2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续(xù)加息，但是(shì)美股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基(jī)金(jīn)公(gōng)会的数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国香港注册的(de)基金中，中国(guó)股票(piào)基金(jīn)（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报采访解析他们(men)对(duì)于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际(jì)）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美(měi)国陷入(rù)衰退(tuì)几(jǐ)率(lǜ)较大(dà)。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持(chí)续发力，中国经济持续(xù)快速复(fù)苏(sū)可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等(děng)其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构(gòu)人士认为人工智能将(jiāng)为各(gè)个行(xíng)业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美(měi)国(guó)银(yín)行要么(me)主动收紧信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外(wài)流，被动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个(gè)人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素(sù)支持(chí)。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的(de)经济表现不会(huì)太差(chà)，对中国持(chí)更加(jiā)乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需(xū)要(yào)企业(yè)投资、房(fáng)地产(chǎn)发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的(de)情况下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年(nián)财政和地产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经济复(fù)苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和(hé)内需(xū)恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率(lǜ)环境(jìng)对经济(jì)的压制作用会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的预(yù)期。日本目前处于一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任(rèn)日本(běn)央行行长表(biǎo)现(xiàn)出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美(měi)国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日(rì)本GDP增长的预(yù)期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续(xù)修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济(jì)在(zài)2023年(nián)末(mò)或2024年(nián)初(chū)进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地(dì)产等(děng)多重约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素(sù)作用下，经(jīng)济本身就有趋势性(xìng)的内生修复(fù)动力，并不需要太(tài)强的政策(cè)刺激，从(cóng)趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周(zhōu)期(qī)修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季(jì)天气(qì)较(jiào)预期(qī)温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已避开冬(dōng)季(jì)陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的(de)政(zhèng)策立场，短期调整货币(bì)政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控(kòng)制政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银(yín)行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及(jí)新增就业的(de)下(xià)降，未来失业率有抬升(shēng)的(de)可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国经济(jì)名义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的(de)经济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的(de)机(jī)会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临(lín)的(de)通胀问题比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增(zēng)强了投资者对(duì)于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环(huán)境带来冷(lěng)却经济的(de)副(fù)作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是越(yuè)走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了(le)明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出(chū)现(xiàn)一(yī)个温和的(de)经济衰退。可见，他(tā)对于降低通(tōng)胀的决心还是非(fēi)常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业(yè)问题，市场(chǎng)对美(měi)联储加(jiā)息的(de)预期发(fā)生了较(jiào)大波(bō)动。目前(qián)市场预计(jì)，5月份的加(jiā)息(xī)会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息(xī)）。对资(zī)本(běn)市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境(jìng)导(dǎo)致美元流动性下降(jiàng)和投资成本(běn)急剧上(shàng)升，这已经在全球资(zī)本市场上反(fǎn)映出来(lái)了。不论(lùn)是美国的银行业还(hái)是高收益债券领(lǐng)域(yù)，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最(zuì)近一次(cì)加(jiā)息(xī)后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期(qī)从今(jīn)年(nián)三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年底(dǐ)会(huì)有一次减息(xī)。但是(shì)美联储现在论调还是比较的(de)鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减息，与市(shì)场预(yù)期有一定的(de)差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应(yīng)根(gēn)据未来几个月(yuè)美国(guó)经济的实际情况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了观察期(qī)。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会(huì)推动联(lián)储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在大类(lèi)资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看(kàn)，美联(lián)储可能在下(xià)半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成(chéng)立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触(chù)底才会构成(chéng)股市反弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府债(zhài)收益率的表现在(zài)美联(lián)储加息接近尾声时通常(cháng)更(gèng)容易预(yù)测(cè)。一(yī)直以(yǐ)来，10年(nián)期(qī)政府债(zhài)收益率的高(gāo)位(wèi)几(jǐ)乎总是在(zài)最后一次加息前后出(chū)现(xiàn)，然后在接下来(lái)的12个月(yuè)平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的时(shí)候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自(zì)然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们(men)需(xū)要思考的问(wèn)题。例(lì)如广告(gào)公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是(shì)比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的(de)市(shì)场，政府积极的在推动数字化的进程，我们(men)认为中国有(yǒu)非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都(dōu)需要消耗(hào)大量(liàng)的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器(qì)，以及配套的(de)交换机、光模块；自(zì)去年(nián)年底以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两类产品，一类(lèi)是公有(yǒu)云上(shàng)部署的大模(mó)型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布式计(jì)算部署、数(shù)据(jù)库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要基于生成的(de)字(zì)段(duàn)数(shù)（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是部署到(dào)私有云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据(jù)部署成本来收费(fèi)；应用场景(jǐng)落(luò)地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业(yè)内部管理都有(yǒu)非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放(fàng)的格(gé)局(jú)，投资机会主要来源于(yú)下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高度重视数字(zì)经济，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了(le)国家数据(jù)局，国务院重组科(kē)技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面的投入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目(mù)前(qián)估值(zhí)处于历史(shǐ)低位(wèi)，随(suí)着(zhe)去(qù)库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选(xuǎn)科技(jì)主题也将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多(duō)中国(guó)的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学(xué)习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来(lái)以(yǐ)下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的(de)算力，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务(wù)，如机器视觉、自(zì)然语言(yán)处(chù)理、机器(qì)人等以满足自动(dòng)化的(de)需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技(jì)术研发的知情权(quán)以及行业自(zì)律(lǜ)是有其必(bì)要(yào)性(xìng)的。一方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工智能安全与(yǔ)可控(kòng)性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此(cǐ)的认识(shí)，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于(yú)行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一(yī)代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需(xū)要一定时间观察其对社会产(chǎn)生的(de)影响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起的(de)自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能(néng)行业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机构会(huì)继续(xù)推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出(chū)现了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在使用过程中(zhōng)产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程中的(de)数(shù)据可(kě)能涉(shè)及到用(yòng)户隐私和企业机密(mì)，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多的企业(yè)客(kè)户(hù)开始转向规划私有部(bù)署大模型。另一(yī)方(fāng)面，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限制性产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日(rì)，国(guó)家互联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式(shì)人工智能(néng)服务管理办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人工智能服(fú)务提(tí)供者应该承担信息(xī)安全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全管理等(děng)工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式人工智(zhì)能领域的监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进入下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么目前美(měi)国股票的(de)估值相(xiāng)对于企业(yè)盈利的预期(qī)是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债(zhài)，它的利率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场(武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子chǎng)方(fāng)面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的(de)政府债券(quàn)，再加上一些投(tóu)资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的(de)时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币(bì)都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态(tài)度，商品中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策(cè)略(lüè)现在时间(jiān)节点看，大类资产(chǎn)相对(duì)配置上，我(wǒ)们认为股票(piào)优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件下(xià)，股(gǔ)票(piào)估值压力会减小。商品受全球总需(xū)求下降和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年(nián)反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的(de)表现，之后(hòu)可能会(huì)出现中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是(shì)香港(gǎng)市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因(yīn)素(sù)影响的估值(zhí)因素带来的(de)下跌(diē)调整(zhěng)幅度(dù)比较(jiào)大。换(huàn)句话(huà)说(shuō)，目(mù)前的港股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们认为美国(guó)的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经(jīng)济出(chū)现严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如(rú)果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的股票投资策略(lüè)是(shì)分散配(pèi)置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今年债券(quàn)的表现(xiàn)会优(yōu)于股票的表现，特别(bié)是政(zhèng)府债券和投资级别(bié)的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济(jì)下行的时候也非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市场投资(zī)策略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好黄金(jīn)和石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最(zuì)主(zhǔ)要(yào)是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金(jīn)价(jià)格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上(shàng)行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的利(lì)差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历(lì)史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券(quàn)和(hé)黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行(xíng)情衰退(tuì)情景下(xià)，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利(lì)率债及(jí)高评(píng)级债券、黄金等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母端(duān)改善(shàn)主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石(shí)油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于需求下(xià)降，整(zhěng)体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对(duì)和(hé)绝对估(gū)值均(jūn)处于(yú)较低位置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金(jīn)融(róng)地(dì)产，标配(pèi)消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对(duì)高于(yú)沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国(guó)企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于(yú)复(fù)苏的互联(lián)网(wǎng)板块(kuài)。我们(men)对(duì)美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如(rú)美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值(zhí)回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性行业立(lì)场(chǎng)。看好中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继(jì)续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金(jīn)率下调就(jiù)是明证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对(duì)高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐(lài)高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一致(zhì)，在(zài)美国，政府债券(quàn)通常受益于(yú)债(zhài)券收益(yì)率的下降（因为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和(hé)最终降息的定(dìng)价），而公司(sī)债(zhài)券(quàn)收益(yì)率相对于美国(guó)政府债券(quàn)的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大。

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