文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一(yī)年多时间里，居民(mín)部门积攒了(le)一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和资本(běn)市(shì)场走势至关(guān)重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题(tí)。一是(shì)4月居民存款同比多减(jiǎn)是不(bù)是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决(jué)于存款会(huì)受(shòu)到哪(nǎ)些(xiē)因(yīn)素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存款(kuǎn)的(de)主要有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可支(zhī)配收(shōu)入、消费支出、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和(hé)房地产相关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前(qián)还贷等则(zé)会(huì)带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的(de)结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居(jū)民收入增(zēng)速放缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等下滑幅度(dù)更大(dà)，所(suǒ)以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季(jì)度居民人均(jūn)可支配(pèi)收(shōu)入同比增长525元，理财存(cún)续规模(mó)相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行办理速度放缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押(yā)贷款支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居(jū)民提(tí)前还(hái)款对存款的拖累相比于去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消(xiāo)费和购(gòu)房行为修复(fù)，其对存款的支(zhī)撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度人均消(xiāo)费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核心的不同(tóng)在于理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居民(mín)存(cún)款下滑可能的(de)原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规(guī)模增(zēng)加。因为居(jū)民收入和(hé)消费(fèi)数据不足，暂时无法判(pàn)断消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对(duì)存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存(cún)款回落的(de)核心原(yuán)因，4月理财存量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了(le)自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风险降低(dī)、收益(yì)回升和(hé)存(cún)款利(lì)率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券市场走(zǒu)强，今年理财市(shì)场表现逐(zhú)步(bù)好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单(dān)位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑(huá)的(de)存(cún)款利(lì)率，存(cún)款对居(jū)民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率进一(yī)步回落，居民(mín)还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大是(shì)存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　做梦梦到孟婆是什么意思，始于月老终于孟婆是什么意思居(jū)民加大提前还贷力度(dù)一是因为首(shǒu)套房利率(lǜ)还在下降，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地继(jì)续降低首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研(yán)究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套(tào)主流房贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推动(dòng)提(tí)前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理(lǐ)财(cái)市场好(hǎo)转，此(cǐ)前(qián)因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等(děng)积攒下(xià)来的(de)超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)部(bù)分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和(hé)提前还贷在后续几(jǐ)个月里或(huò)继续成为超额存(cún)款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改善或部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持(chí)有(yǒu)分化且并(bìng)非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄(xù)对(duì)消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已(yǐ)经(jīng)有(yǒu)走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或不会成为(wèi)超储的(de)主要流向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利(lì)差(chà)，居(jū)民提前还贷行为或将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构(gòu)住户(hù)存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个人(rén)住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的(de)金额在资产池未(wèi)偿本(běn)金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄释(shì)放弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场波动加大

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