shòu)银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常投资(zī)运(yùn)作过程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账资金划(huà)拨工(gōng)作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了证券资金(jīn)账户开户与(yǔ)银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利(lì)于明确各方职责(zé)所在，以及完(wán)善业务风险(xiǎn)管(guǎn)理。通(tōng)过交易交收(shōu)分离，证券公司前端验资验券可有效防(fáng)控(kòng)异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资(zī)金对账实现证券公司(sī)与托管人系统对(duì)接对账(zhàng)，可防范资金结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的几点不(bù)足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托(tuō)管人结(jié)算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸机(jī)制(zhì)下(xià)，管(guǎn)理人、托(tuō)管(guǎn)人与券商三方需每日(rì)确(què)立场内/外资金分配比例。取决(jué)于投(tóu)资(zī)组(zǔ)合交易特征，将(jiāng)增加(jiā)日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头(tóu)部基金公司跟随(suí)

　　实现基(jī)金、券商、银行三方(fāng)共赢(yíng)

　　从(cóng)业内(nèi)观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式(shì)的关(guān)注度较高，也在筹备或启(qǐ)动(dòng)相应(yīng)的(de)合作。不过(guò)，参(cān)与这类业(yè)务还涉(shè)及系(xì)统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决等问题(tí)，初(chū)期或更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对(duì)这一业务(wù)进(jìn)行(xíng)了(le)探讨，业务操作(zuò)上的障碍(ài)并不(bù)大。”一(yī)家基(jī)金公(gōng)司人士(shì)表示，这(zhè)类业务具备(bèi)一定(dìng)吸引力，相比较(jiào)托(tuō)管行(xíng)结(jié)算模式和券商结算(suàn)模式(shì)，这一模式可以同(tóng)时激发(fā)银行、券商(shāng)双(shuāng)方的销售力(lì)度，同(tóng)时在(zài)此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，关于(yú)类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍(réng)不具(jù)备条(tiáo)件(jiàn)。展望(wàng)未(wèi)来，预计相关金融机构对该模式会保持(chí)高度关(guān)注，会成(chéng)为选择(zé)之一(yī)。

　　平安基金相关(guān)人(rén)士(shì)更(gèng)有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有望成为新的行(xíng)业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算(suàn)模(mó)式较传统(tǒng)券结模(mó)式、托管(guǎn)人结(jié)算模式均有比较(jiào)优势；对托管(guǎn)人而言(yán)，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公司提高服(fú)务机构客户的能力，也加(jiā)强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司(sī)开启(qǐ)类QFII结(jié)算模(mó)式，也涉(shè)及(jí)不少系统(tǒng)改造，尤其(qí)是(shì)托(tuō)管(guǎn)行和券商。博(bó)道基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用券商结算(suàn)模式下的(de)场内交易前端验资验券相关流程和(hé)业(yè)务系统，个别如清算模块涉及(jí)一些(xiē)小改动(dòng)。但(dàn)券商和托(tuō)管行的系(xì)统改动(dòng)较大(dà)，如在(zài)系统直(zhí)连(lián)、账户管(guǎn)理、场内(nèi)清算、场外清算等多个环节需要(yào)进行升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已(yǐ)经(jīng)实现(xiàn)的模式来(lái)看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业(yè)银行、基金公(gōng)司(sī)三(sān)方参与。而(ér)记(jì)者从业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式(shì)发生了(le)重(zhòng)要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生(shēng)起(qǐ)，采取的就是银行托管(guǎn)人结算模式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结算的(de)主流模式(shì)。这一(yī)模式(shì)是，基金管理人租用(yòng)券(quàn)商的交易席位直(zhí)连报盘(pán)交易所，托(tuō)管人作(zuò)为特(tè)殊结算参与人与中(zhōng)国结算(suàn)进(jìn)行资(zī)金(jīn)和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动(dòng)试点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余(yú)。随着运(yùn)作机制渐稳、结(jié)算效(xiào)率改善及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年(nián)一共(gòng)有(yǒu)144只新成立基金采用了(le)券结模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日(rì)，券结(jié)基金数量与规模分别为(wèi)616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据全部基金(jīn)规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式(shì)，基(jī)金结算(suàn)模式(shì)也正式进入(rù)了新(xīn)时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根(gēn)据(jù)不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择(zé)不同的(de)结(jié)算模(mó)式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发(fā)展，伴随(suí)着权益市场行(xíng)情修复及(jí)券商财富(fù)管理(lǐ)业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数(shù)型基金等产(chǎn)品类(lèi)型上，券(quàn)结模式将有较大发展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士(shì)表示(shì)。

　　不(bù)少人士也看好券结模(mó)式的发(fā)展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更加(jiā)普遍。中(zhōng)小基(jī)金相对来说(shuō)获得银行(xíng)渠道的营(yíng)销支持难度较大，券结(jié)模(mó)式能有效推(tuī)动券商和(hé)基金公司的合作关系，有助于中小基金新产品开(kāi)拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述(shù)人士也表示，券结(jié)模式保有(yǒu)量会(huì)更稳定一些，对(duì)于托管行(xíng)有一个制衡的(de)作用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公司为主，现在也有(yǒu)一些大(dà)公司(sī)陆(lù)续开(kāi)始试水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际制(zhì)约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较(jiào)困难(nán)”转变(biàn)为“产品策略(lüè)与(yǔ)市(shì)场(chǎng)环境及(jí)需(xū)求(qiú)的匹配度、业绩表现与(yǔ)客(kè)户体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基(jī)金产品与券(quàn)商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持(chí)续提供(gōng)“好产品、好服务”的(de)基金公(gōng)司和(hé)证(zhèng)券公司会(huì)受(shòu)益于这一发展变化。

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