金融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走(zǒu)高(gāo)，中(zhōng)信(xìn)银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中(zhōng)信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在近(jìn)日(rì)的研报(bào)中(zhōng)梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策(cè)改变(biàn)利于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不再提金融(róng)让利。银(yín)行业也开(kāi)始(shǐ)落实(shí)，比(小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词bǐ)如一些地方小银行下调(diào)存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而年初的(de)低利率放(fàng)贷现象也(yě)消失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策(cè)改变的原因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利(lì)积(jī)累，不(bù)能过度(dù)让利；另一个是(shì)中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行(xíng)业，按(àn)政策(cè)导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金融让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融(róng)让(ràng)利使银行股的PB估(gū)值低于正常(cháng)估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长(zhǎng)的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的(de)改变对银(yín)行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间的(de)利好(hǎo)，有利于银(yín)行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和(hé)债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不(bù)良贷(dài)款率开始(shǐ)下(xià)降，到今(jīn)年一季(jì)度已经连(lián)续10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还(hái)没(méi)充分意识，银行股价(jià)刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不良(liáng)率(lǜ)下降(jiàng)周期(qī)能够持(chí)续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分投资者(zhě)对于(yú)地产和城(chéng)投风险有(yǒu)担(dān)忧，但银行房(fáng)地(dì)产贷款占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国(guó)经(jīng)过对债务风险的分部门处(chù)理，地(dì)产上下游的很多(duō)行业的债务风(fēng)险已(yǐ)经解决(jué)。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年(nián)一(yī)季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看(kàn)今年(nián)Q1比(bǐ)去(qù)年(nián)Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速(sù)会(huì)逐季(jì)改善，特别是(shì)中小银行。出(chū)现拐(guǎi)点的(de)原(yuán)因是去年上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个(gè)已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会(huì)出现修复。此外(wài)，过去三年(nián)疫情使(shǐ)得银(yín)行(xíng)股估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫情(qíng)折价已过，估(gū)值将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业(yè)出(chū)现(xiàn)存款利(lì)率下调(diào)，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经(jīng)取(qǔ)消，这(zhè)对银(yín)行息差有比较正向的催(cuī)化，是(shì)一个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政治局(jú)会议(yì)并未如市场(chǎng)预(yù)期(qī)一样(yàng)出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行(xíng)业是(shì)另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出(chū)现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银(yín)行股(gǔ)上涨的持(chí)续性(xìng)，海通(tōng)国际证券给予肯(kěn)定态度。该(gāi)机构(gòu)认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打压(yā)的情况(kuàng)下(xià)银(yín)行(xíng)股不会出现大(dà)幅回(huí)撤。关于如何(hé)避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选股时选择(zé)业绩好但股价(jià)还未上涨(zhǎng)的(de)小银(yín)行(xíng)。之(zhī)前中(zhōng)特估(gū)的概(gài)念使得大(dà)行(xíng)的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估(gū)值也要相应抬(tái)升，本质原因(yīn)是各类银(yín)行的估(gū)值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后(hòu)的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随(suí)着(zhe)疫情影响的(de)消退和(hé)经(jīng)济的稳步复苏，银(yín)行不(bù)良(liáng)生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行(xíng)关(guān)注率环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度(dù)末，上市银(yín)行拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续(xù)保持(chí)充裕。目前(qián)银(yín)行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值已经过去(qù)，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济(jì)复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境(jìng)改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策(cè)的持续(xù)宽松，银行的资(zī)产质量表现有(yǒu)望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业(yè)2023年中期(qī)投资策(cè)略(lüè)报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻(luó)辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景(jǐng)气度(dù)均(jūn)较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的行业催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估(gū)值提升。规模端，信贷(dài)需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下(xià)半年(nián)企业贷款需求高景气延(yán)续的同时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微贷(dài)款的需(xū)求复苏(sū)。资产质量方面，优质(zhì)房(fáng)地产(chǎn)融资(zī)风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居(jū)民(mín)还(hái)款能力提升下长期向好，银行(xíng)资产质量下(xià)行风险封住。银(yín)行板(bǎn)块配置上，建议(yì)大小兼(jiān)备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板(bǎn)块配置价(jià)值(zhí)提升。该机构认(rèn)为1季报行(xíng)业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受(shòu)资产重定(dìng)价以及居民端复(fù)苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背景下(xià)，居(jū)民消费倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍(réng)然值得期待(dài)，成(chéng)为推动(dòng)板(bǎn)块(kuài)盈利回升(shēng)的催化(huà)剂(jì)。我们(men)继续看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下(xià)，当前时(shí)点银(yín)行板块的配置(zhì)价(jià)值提(tí)升。

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