近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市(shì)场(chǎng)热门话题(tí)，外资机构(gòu)加(jiā)强研究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企(qǐ)上市(shì)公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国企已(yǐ)成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资(zī)者可从(cóng)中挖掘盈利(lì)能(néng)力(lì)持(chí)续改善(shàn)的(de)标的，从而(ér)获得长期(qī)稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股市(shì)场关注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪(hù)高铁(tiě)、拓(tuò)普(pǔ)集(jí)团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到(dào)20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权(quán)投资机构(gòu)跻身国企的前(qián)十大(dà)的股东行(xíng)业。例(lì)如(rú)，一(yī)季度报(bào)告显示，阿(ā)布达比投资局(jú)、科威(wēi)特政(zhèng)府(fǔ)投资局等多家主权财(cái)富(fù)基金增持多家国企央企(qǐ)A股上市(shì)公司股票。例如科威特(tè)政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一(yī)季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金(jīn)截(jié)止4月(yuè)底的前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租(zū)赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公司(sī)。而(ér)基金在(zài)4月对这些(xiē)国(guó)企进行了幅(fú)度不一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨论(lùn)热(rè)度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解(jiě)释了他们(men)对于(yú)国企改革的看法。报告(gào)认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这(zhè)一次国(guó)企改革(gé)事关重大。而资(zī)本市场(chǎng)显然已经关注到了(le)“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏(fá)人问津(jīn)的防御性公司。亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁它虽然有稳健的(de)基(jī)本面，收益预(yù)期也尚可(kě)，但(dàn)是可能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后的原因(yīn)可能包括：随着高层(céng)重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为(wèi)相关方面或(huò)敦促国企(qǐ)改善治(zhì)理等以增(zēng)加股(gǔ)东(dōng)回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来(lái)外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私(sī)营部门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基于公司的股东(dōng)回报等标(biāo)准(zhǔn)，不(bù)少国企公司在过去难以进(jìn)入部分(fēn)外(wài)资的选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企(qǐ)公司(sī)截至(zhì)去年年底的平均每股盈利水平仍低亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国(guó)企(qǐ)公司的资本效率(lǜ)还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投(tóu)资者认为国企长(zhǎng)期的低估(gū)值为(wèi)投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告(gào)中指出，如(rú)果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资(zī)者会重估国(guó)企的(de)投资者价值(zhí)。投资(zī)者(zhě)对于能(néng)够持续提供良好的股东回(huí)报的公司(sī)是愿(yuàn)意支付(fù)溢(yì)价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去(qù)20年的(de)平均每(měi)年的净资(zī)产回(huí)报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的(de)市净(jìng)率交易的重要(yào)原(yuán)因之(zhī)一(yī)。除了(le)房地产(chǎn)行业，目前来看大部(bù)分国企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性是(shì)全球投资者关注的问题。此(cǐ)外(wài)，投资者关(guān)注的其它问(wèn)题还(hái)包括(kuò)：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略(lüè)的同时增强它的商业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间(jiān)检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金(jīn)报记者表示，目前国企主题受到关(guān)注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但是有充(chōng)分的(de)理(lǐ)由认为国(guó)企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业(yè)的(de)市盈率仍(réng)然在(zài)10倍左右，这不是一个(gè)高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的(de)财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和(hé)利润增长，并通过股息(xī)或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将(jiāng)成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全(quán)球投资(zī)者的角度看，他们对(duì)国企的(de)持有(yǒu)或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保(bǎo)守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合(hé)经(jīng)理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部分能源公司(sī)估值远远低于全球同行。不(bù)排除有些(xiē)公司会受到地缘(yuán)政(zhèng)治因素，但全(quán)球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往(wǎng)被认为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股价有了(le)非常(cháng)显著的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任(rèn)何(hé)市场，投资都必(bì)须持(chí)有前(qián)瞻性(xìng)的(de)观点。如果(guǒ)等(děng)到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被(bèi)市场价格反映出来，因为(wèi)市场总是预先(xiān)反应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会(huì)有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些(xiē)积极的变化正(zhèng)在发生。“如(rú)果问(wèn)过(guò)去(qù)多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到(dào)的(de)重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中国的(de)国企已经迎来了积极的(de)信(xìn)号”。投资者需要一些机(jī)制(zhì)来从大(dà)量的国有企业中筛选出有更高成功机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛试图找到(dào)符(fú)合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行(xíng)业整体(tǐ)收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资(zī)产负债(zhài)表和(hé)低债(zhài)务(wù)水(shuǐ)平等经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补(bǔ)充(chōng)说明道(dào)，即使外国投资(zī)者很重要，真正决定价格的还是国内投资者(zhě)。如果外(wài)国(guó)投资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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