2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美(měi)股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年(纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌nián)净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中国股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲(zhōu)地区(qū)（不(bù)含(hán)英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析(xī)他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚(yà)太区首席市(shì)场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国陷入(rù)衰退(tuì)几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经(jīng)济持续快速复(fù)苏(sū)可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等(děng)其它非(fēi)美(měi)货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷(dài)。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部门能(néng)获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半(bàn)年(nián)美国经济衰退的(de)风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日(rì)本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看(kàn)来，日(rì)本(běn)的(de)经济表(biǎo)现不会太差(chà)，对中(zhōng)国持(chí)更加乐(lè)观(guān)态度。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如(rú)果(guǒ)要(yào)中国经济复(fù)苏(sū)更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其是在(zài)第(dì)一(yī)季度(dù)超(chāo)出预期(qī)的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有所保留(liú)。我们认为(wèi)中国仍在复苏(sū)的(de)道路上。如(rú)果下(xià)半年财政和地产(chǎn)方面有(yǒu)所表(biǎo)现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和内需恢(huī)复(fù)尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没(méi)有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环(huán)境下，高利率几乎是美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低(dī)欧美经(jīng)济的预期。日本目(mù)前处于(yú)一个极端(duān)宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长表现出会维(wéi)持货币政(zhèng)策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长的预(yù)期则(zé)是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计(jì)美国经(jīng)济在2023年末或(huò)2024年初(chū)进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和(hé)、以及周期(qī)性因素(sù)作(zuò)用下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修复(fù)动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处(chù)在(zài)一个(gè)中周期修复趋势的开(kāi)端，远没(méi)有(yǒu)到讨论(lùn)修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及(jí)修复(fù)力度最大的阶段(duàn)已经(jīng)过(guò)去(qù)等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益(yì)于(yú)能(néng)源价格显著回(huí)落及冬季天气(qì)较(jiào)预期(qī)温和(hé)等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁(cái)植田和男维持(chí)宽(kuān)松的政策(cè)立场，短期调整(zhěng)货币(bì)政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为未来(lái)一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业的风波(bō)提升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的(de)可能(néng)，这(zhè)将会是导致美(měi)国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)区未来(lái)12个月出现衰退的(de)机(jī)会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间(jiān)保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好(hǎo)转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次(cì)加息了。虽然(rán)说(shuō)通胀还没有回到美(měi)联储的政策目标。但(dàn)是(shì)3月份(fèn)开始，银行出(chū)现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却经济(jì)的副(fù)作用。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年(nián)加息或(huò)许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到(dào)了明年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的(de)半年(nián)12个月多次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济(jì)出现一个(gè)温和(hé)的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的决(jué)心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的(de)银行业问题，市场对美联储加息的(de)预(yù)期发生了较大(dà)波动(dòng)。目(mù)前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美元(yuán)流(liú)动性下降和(hé)投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这(zhè)已(yǐ)经在全球(qiú)资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行业还是(shì)高收益债券领域，都出现了(le)流动性和短期成(chéng)本上(shàng)升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最(zuì)近一次加息后，进入观望(wàng)态(tài)势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期从今年(nián)三季度(dù)开(kāi)始，美国(guó)将进(jìn)入一个技术(shù)性衰退，可能在(zài)年底会有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现在(zài)论调还是(shì)比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员(yuán)的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一(yī)定的差距。当然(rán)，我们要动态(tài)地看问题，应(yīng)根据(jù)未来(lái)几(jǐ)个月美国经济的实际情况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后(hòu)进入了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金融(róng)风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平(píng)衡(héng)。后续如果美国(guó)金融(róng)体系(xì)风险继续累积并形成(c纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌héng)进一(yī)步的风险事件，可能会推(tuī)动(dòng)联储更早转向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终(zhōng)局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会(huì)在(zài)大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然(rán)美联储结束加息(xī)周期及随后的(de)宽松(sōng)政策可能(néng)利好股市(shì)，但是这仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股(gǔ)市(shì)反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府债收(shōu)益(yì)率(lǜ)的表(biǎo)现在美联(lián)储加息(xī)接近尾声(shēng)时通常更容(róng)易(yì)预测。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债(zhài)收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一(yī)次加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经录得一定的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具的大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获得利好，这是比较自然(rán)的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公(gōng)司带来(lái)哪些变(biàn)化(huà)，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步(bù)提(tí)升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)部分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不确定性是(shì)比较高(gāo)的。第(dì)三，中(zhōng)国(guó)有庞大(dà)的市场，政府积(jī)极(jí)的(de)在推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训(xùn)练环节和推理环节都(dōu)需(xū)要消耗大量的(de)算力(lì)，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收(shōu)到(dào)了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉(shè)及两(liǎng)类产品，一(yī)类是公有云上部(bù)署的大模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是(shì)部(bù)署(shǔ)到(dào)私有(yǒu)云上的(de)大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可(kě)以(yǐ)探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投(tóu)资机(jī)会主要(yào)来源(yuán)于下(xià)游潜在的目标用户(hù)群体(tǐ)规(guī)模较大(dà)、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到(dào)，中国(guó)高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技(jì)的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据(jù)局(jú)，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了(le)在数据方面的投入，中国的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前(qián)估值(zhí)处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在(zài)今后(hòu)的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表现，因为(wèi)很(hěn)多中国的(de)科技(jì)企业在后(hòu)疫(yì)情时(shí)代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学(xué)习与深度学习(xí)模型(xíng)）的发展将带(dài)来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的(de)算力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云(yún)服务商(shāng)的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器(qì)人等以(yǐ)满足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专(zhuān)家及业界高管呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一(yī)定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律是有其必(bì)要性的(de)。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的(de)高度重视(shì)，这(zhè)有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规(guī)与标准的出台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大(dà)的模型(xíng)有助于(yú)行业理解(jiě)现(xiàn)有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观(guān)察其对(duì)社会产(chǎn)生的(de)影响。但(dàn)另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智能行业(yè)内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进(jìn)一步(bù)研(yán)究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识(shí)，领先(xiān)机构会继续推进研究(jiū)旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而更(gèng)多是(shì)出于对监管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产(chǎn)生的(de)法律规制(zhì)风险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有云上(shàng)面，用户(hù)交互过(guò)程(chéng)中的(de)数(shù)据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业(yè)机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客(kè)户(hù)开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借(jiè)助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性(xìng)产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层在立法进(jìn)度上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提供者(zhě)应该(gāi)承担(dān)信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息(xī)保(bǎo)护、未成年人保护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工作，我们(men)相信(xìn)在生成式(shì)人(rén)工智能领域的监管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如果美国经济进入下(xià)半年(nián)，经济(jì)增长速(sù)度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美(měi)国(guó)股(gǔ)票的(de)估值相(xiāng)对于(yú)企业盈利的预期(qī)是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它(tā)的(de)利率还是要往(wǎng)下(xià)走，利率(lǜ)往下(xià)走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票(piào)的部分摩(mó)根资产管理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈利增长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府债券，再加(jiā)上一些(xiē)投资等级的企业(yè)债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的原因(yīn)在(zài)于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持(chí)相对(duì)中性态(tài)度，商(shāng)品中比较(jiào)看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在(zài)时间节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件下(xià)，股(gǔ)票估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反(fǎn)转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本(běn)面条件下，受其(qí)他因素(sù)影响(xiǎng)的估(gū)值(zhí)因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)背离基(jī)本(běn)面的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配置角度看(kàn)，我们认为美(měi)国的盈(yíng)利(lì)增长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一(yī)定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投资策略是(shì)分散配置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表现会优于(yú)股票的表现，特(tè)别是(shì)政(zhèng)府债(zhài)券和投资(zī)级别的(de)债(zhài)券(quàn)，能够(gòu)提供不错的收(shōu)益率，而且(qiě)即使在(zài)经济下行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时也(yě)看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步(bù)上(shàng)行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由(yóu)于美联储停止加息，美(měi)元的(de)利差优势(shì)收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)后，债券和(hé)黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评(píng)级债券(quàn)、黄金(jīn)等资产类别(bié)成长股受(shòu)分母(mǔ)端(duān)改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由(yóu)于(yú)需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和(hé)绝(jué)对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益(yì)市(shì)场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业(yè)机会(huì)相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看(kàn)好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于(yú)复(fù)苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下(xià)行(xíng)的定价不足(zú)。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可(kě)能从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美(měi)元(yuán)也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一(yī)定(dìng)重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我们继(jì)续看好亚洲（日本(běn)除外），并在(zài)美国和(hé)欧洲采取防御性(xìng)行业(yè)立场。看(kàn)好中(zhōng)国(guó)，因为即(jí)使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估(gū)值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济(jì)增长，最近的银(yín)行存(cún)款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们(men)对(duì)美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本(běn)以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增加(jiā)了对高质(zhì)量政府债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资(zī)级政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期(qī)所体现出的(de)特征(zhēng)一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通(tōng)常受益于债券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降(jiàng)息的(de)定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国(guó)政府债券(quàn)的溢价(jià)因信贷质量恶(è)化的预期(qī)而扩大(dà)。

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