金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布(bù)3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话(huà)题就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国首席经(jīng)济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优(yōu)势，至(zhì)少(shǎo)给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需(xū)担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内(nèi)生(shēng)动力，由于我(wǒ)们产能(néng)充裕，供给端恢复略快(kuài)于(yú)需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来(lái)，有利于物(wù)价相对温和(hé)的(de)水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发达国(guó)家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优势，至(zhì)少给(gěi)决策(cè)层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入长期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善(shàn)、企业感到盈(yíng)利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率(lǜ)先复(fù)苏，就业(yè)为什么也没(méi)有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处(chù)于经(jīng)济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位(wèi)，但(dàn)是21年、22年(nián)服(fú)务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业(yè)，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年(nián)的(de)水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需(xū三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么)要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上(shàng)去(qù)年底的坑，还没(méi)有回到(dào)潜在增速上，只有回(huí)到(dào)潜(qián)在增速上(shàng)才(cái)能够(gòu)逐步消化之前积压的(de)潜(qián)在失业。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服(fú)务性行(xíng)业(yè)可能要(yào)逐(zhú)季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布(bù)3月物(wù)价数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度(dù)新增贷(dài)款却创纪录(lù)，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据(jù)，反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关(guān)情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我国不(bù)存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待(dài)，通(tōng)缩一般具有物价水平持续(xù)负增长、货(huò)币供应量持(chí)续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行持(chí)续(xù)好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近期的物(wù)价回(huí)落是因为经济基本面和(hé)高(gāo)基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内(nèi)生产持(chí)续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗(zōng)消费需(xū)求回升(shēng)需要时间。

　　此外(wài)，基(jī)数(shù)效应(yīng)也有所影响。邹(zōu)澜(lán)进一步指出，去年3月(yuè)国(guó)际油(yóu)价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重(zhòng)从供(gōng)给侧发力(lì)，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给(gěi)端(duān)见效(xiào)较(jiào)快。但实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等(děng)环节的效应传(chuán)导有(yǒu)一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使(shǐ)企业和(hé)居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数(shù)据(jù)领先于经济数(shù)据，实际上反(fǎn)映出供需(xū)恢复(fù)不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经(jīng)济(jì)数据发布会上，国(guó)家统计(jì)发言人付凌(líng)晖就(jiù)近期市(shì)场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当前中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下(xià)阶(jiē)段(duàn)来(lái)看，物价会稳(wěn)步恢(huī)复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于(yú)去年基数(shù)较(jiào)高，国(guó)际大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)涨幅较高，再加上国内(nèi)受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧，导致(zhì)去(qù)年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响今年二(èr)季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐(zhú)步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言，当(dāng)前数(shù)据(jù)呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成(chéng)立，预(yù)计下(xià)半(bàn)年基(jī)数效应消退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我们看(kàn)到的是(shì)回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持续，货(huò)币供应创新(xīn)高，经济已步入(rù)复苏。

三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么　　华泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他(tā)不可(kě)贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸(mào)易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的(de)通胀走势最重要(yào)的(de)风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还是居(jū)民资(zī)产负债(zhài)表的边际变化而(ér)言，居(jū)民(mín)消费能力和(hé)购房意愿在防疫政策(cè)优化后都在修(xiū)复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对(duì)通缩(suō)的(de)认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济(jì)政策对(duì)企(qǐ)业家信(xìn)心的冲(chōng)击以及疫情后居(jū)民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有(yǒu)关。当(dāng)前中国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢(huī)复好于外需(xū)的特点。

　　国(guó)民经济研究所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在(zài)货币增长大幅度超过(guò)经济(jì)增长的(de)情况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个(gè)伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了(le)价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩(kuò)张对(duì)促(cù)进(jìn)增长、扩大需求(qiú)不(bù)仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需求或(huò)供(gōng)给的不匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经济预(yù)期在经历一(yī)轮上(shàng)修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏观预期波(bō)动率再次(cì)抬(tái)升，国军宏观认为(wèi)会(huì)持续(xù)至5月之(zhī)后，当宏观预期波(bō)动率下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物(wù)价水平的回落多与有效(xiào)需求不足相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上(shàng)行的成长行(xíng)业优(yōu)势(shì)凸显。

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