来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求释放催(cuī)化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制(zhì)造业从去年(nián)四季度的“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去库转向被动去库。从(cóng)景(jǐng)气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业(yè)中(zhōng)，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经(jīng)济脉冲(chōng)式(shì)修复放缓、海外总(zǒng)需求回落(luò)预(yù)期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成为推动下(xià)一(yī)阶段国内经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱动(dòng)一(yī)季度经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等(děng)行业景气度(dù)明(míng)显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济(jì)复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行业景气度较高(gāo)，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好电气(qì)机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数(shù)行业仍然受到价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，生产(chǎn)端(duān)快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边(biān)际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步(bù)增(zēng)强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关(guān)的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需(xū)求(qiú)有(yǒu)望改善，推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济(jì)企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发(fā)生在(zài)外需回落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力(lì)量(liàng)并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面(miàn)，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行(xíng)业(yè)表现(xiàn)来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算(suàn)各年份的复合增速(sù)，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农业(yè)强国，推(tuī)进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增(zēng)加值增(zēng)速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居(jū)民商品(pǐn)消费恢复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明显回(huí)落(luò)，增加值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值增(zēng)速明显提升，自(zì)去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加(jiā)值增速(sù)小幅回(huí)升，尽管高于(yú)疫(yì)情(qíng)三年来的平(píng)均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地(dì)产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的(de)观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各(gè)行(xíng)业工业品价格增速）分别作(zuò)为(wèi)供需的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主要行(xíng)业自2019年以来(lái)的月度数(shù)据(jù)，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业(yè)景气(qì)度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的(de)行业(yè)景(jǐng)气度最高(gāo)，部(bù)分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外出消费(fèi)相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分位数水平(píng)均(jūn)处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的降温，医(yī)药制造(zào)业(yè)景气度有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业行业景气度(dù)居(jū)中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本(běn)下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)内(nèi)需，部分(fēn)行业仍在去库进(jìn)程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)工(gōng)业增加值增速改善幅度最大(dà)，受益(yì)于国内产业升级(jí)、出(chū)口优势带来的(de)韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅(fú)度最(zuì)弱的(de)是通(tōng)用设(shè)备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强(qiáng)度(dù)较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平(píng)，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但由于(yú)库(kù)存(cún)水平偏高，价格仍处(chù)在下(xià)跌区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石化链(liàn)条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低(dī)区间，今年由于(yú)能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位(wèi)，但出现边(biān)际放缓，生产及价(jià)格水平同步回(huí)落(luò)。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出(chū)行(xíng)类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务性(xìng)需求得以释放(fàng)；另一方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的(de)快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续(xù)驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及(jí)家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服(fú)等可(kě)选消费(fèi)景气度(dù)均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合(hé)增速看(kàn)，今年(nián)一季(jì)度，全(quán)国居民人均可支配收入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未来(lái)随着服(fú)务业(yè)恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就(jiù)业岗位(wèi)加快恢复，进一步提(tí)振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新增存款同(tóng)比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预(yù)期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，以及相关(guān)行(xíng)业设备投资更(gèng)新，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化(huà)，有望维持装备制造领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑(huá)和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造(zào)成一定压力(lì)。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业(yè)盈利(lì)有望向上修复。目(mù)前看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进(jìn)程(chéng)已(yǐ)进入下半(bàn)场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求将随(suí)之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益(yì)率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本(běn)10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周(zhōu)末持(chí)平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权调整利差(chà)较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标(biāo)普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书(shū)公布(bù)，显示近几周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活动几(jǐ)乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物(wù)价(jià)水平温和(hé)上(shàng)升，但价格上涨速度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员表示(shì)为应对高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一(yī)步收(shōu)紧(jǐn)政策来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束(shù)后(hòu)美联储将需要(yào)在(zài)一(yī)段时间内(nèi)维持利(lì)率稳定(dìng)。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币(bì)政策(cè)将需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策(cè)会(huì)议纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数(shù)委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行(xíng)会议纪要(yào)显示，货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)在降低通(tōng)胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局势被视(shì)为(wèi)经济和通胀(zhàng)前(qián)景重大不确定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理委员会(huì)对(duì)通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国(guó)家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一(yī)项临时(shí)政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈(tán)判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希望提高债(zhài)务上限(xiàn)并削(xuē)减支出；正在推出(chū)一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用于(yú)日常开支；法案将减少对国税局(jú)的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无(wú)意(yì)与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建设性(xìng)和公平(píng)的(de)经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债(zhài)务(wù)问题的新兴(xīng)市(shì)场和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环(huán)比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各(gè)区价格(gé)指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房成(chéng)交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批(pī)发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利(lì)率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策(cè)：发改委强调提振(zhèn)消费持(chí)续(xù)回(huí)升的动(dòng)力；国资委强调(diào)着力发(fā)展战略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革委(wěi)举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发(fā)布会(huì)，强(qiáng)调(diào)要提振消(xiāo)费持续回(huí)升(shēng)的动(dòng)力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分(fēn)配和(hé)消(xiāo)费(fèi)全链(liàn)条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营(yíng)造放心消费环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)。会议认为，要更好(hǎo)推动国(guó)资央企在中国式现代化(huà)新征程中走在前(qián)列，着力提升科技(jì)自立自强(qiáng)水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经济(jì)特(tè)别(bié)是战略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)，加快推(tuī)进(jìn)现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实(shí)施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发布会(huì)介(jiè)绍(shào)一季度(dù)工业(yè)和信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表示(shì)下一步将制定(dìng)实(shí)施(shī)重点(diǎn)行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好(hǎo)产(chǎn)业发展环(huán)境，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质(zhì)，加(jiā)大对制(zhì)造业外(wài)贸企业的支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措(cuò)；三(sān)是促进内需加(jiā)快恢复，以高(gāo)质量供(gōng)给促进消费；四(sì)是持续(xù)增(zēng)强发展动(dòng)能，加快战略性新(xīn)兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提示(shì)一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好

　　国内经济(jì)恢(huī)复(fù)力(lì)度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

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