调油逻(luó)辑(jí)提振成本价(jià)格，从而能(néng)够推升芳(fāng)烃价格，去年二季度芳烃市场的热(rè)度(dù)之(zhī)高也正(zhèng)是由这个逻辑主导。然(rán)而，今(jīn)年(nián)与(yǔ)去年的步调明显不一。期货日报记者观察(chá)到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连(lián)续出现了9连跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表(biǎo)现远超市场预期(qī)。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌(diē)372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于(yú)两方(fāng)面(miàn)，一方(fāng)面由于(yú)近(jìn)期原油大(dà)跌，另一方面近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期(qī)货分(fēn)析师郑邮(yóu)飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格局，以及美国(guó)的加息预期，需求羸(léi)弱，市场对(duì)于衰退的预期再起(qǐ)。而原油供(gōng)应端的(de)OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期回补前期缺(quē)口后(hòu)继续下行，对于(yú)化工特(tè)别是与之相关性相对较(jiào)强的(de)PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂(liè)差方(fāng)面，近期美国(guó)汽柴油(yóu)裂(liè)差出现下滑(huá)，同时(shí)美国汽油库存在(zài)4月份(fèn)去(qù)库速率减缓(huǎn)，使(shǐ)得市场对于美国调油(yóu)需(xū)求的(de)预期边(biān)际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美(měi)国夏(xià)油对于(yú)辛(xīn)烷值的需(xū)求支撑起了(le)芳烃调油的逻良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去(qù)年调(diào)油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻(luó)辑是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物(wù)产中大期货能化组组长谢雯表示(shì)，发生这一现象的原因(yīn)更多是始于(yú)路径(jìng)依赖，去(qù)年(nián)极端的调油行情使得(dé)市场预期今(jīn)年调(diào)油(yóu)逻辑发生的概(gài)率仍较大，调油商提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑是调油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今(jīn)年的调(diào)油带来芳烃美亚(yà)价差(chà)处于往年同期高(gāo)位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑(yì)制芳(fāng)烃美亚价差进一步扩(kuò)大(dà)。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告诉记者，今(jīn)年芳(fāng)烃调油(yóu)逻辑与去年在细节与节(jié)奏(zòu)上(shàng)又有差异(yì)，主要(yào)体现(xiàn)在去年(nián)5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当时市(shì)场对于美(měi)国高辛烷(wán)值调油料(liào)的短缺没(méi)有提早(zǎo)预期(qī)，导(dǎo)致旺季来临后行情一触即发，而经历过(良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物guò)去年的大幅(fú)波动，随后调(diào)油商对于今年已经(jīng)提早(zǎo)有所(suǒ)准备。

　　“芳烃(tīng)的(de)美(měi)亚价差一(yī)直保(bǎo)持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空(kōng)间，同时(shí)我们从去年四季(jì)度至今韩国(guó)出口美国芳(fāng)烃的数量保持相对高(gāo)位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的(de)检修预期，今年市场的(de)调油(yóu)逻(luó)辑在3月(yuè)份就启动，提(tí)早并迅速将芳烃(tīng)估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于去(qù)年。但我们(men)也看(kàn)到了PXN在3月下(xià)旬后就处于高位徘(pái)徊的状态，意味(wèi)着调油(yóu)逻辑已(yǐ)经在(zài)芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰(bīng)表(biǎo)示(shì)，今年和去年芳烃走势存在着节奏(zòu)的差异，去年(nián)5月份是是炒作调油(yóu)需求(qiú)的(de)主要时期，而今年市场提(tí)前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去(qù)年。“去年(nián)受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美(měi)地区成品油供需突(tū)然变(biàn)得(dé)紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的问题是欧美经济下行(xíng)压(yā)力较(jiào)大(dà)，油品需求面(miàn)临走(zǒu)弱，从盘(pán)面也可(kě)以(yǐ)看到，3月份市(shì)场(chǎng)因(yīn)炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖(tuō)累形成原油的(de)下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳(fāng)烃调(diào)油主要是由于俄乌(wū)冲突导致原油的出口(kǒu)受(shòu)限以及疫情影(yǐng)响下美国炼厂大(dà)幅关停引起的辛烷需(xū)求无法(fǎ)匹配(pèi)，从而导致(zhì)了美(měi)亚套利窗(chuāng)口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端(duān)紧缺助(zhù)推PTA价格(gé)的(de)大幅走高。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　在银(yín)河期货(huò)分(fēn)析师隋斐看来，二(èr)季度(dù)美国出(chū)行旺(wàng)季下调油需(xū)求被赋予期(qī)待，然而有了去年二季度(dù)调油(yóu)需(xū)求增(zēng)加下亚美套利利润可(kě)观(guān)的经验，部分工厂提(tí)前跟美国工(gōng)厂签(qiān)订了长约，今年(nián)的出口(kǒu)周(zhōu)期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据(jù)了(le)解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业(yè)签订合同(tóng)多采用FOB模式，便于(yú)其(qí)在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观(guān)察今年(nián)调油大概率仍将(jiāng)发(fā)生，但是(shì)整体对于芳烃价格的提振高度(dù)将极大可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来国际(jì)油价(jià)波动加剧，近期原(yuán)油库存低位回(huí)升，汽油(yóu)裂(liè)解价差(chà)回(huí)落(luò)，亚洲甲苯调油优(yōu)势下(xià)降，在对(duì)未来需(xū)求的不确定和经济可能(néng)衰退(tuì)的背景下调(diào)油需求出现了不稳(wěn)定的因(yīn)素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本(běn)面(miàn)来看，实则呈(chéng)现边际(jì)走弱(ruò)的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货(huò)源紧张(zhāng)的局面在恒(héng)力石化和嘉通能源两套年(nián)产能(néng)共500万(wàn)吨新(xīn)装置投(tóu)产(chǎn)和(hé)下游消费走弱的(de)影响下逐渐(jiàn)缓解(jiě)，PTA供需(xū)边际(jì)相对走弱；苯(běn)乙(yǐ)烯供应端(duān)在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北方低价货源(yuán)冲击(jī)华东，下(xià)游硬(yìng)胶产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯主(zhǔ)港库(kù)存及上游(yóu)纯苯港口库存(cún)攀升(shēng)，二季度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累(lèi)库(kù)压力(lì)。

　　“目(mù)前看调油逻(luó)辑边(biān)际弱化(huà)，但是(shì)现在还没有真正进入美(měi)国汽油(yóu)的消费旺季，如果5月下(xià)旬开始(shǐ)美国汽油(yóu)消费走(zǒu)强，预(yù)计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退(tuì)预(yù)期以及美联储加(jiā)息背(bèi)景下，成品油(yóu)消(xiāo)费的(de)成色或(huò)较(jiào)预期(qī)大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价差高点已经看到，调油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙烯(xī)或将回(huí)归自身的(de)供需基本(běn)面(miàn)。

　　“短期来看(kàn)，随(suí)着主(zhǔ)力合(hé)约换月，市(shì)场(chǎng)的(de)交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时(shí)间下市场博弈增大(dà)。”隋斐(fěi)表示(shì)，从基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更(gèng)加(jiā)敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈(yíng)利之(zhī)外其他下游盈利性不(bù)佳，纯苯港口(kǒu)库存(cún)去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面(miàn)临成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压力，短(duǎn)期来看价格向(xiàng)上的驱动或(huò)较乏力。

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