金融界4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关(guān)于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首席(xí)经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复(fù)苏走过3个月，并且(qiě)没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们(men)产能充(chōng)裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫(yì)情之(zhī)后货币(bì)政策强刺激，带来(lái)高通胀后(hòu)果不得不(bù)进行加息，而矫枉(wǎng)过正的(de)加息(xī)过程又带来银行业震荡。在他(tā)看(kàn)来，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了(le)充足的(de)政策空(kōng)间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期(qī)中(zhōng)国(guó)通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以看得更(gèng)乐观一些，不(bù)必担心(xīn)中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是(shì)一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要(yào)经济环(huán)境有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现在还处于(yú)经济修复(fù)阶(jiē)段，疫(yì)情前正常年(nián)份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个(gè)岗位(wèi)，两(liǎng)年(nián)加起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在(zài)服务(wù)业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟感受到(dào)的服(fú)务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增(zēng)速(sù)上，只有回(huí)到潜在增(zēng)速(sù)上才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务性行(xíng)业可(kě)能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情(qíng)前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调(diào)没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公布3月(yuè)物价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录(lù妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思)，引发了(le)关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季度(dù)金融统计数据(jù)有(yǒu)关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存(cún)在长期(qī)通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对(duì)“通(tōng)缩”提(tí)法(fǎ)要合理看待，通缩一般(bān)具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量(liàng)持续下(xià)降的(de)特征，且常伴(bàn)随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和(hé)社(shè)融(róng)增(zēng)长相对较(jiào)快，经济(jì)运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期的物价回(huí)落是(shì)因(yīn)为经济基(jī)本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力(lì)较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢(huī)复(fù)较(jiào)慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗(zōng)消(xiāo)费需求回(huí)升需要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步指出(chū)，去年3月国际(jì)油(yóu)价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也(yě)带来高(gāo)基数(shù)扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策注重从(cóng)供给侧发(fā)力，去年(nián)以来支持稳增长力度(dù)持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效(xiào)应传导(dǎo)有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企(qǐ)业和居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济数据，实(shí)际(jì)上反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数据发布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期市场热议(yì)的中国(guó)经济是否(fǒu)会(huì)陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了回应。他(tā)表示(shì)，总(zǒng)的(de)来看(kàn)，当前中国经济(jì)没(méi妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思)有出(chū)现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带(dài)动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格表现(xiàn)来看，由于去(qù)年基数较高，国(guó)际大宗商(shāng)品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影(yǐng)响今年二季度(dù)CPI涨幅可(kě)能保持低(dī)位(wèi)，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年(nián)影响因素逐步消除，价(jià)格(gé)会回到(dào)一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商(shāng)经(jīng)济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半(bàn)年基(jī)数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速将开(kāi)始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回(huí)暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不(bù)可(kě)贸易品的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸(mào)易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重(zhòng)要的(de)风(fēng)向标之(zhī)一。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负(fù)债表的边际(jì)变化而(ér)言，居民消费能力和(hé)购房(fáng)意愿在(zài)防疫(yì)政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不满足(zú)央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外(wài)生(shēng)性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续走弱看似反常(cháng)，实则(zé)反(fǎn)映疫(yì)后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到(dào)，当前的(de)物(wù)价下行不是通缩，而(ér)是(shì)与基数效应(yīng)、前期非经济政(zhèng)策(cè)对企(qǐ)业家信心(xīn)的冲击以及(jí)疫情后(hòu)居民(mín)风险(xiǎn)偏好下降有关(guān)。当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复好于妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思(yú)外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究所(suǒ)副所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货(huò)币增长大幅度超过经济(jì)增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过(guò)剩和消费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下货币扩张(zhāng)对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不(bù)仅(jǐn)于事无(wú)补，反而(ér)推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的(de)本质是货(huò)币(bì)与有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是(shì)居(jū)民与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎(shèn)、地产(chǎn)角(jiǎo)色(sè)变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经(jīng)济预期在经(jīng)历(lì)一轮上修与下(xià)修后，当前(qián)宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观(guān)预期波动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环(huán)境延续，长端利率(lǜ)依(yī)然有小幅下行空(kōng)间，权益(yì)成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩(suō)环境下景气(qì)行业的稀缺是(shì)促(cù)成成长(zhǎng)牛的(de)重要(yào)外部(bù)因素，物(wù)价水平的(de)回(huí)落多与有效(xiào)需求不(bù)足相(xiāng)关，在(zài)传(chuán)统(tǒng)周期行业(yè)景(jǐng)气低迷的环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显。

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