5月13日，年内(nèi)首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计有效(xiào)认购申请份额总额超过(guò)20亿(yì)份发(fā)行上限，将启(qǐ)动(dòng)比例(lì)配售。这则(zé)小(xiǎo)公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕着“中特估(gū)”的行(xíng)情，市场关注度非常(cháng)高(gāo)，5月15日(rì)首(shǒu)批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年一季(jì)度，一些基(jī)金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式等(děng)问题(tí)成(chéng)为市场关(guān)注焦点，中(zhōng)国基金报(bào)采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场(chǎng)对(duì)此(cǐ)充满期待，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙表示，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是构(gòu)成催化因素的，近(jìn夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字)期(qī)银行股大(dà)涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报发(fā)行，我认为确(què)实会(huì)成为(wèi)引爆(bào)行(xíng)情的催化剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建就(jiù)表示，近(jìn)期密(mì)集申(shēn)报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样(yàng)的布局可以更好(hǎo)支(zhī)持央(yāng)国企(qǐ)的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一(yī)步上涨(zhǎng)的(de)催化(huà)剂。去年(nián)以来(lái)公募基(jī)金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近(jìn)期(qī)多只国央企主题(tí)基(jī)金申报和(hé)发(fā)行，行情火热下将为市场带来增量资金(jīn)，有望推动(dòng)进一步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进(jìn)一(yī)步(bù)表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局(jú)央国企主(zhǔ)题基(jī)金，一方面是因(yīn)为(wèi)新(xīn)一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为(wèi)投资者(zhě)提供更丰富的工(gōng)具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落实(shí)公募基金行(xíng)业(yè)高质量(liàng)发展的要求，引导更(gèng)多资金参与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥公募(mù)基(jī)金服(fú)务资本(běn)市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关(guān)标(biāo)的(de)和板(bǎn)块带来增量资(zī)金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行(xíng)情的(de)催(cuī)化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估(gū)和(hé)人工(gōng)智能成(chéng)为两(liǎng)大明显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源(yuán)等前期热门赛(sài)道(夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字dào)股冷却，在此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基金经理(lǐ)章恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重点关注三(sān)大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地方国资所在的行业(yè)，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今年会(huì)有重大的向(xiàng)上变化(huà)的机会，比如(rú)火电，会受益(yì)于煤(méi)炭价(jià)格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交量(liàng)的放大(dà)，盈利大幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着国有企业(yè)改革(gé)的推进，大概率(lǜ)这些企业(yè)会进(jìn)入一个(gè)提质增效、释放业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非(fēi)常基(jī)本面的，和他(tā)过去(qù)1至2年研究投(tóu)资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的(de)投资机会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开(kāi)始重视中特估的投资机会，判断中特估(gū)的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就(jiù)是今年以(yǐ)数(shù)字经济和“一带(dài)一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性(xìng)机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变(biàn)化，我们判断(duàn)经(jīng)营成果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在(zài)未(wèi)来(lái)两年体现在每一(yī)个央(yāng)国企的(de)报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生(shēng)显著(zhù)正向变化的个股提前进行布(bù)局(jú)，比(bǐ)如(rú)医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基(jī)金(jīn)在行(xíng)动。国金(jīn)证券研(yán)究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在(zài)偏(piān)股主动型基(jī)金的(de)持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年(nián)报(bào)及2023年一季(jì)报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主动加仓了(le)“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券(quàn)数据(jù)统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企(qǐ)持股(gǔ)总市值占(zhàn)港(gǎng)股持股(gǔ)总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到(dào)日常(cháng)的投研(yán)流程和实践之中，不少基金公司在加大投(tóu)研(yán)力量，更有专(zhuān)门(mén)构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层设(shè)计改变研究员过(guò)去对国央企的固定思维，需要实地(dì)考察(chá)国央企，并且需要利用当(dāng)前(qián)国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的(de)契(qì)机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将自(zì)己所覆(fù)盖行(xíng)业的所有国(guó)央(yāng)企构建专(zhuān)门的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地(dì)调研的的成(chéng)果，了解国央企经营思路(lù)和(hé)财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上(shàng)的重(zhòng)视。他(tā)表示，通(tōng)过深入学(xué)习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了(le)更(gèng)深刻的认(rèn)识(shí)：首先要认识(shí)市(shì)场(chǎng)体(tǐ)制机(jī)制、行业产业结构、主体持(chí)续发展能力等(děng)方面所体现的鲜(xiān)明(míng)中国元素和发展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特估”应该是在(zài)此基础上(shàng)构建的具有时代特(tè)征和中国(guó)特色(sè)、符合国(guó)家战略(lüè)导向的(de)估值体系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但(dàn)是这个概(gài)念(niàn)所涉及到(dào)的行业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万(wàn)家基金经(jīng)理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一直非常关注传统产业的变(biàn)化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特估这波(bō)行(xíng)情的机会的。同时，随(suí)着(zhe)时局(jú)的变化，也在增加相(xiāng)关(guān)行(xíng)业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国特色(sè)的估(gū)值体系是资本市场(chǎng)使命，投(tóu)资者需(xū)要学习领会并针对原有的估(gū)值体系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适(shì)应现实的(de)需要。明确(què)该体系的框架(jià)是(shì)第一(yī)位的(de)工作，合理设置(zhì)指标也(yě)非(fēi)常重要，投资者的认(rèn)可和(hé)实(shí)施(shī)是(shì)最(zuì)终(zhōng)该体系能否具备长(zhǎng)期价(jià)值的基础。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估(gū)值(zhí)是很大的(de)认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国(guó)企央企发展要(yào)符(fú)合国家战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑进估(gū)值体(tǐ)系之(zhī)中，也(yě)引发市(shì)场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认(rèn)为，对(duì)于国央企的(de)估值方(fāng)式要(yào)充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初(chū)步(bù)的企业社会(huì)价值评(píng)价体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业承担(dān)社会(huì)价值、符合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特(tè)色的价值评价体系，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方法的单一价值(zhí)估值体系，转向社会(huì)整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略(lüè)价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近(jìn)年来国(guó)资委指导国内团队(duì)对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结(jié)合(hé)国际(jì)通(tōng)用规则，目(mù)前(qián)已(yǐ)经形成了(le)初(chū)步(bù)的(de)企业社会价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注重企业价值的(de)可(kě)持(chí)续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社(shè)会责任等要素对企业(yè)稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提升(shēng)企(qǐ)业(yè)内在(zài)价值的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定价(jià)模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构建等实(shí)务工作(zuò)中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包(bāo)括净资(zī)产(chǎn)收(shōu)益(yì)率、营业现金(jīn)比率、资产负(fù)债(zhài)率、研(yán)发经费(fèi)投入强度等等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融(róng)精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更细致分(fēn)析在估值思维(wéi)、估值(zhí)结论、估(gū)值(zhí)判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指标上，他认为其(qí)包括产业链(liàn)上下(xià)游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和(hé)可持续发展等(děng)各种因素与企业价值的(de)关系。这些因素在对估值结论和(hé)判断的影响上，也使得中国(guó)特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传统(tǒng)的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值(zhí)判(pàn)断的变化，都是为了更好地(dì)适应(yīng)中(zhōng)国的市场和(hé)经济(jì)特点，提(tí)供更(gèng)精准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这需要在实(shí)践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以(yǐ)使用。

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