近日，2022年营业收入3压在玻璃窗边c，在窗户边c03.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下(xià)子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn压在玻璃窗边c，在窗户边c)子的(de)主要产(chǎn)品是(shì)磷酸、硫酸等，其电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)产(chǎn)品是半导体加(jiā)工过(guò)程(chéng)中的(de)关键(jiàn)材料，公司客户包括(kuò)长江存储、华虹(hóng)集团、中(zhōng)芯国(guó)际等，也(yě)获得大基(jī)金二期入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福(fú)电子(zi)第二大客户竟(jìng)然是可(kě)口可乐，这也无(wú)意(yì)间透露了(le)一个冷知识——可口可乐生产(chǎn)过(guò)程中使(shǐ)用的磷(lín)酸，原来不只是常规的食品(pǐn)级磷(lín)酸，还(hái)用到(dào)了更高(gāo)纯度(dù)的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接控股股东(dōng)还与第(dì)二大股东有可(kě)复活的(de)对赌协(xié)议。且其(qí)中(zhōng)一条(tiáo)比(bǐ)较(jiào)少见，即在兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未实现合格(gé)IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事(shì)从事湿(shī)电子化学品业(yè)务，公司产(chǎn)品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度(dù)等(děng)级分为(wèi)电子级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸产(chǎn)品的纯度等(děng)级由(yóu)高到低分(fēn)别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福电子在生(shēng)产电子级磷酸(suān)、电子级硫(liú)酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫(liú)酸等(děng)产品(pǐn)。其中2022年食(shí)品级磷(lín)酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴(xīng)福电子2022年第二大客户为可(kě)口(kǒu)可乐(lè)，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的(de)主要销售内容(róng)为磷酸产品。这(zhè)个销售(shòu)金额比(bǐ)兴(xīng)福电子(zi)当年(nián)食品级(jí)磷酸的主营业务(wù)收入多出了(le)4994.81万(wàn)元。原因是(shì)，兴福电(diàn)子(zi)电子级磷(lín)酸产品除销售给集成电路行业、显(xiǎn)示面(miàn)板行(xíng)业客(kè)户(hù)外，还销售(shòu)给可口可乐公司、化工品贸易(yì)商(shāng)等(děng)其(qí)他行(xíng)业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的品质要求高于一般的(de)食品级(jí)磷酸，公司(sī)销售给可口可乐公司的(de)磷酸产(chǎn)品等级实际为符合食品级要求(qiú)的面板级(jí)磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营(yíng)业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报(bào)表(biǎo)2020年(nián)净利(lì)润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二(èr)个点为，兴福电子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合伙(huǒ)人对记(jì)者(zhě)表示，非经常性损益(yì)是指公司(sī)发(fā)生的与经(jīng)营(yíng)业务无直接(jiē)关系，或是虽与经营业务(wù)相关，但由(yóu)于其性质、金额或发生频率(lǜ)，影响了真(zhēn)实、公允地反映公司正常盈利(lì)能力的各(gè)项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经(jīng)常(cháng)性(xìng)损益后(hòu)，兴福电子2022年(nián)归母(mǔ)净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿(yì)元。

　　调整(zhěng)摘要，数(shù)据(jù)来(lái)源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩(jì)增长(zhǎng)与(yǔ)主营(yíng)业务(wù)毛利(lì)率提升(shēng)有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年(nián)的有(yǒu)关毛利率，已(yǐ)经超(chāo)过(guò)申报稿(gǎo)列举(jǔ)的(de)同行业(yè)可比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴福(fú)电子(zi)在申报稿中(zhōng)表示(shì)，2021年以来公司陆续(xù)实(shí)现众多(duō)集成(chéng)电路客户的产(chǎn)品认证(zhèng)及批量(liàng)供货(huò)，毛利率水平较高(gāo)的集成电路用湿电子(zi)化学品销(xiāo)售收入占比持续(xù)提升(shēng)，且公司根据部分产(chǎn)品(pǐn)原材料价(jià)格上涨情况(kuàng)适(shì)时调(diào)高了产(chǎn)品(pǐn)销售价格，使得2021年和(hé)2022年毛(máo)利(lì)率(lǜ)维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来(lái)毛利率(lǜ)还有多少上(shàng)升(shēng)空间？如果不靠涨价(jià)，兴福电子未来是否还能(néng)持续提(tí)高业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东为上市(shì)公司兴发集团，其(qí)直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)为(wèi)宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国家集(jí)成电(diàn)路基金(jīn)二期(qī)，持(chí)股(gǔ)比例(lì)为(wèi)9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福(fú)电子间接控股股(gǔ)东宜昌兴发与国家集成(chéng)电路基金二期之间存在对(duì)赌协议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相(xiāng)关协(xié)议已经(jīng)终止(zhǐ)，但回(huí)购权和随售权(quán)存(cún)在(zài)可以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过(guò)上(shàng)市委(wěi)审议，还(hái)是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果是指通(tōng)过(guò)上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没(méi)有(yǒu)上会结果的企(qǐ)业比(bǐ)较(jiào)少，但(dàn)不是没有例外。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，处于正常待(dài)审核阶段(duàn)的合合信息和先正(zhèng)达，受理日期(qī)已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到(dào)证监会(huì)批文，也有企业超过(guò)。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交所科创板(bǎn)栏(lán)目显示，20家(jiā)提(tí)交注册的企业中有2家(jiā)受(shòu)理日期已经(jīng)过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福(fú)电子(zi)合(hé)格(gé)IPO是(shì)指哪个？如果18个(gè)月后(hòu)，彼时兴(xīng)福电子处(chù)于正常IPO流(liú)程中，又(yòu)会(huì)演(yǎn)绎怎么(me)样的剧情(qíng)？

　　对赌协(xié)议摘(zhāi)要(yào)，数据来(lái)源：申报(bào)稿(gǎo)

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿(yì)股，占发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴(xīng)福电子达(dá)到(dào)的目标估值(zhí)为54亿(yì)元。值得一提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福电子增(zēng)资时(shí)，公(gōng)司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投资者的(de)增(zēng)值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如(rú)何(hé)？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系(xì)向(xiàng)关联(lián)方采(cǎi)购(gòu)黄磷、液体三氧化(huà)硫(liú)等原材(cái)料、电力等能源以及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重大经常性关联采(cǎi)购金(jīn)额（不含建筑工程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元(yuán)和1.95亿(yì)元，占(zhàn)营(yíng)业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接(jiē)控股股东宜(yí)昌兴发的下属公司(sī)采购。

　　细项来(lái)看(kàn)，兴(xīng)福电子(zi)部分主要原材料的关联(lián)采购占比较高(gāo)。比如，报告(gào)期(qī)内，公司普通黄磷关(guān)联采购金额占同类产品采购(gòu)总额(é)的(de)比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告(gào)期内液体三(sān)氧(yǎng)化硫(liú)关联采购(gòu)金额占同类产品采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主(zhǔ)营业(yè)务(wù)方面(miàn)，兴福电子(zi)是控股股东兴发集团合(hé)并报表范围内唯一从事湿电子(zi)化学品(pǐn)相关(guān)业务的(de)主(zhǔ)体，与兴发集团及其(qí)控制(zhì)的其他公司主营业务及应(yīng)用(yòng)领域不(bù)同。

　　虽(suī)然兴福(fú)电子(zi)没有在申报稿(gǎo)中对2023年第一(yī)季(jì)度业(yè)绩进(jìn)行预测，但兴发集(jí)团2023年(nián)第一季(jì)度(dù)的业(yè)绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收(shōu)入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团(tuán)归(guī)母(mǔ)净利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中表示(shì)，归(guī)母净利润较上年同期大幅降低(dī)，主要是受市场(chǎng)供需(xū)变化(huà)影响，自2022年(nián)下半年以(yǐ)来(lái)，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品(pǐn)市场价格持续下跌，在今(jīn)年一(yī)季度跌(diē)幅扩大，至一季(jì)度末，草甘膦(lìn)价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本(běn)线(xiàn)。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告(gào)中谈及湿电子化(huà)学品，即公司湿(shī)电子(zi)化学品、特种化学(xué)品、食品添(tiān)加剂等成长性(xìng)产品市场需求总(zǒng)体良好，盈利能力(lì)保持(chí)稳定(dìng)。

　　但是(shì)兴发集团另(lìng)一则公告显示，湿(shī)电子化(huà)学品2023年第一季度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度统计口径(jìng)不太一样，销量数据不太好找，所以不太好具(jù)体判断湿(shī)电子化学品相(xiāng)关(guān)收入的变化。

　　那(nà)么，在平均(jūn)售价下(xià)降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现如何(hé)？

　　平均售(shòu)价(jià)摘要，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾(céng)受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市(shì)管理执法局的行(xíng)政处罚，处罚(fá)金额为28.16万(wàn)元。原因是(shì)兴福电子无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控(kòng)股股东(dōng)兴发集团的副(fù)总经理赵勇于2023年4月被(bèi)上(shàng)交所予以监(jiān)管(guǎn)警示的(de)决(jué)定，原因是赵勇交易(yì)兴发集团(tuán)可转债构成短(duǎn)线(xiàn)交易。

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