4月(yuè)美国就业(yè)报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和(hé)3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月(yuè)季(jì)节因子(zi)要高于(yú)以往年份，或导致非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后(hòu)，截至(zhì)北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美(měi)债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表(biǎo)现亮(liàng)眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就(jiù)业(yè)合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在(zài)较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息(xī)预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业(yè)均边际(jì)回升。商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相关(guān)行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服务新增(zēng)就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就(jiù)业(yè)较多(duō)的(de)休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示(shì)，服务业需求可(kě)能仍在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍(réng)有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资(zī)指标(biāo)，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他工资指标(biāo)的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能(néng)反映(yìng)就业市场紧张程(chéng)度之一的(de)职(zhí)位空缺与待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人(rén)之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更接近(jìn)供需平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期的非农(nóng)就(jiù)业数据将进一(yī)步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示(shì)的水平，后续需要(yào)关(guān)注季节因子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农就业(yè)超预期叠加工资增速(sù)回升，预计联储将维持相对市(shì)场更加鹰派(pài)的立场。若就业(yè)数据出(chū)现明显恶化(huà)，联储转向的(de)可能性将加大。5月以(yǐ)来(lái)，第(dì)一共和银行(xíng)被接管、西太(tài)平洋合众银行等区域(yù)银行股价大幅(fú)下(xià)挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行(xíng)危(wēi)机以及(jí)债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能(néng)性加大，35c到底有多大，35c是多少不(bù)排(pái)除金融风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国(guó)中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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