文丨明明 章立聪十二生肖的酉是什么动物呢，酉的生肖是什么生肖(cōng) 余(yú)经纬

　　跨季结(jié)束后资金利率自低位持续上行(xíng)，即便税期结束，资金(jīn)利率却仍未回(huí)落，反而(ér)进一步走(zǒu)高。我(wǒ)们认为主要是源(yuán)于：①货币政策(cè)力度边(biān)际转弱；②税期走款(kuǎn)叠加4月信贷(dài)投(tóu)放情况(kuàng)较好，导致银行资金融出(chū)意愿(yuàn)与能力降低。③资(zī)金较为(wèi)拥挤导致(zhì)债(zhài)市敏感(gǎn)度(dù)增加。考(kǎo)虑假期和月末因素，预(yù)计短期内，资金利率(lǜ)下行空间有(yǒu)限，波动幅度加大(dà)，建议(yì)投(tóu)资者关注(zhù)资金面的边际变化，警惕(tì)流动性大(dà)幅收紧对债(zhài)市情绪以(yǐ)及头寸管(guǎn)理的(de)影(yǐng)响。

　　▍近(jìn)期资金利(lì)率(lǜ)持续上行(xíng)。

　　跨季结束后资(zī)金(jīn)利率自低(dī)位持续上(shàng)行(xíng)，4月(yuè)18-19日税期(qī)缴款，DR007围(wéi)绕(rào)2.10％中(zhōng)枢(shū)运行(xíng)，然而税(shuì)期结束后却并未回(huí)落(luò)，4月(yuè)21日冲高(gāo)至2.27％，隔(gé)夜利率上行幅度(dù)更大。从隔(gé)夜利率角(jiǎo)度观察，银行与(yǔ)非(fēi)银机构(gòu)间流动性分层现象弱化；此(cǐ)外(wài)，隔夜利率与7天利率的期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经(jīng)倒挂。我们认为(wèi)税期结束，资金不松，主要有以下几(jǐ)点原因：

　　▍其一，货币政策力度边(biān)际转(zhuǎn)弱。十二生肖的酉是什么动物呢，酉的生肖是什么生肖ng>

　　稳(wěn)健(jiàn)的货(huò)币政(zhèng)策坚持(chí)以(yǐ)我为主(zhǔ)、稳(wěn)字当头，保持(chí)货(huò)币信贷(dài)合(hé)理增长，确保利率水平合适(shì)，在追求经(jīng)济提振的同(tóng)时，也注重防范市场过热带来(lái)的(de)金融风险。在满足(zú)广义流动(dòng)性供需(xū)匹配的前提(tí)下(xià)，货币工(gōng)具力(lì)度可能会有所回摆。从央行的(de)具体操作上来看(kàn)，MLF小幅增量续做，逆回购投放低量操作，结(jié)构性(xìng)工(gōng)具(jù)“有进(jìn)有(yǒu)退”，均预示后续政策将更(gèng)加“精准有力”，流动性(xìng)投放(fàng)趋于谨慎。

　　▍其二，税(shuì)期走款叠加(jiā)4月(yuè)信(xìn)贷(dài)投放情况较好，导致银行资金融(róng)出意愿(yuàn)与能力降低(dī)。

　　4月18到19日(rì)税期(qī)缴款，而4月通常是缴税大月，因此(cǐ)走款可(kě)能对银行间(jiān)流动性(xìng)带来了一定(dìng)的压力(lì)。此外，参(cān)考近(jìn)期票据利率(lǜ)走势，预计信贷增速(sù)较(jiào)一(yī)季度将会有所放缓，但4月预(yù)计仍将保持同(tóng)比多增(zēng)的态势。税期缴款叠加信贷投放，银行系统整体资金(jīn)流出，因(yīn)此(cǐ)向同业融出(chū)的意愿和能力有(yǒu)所(suǒ)降低(dī)。

　　▍其三，资金较为(wèi)拥挤可能(néng)会导致债市脆弱性和敏感度增加，且投资(zī)者对于未来一个月资金利率上行的担忧增加。

　　从质押式回(huí)购成交(jiāo)量和我们(men)测算(suàn)的杠杆率来看(kàn)，虽然上周受资金收紧影响，加杠杆(gān)情绪(xù)有(yǒu)所降温(wēn)，但依然处(chù)于历史相对积极的水平，导致(zhì)债市敏感度增加。此外(wài)投资者对货币政策力(lì)度(dù)以(yǐ)及跨月(yuè)资金(jīn)面情况仍存担(dān)忧，使得市场上对于(yú)未(wèi)来(lái)一个月(yuè)内(nèi)资金价格上行的预期(qī)更为强烈。

　　▍后市展(zhǎn)望(wàng)：五一假(jiǎ)期临近，回购资金的期(qī)限被动拉(lā)长(zhǎng)，利率下行空间有限。

　　月(yuè)末(mò)往往(wǎng)财(cái)政集中(zhōng)支出，向市场释放资金(jīn)；但跨(kuà)月前夕银行资金融出意(yì)愿(yuàn)一般(bān)较低，预(yù)计(jì)资(zī)金波动幅度(dù)较(jiào)大(dà)。对于债市而言，短期交易(yì)主(zhǔ)线或延续政策与基(jī)本面预期交易(yì)，预计利率以震(zhèn)荡(dàng)走势(shì)为主，建议(yì)投资者关(guān)注(zhù)资金面的边际变(biàn)化，警(jǐng)惕流动性大幅收紧对债市(shì)情(qíng)绪以及头寸管理的影(yǐng)响。