上市公司退市在A股早已不稀奇(qí)，但连带着可转债一起退市却是个(gè)新鲜事。5月(yuè)22日(rì)，*ST搜特(tè)因股价连续20个交(jiāo)易日低于1元，触及退市指(zhǐ)标，公司股票及(jí)其可转债被终止上市，搜(sōu)特转债或成(chéng)为(wèi)首只因正股(gǔ)退市(shì)而强(qiáng)制退市的可转债(zhài)。此外，*ST蓝(lán)盾也(yě)因触及退市指标被终止上市，其可转债已进入退(tuì)市整理期，引发投资者对可转债信(xìn)用风险的担忧(yōu)。

　　可转债兼具债券和股票(piào)双重属性，自诞生以来(lái)颇受市场欢(huān)迎。一个广为流传的说法是，可(kě)转债“下有保底(dǐ)，上不封顶(dǐng)”，即上涨时有“股性”加油，下跌(diē)时有“债性(xìng)”托底，投资者“进(jìn)可(kě)不朽的意思攻退可守”，几乎(hū)稳赚(zhuàn)不赔(péi)。在可转债30多(duō)年发展中，此前一直(zhí)未(wèi)出现因(yīn)正股退市而退市的(de)情(qíng)况，也未发生(shēng)过实质性(xì不朽的意思ng)违约事(shì)件。

　　随着搜特转债等的(de)退市(shì)，零(líng)违约历史(shǐ)或将(jiāng)被打破，可转债信用风(fēng)险浮出水(shuǐ)面。虽说可(kě)转债退市后，依然可以执行赎回和(hé)回售等(děng)条款，但(dàn)由于大多数上市公司是因经营不善(shàn)导致退市，财务状况并不乐观，资不(bù)抵(dǐ)债、拿(ná)不出(chū)钱进行(xíng)赎(shú)回的可能性较大。而(ér)如果(guǒ)启(qǐ)动(dòng)破产重整，公司发行(xíng)的可转债划归为普通债(zhài)权，清偿顺序相对(duì)靠后，刚性兑付亦(yì)存在很(hěn)大不(bù)确定性。

　　接(jiē)连2只可转债退市，投(tóu)资(zī)者蓦(mò)然发(fā)现，“长期稳定(dìng)的羊毛(máo)”不稳定了(le)。事实上(shàng)，可转债退市并非完全出(chū)乎意料(liào)，早已(yǐ)在(zài)相关规则(zé)中(zhōng)埋下了“伏笔”。根据交(jiāo)易所上(shàng)市规则(zé)，上市公(gōng)司(sī)股票被终止上(shàng)市的，其发行的可转(zhuǎn)债及(jí)其他衍生品种应当终止(zhǐ)上市(shì)。过去A股(gǔ)退市难、退市少，成就了可转债(zhài)30多(duō)年零退市(shì)、零违约的“神话”。随着全面(miàn)注册制(zhì)改革的持续推进，市场优胜劣汰加快(kuài)，常(cháng)态化退市机制正(zhèng)在形成，以上(shàng)市股(gǔ)为锚的可(kě)转债也跟着(zhe)出清，违约风险随之上(shàng)升(shēng)。退市(shì)，或将成为可(kě)转债市(shì)场新常态。

　　市场(chǎng)在(zài)发展，生态在(zài)改变，投资者(zhě)没有理由(yóu)一成不变，是时(shí)候重塑对可转债的(de)认(rèn)知了。投资(zī)者要改变“闭眼买债”的路径依赖，学会优择品(pǐn)种(zhǒng)，规避风(fēng)险。在选择债券时(shí)，要理性评估正股基(jī)本面、成长性、估值水平(píng)以(yǐ)及发债(zhài)公司偿债能力等，防范债券退市、违(wéi)约风险；在取舍标的时，应远离正股业绩表现(xiàn)不佳、估(gū)值(zhí)较低(dī)、退市风险较高的(de)标的(de)，而选(xuǎn)择正股经(jīng)营效益(yì)良(liáng)好、估值合理且(qiě)随市场下跌估值出现压(yā)缩的标的。并密切关注可(kě)转债(zhài)市场风格变化，及时调整配置比例和结构，学会在(zài)市场波动中“游泳”。

　　监(jiān)管也应当(dāng)跟上形势变(biàn)化(huà)。目前关于可转债的退市处理还有不少空白和盲(máng)点(diǎn)，监管部门应(yīng)尽快打(dǎ)齐(qí)补丁，给予(不朽的意思yǔ)市场明确(què)预期。比如，可进一步(bù)明(míng)确可转(zhuǎn)债在退市后是否仍存在交易可能、是否还拥有转股功能等。同(tóng)时，应(yīng)加强对可转债的风险防控，强化发行前的信用评级，对(duì)于信用资质较弱的公司(sī)，可考虑提高担保资(zī)产与回售条款等相关要(yào)求，适当提(tí)升准(zhǔn)入门(mén)槛(kǎn)，以(yǐ)更(gèng)好保(bǎo)护投(tóu)资(zī)者利益。

　　全面注册(cè)制下，证券市场将迎来全方(fāng)位、根本性的(de)变化。过去一些(xiē)“无(wú)脑买入”“跟风买(mǎi)入(rù)”的简单套路行(xíng)不通了，一些规(guī)则(zé)制度上的短板不能视而不见了。各市场参(cān)与主(zhǔ)体还(hái)需顺时(shí)应势，调整包括可(kě)转债在内的投(tóu)资方(fāng)法，完(wán)善配套制度，提升风险意(yì)识，共促A股市场健(jiàn)康稳定发展(zhǎn)。

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