5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份额总额(é)超(chāo)过20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启(qǐ)动比例配(pèi)售。这则(zé)小公告体(tǐ)现(xiàn)出市(shì)场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季(jì)度(dù)，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基(jī)金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今(jīn)年场内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基(jī)金(jīn)发行，市(shì)场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪(xù)上是构成催化因(yīn)素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素就是积极(jí)推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题基(jī)金(jīn)的(de)申报发行，我认(rèn)为确实会成为引(yǐn)爆行情(qíng)的(de)催化剂，基本(běn)面(miàn)、资金(jīn)面、政策(cè)面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年(nián)，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建就(jiù)表示(shì)，近期密集(jí)申报(bào)的国央(yāng)企主题基(jī)金主要(yào)涉及“股东回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主题，这样的布局可(kě)以更好支持央国(guó)企的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以(yǐ)来(lái)公募(mù)基(jī)金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题(tí)基金申报和发行，行(xíng)情火(huǒ)热下将为市(shì)场带来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国企主题基(jī)金(jīn维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架)，一方面是因为(wèi)新一(yī)轮深化国企改革的(de)大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念，央(yāng)国(guó)企上市(shì)公司的(de)投资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的(de)工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募(mù)基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经济和(hé)国家战(zhàn)略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活(huó)跃(yuè)度(dù)，有望(wàng)成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估(gū)和(hé)人工智(zhì)能成为两大(dà)明显的(de)主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等前期热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在此背(bèi)景下(xià)，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章(zhāng)恒直(zhí)言(yán)，自己(jǐ)目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业(yè)主要(yào)是央企或(huò)地方国资所在的行业(yè)，民营企业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今年(nián)会有重大的向上变化的(de)机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量的(de)放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业(yè)改革(gé)的推(tuī)进，大概率这些企(qǐ)业(yè)会(huì)进入(rù)一个(gè)提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的(de)成果，是非(fēi)常基本面的(de)，和他过去1至(zhì)2年研究投资思(sī)路(lù)也非常吻合(hé)，为在(zài)下半年抓住这波中(zhōng)特估的(de)投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视(shì)中特估的投资机(jī)会，判断中特估的(de)机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字(zì)经济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎(yíng维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架)来普涨性(xìng)的机会。第(dì)二阶段(duàn)是未(wèi)来两年，在主题性机会消散以后(hòu)，基于(yú)顶(dǐng)层设计对(duì)国央(yāng)经营管理价值(zhí)导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年(nián)体现在(zài)每一个央国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营(yíng)层(céng)面(miàn)可能发(fā)生显著(zhù)正(zhèng)向(xiàng)变(biàn)化的个(gè)股提前进行(xíng)布局，比(bǐ)如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金在(zài)行动。国金证(zhèng)券研(yán)究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动(dòng)型基(jī)金的持仓中，占比明显提(tí)高。上(shàng)述(shù)数(shù)据显示，根据(jù)偏股主动型基(jī)金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十大(dà)重仓(cāng)股的(de)数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估(gū)计了各(gè)基(jī)金主(zhǔ)动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总(zǒng)市值比例，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中(zhōng)信(xìn)证券数据统(tǒng)计也显示，一(yī)季度(dù)主(zhǔ)动偏股型公募基(jī)金对(duì)港股央国企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股央国企持(chí)股总市值占港股持股总市值(zhí)的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正(zhèng)深刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加(jiā)大投研力量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地(dì)考察国(guó)央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意交流的(de)契机，多花精(jīng)力去(qù)进行跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求(qiú)研究员(yuán)将自己所(suǒ)覆盖行业的(de)所(suǒ)有国央企构(gòu)建专门的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考察其实地(dì)调研的(de)的(de)成果，了解(jiě)国央(yāng)企(qǐ)经营思路和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势(shì)和特征，寻找价值(zhí)洼地，发(fā)现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的(de)，银华基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也(yě)谈(tán)到“认识”上的重(zhòng)视。他(tā)表(biǎo)示，通过深(shēn)入学习(xí)，对“中特(tè)估”有了更深(shēn)刻(kè)的认识：首(shǒu)先要(yào)认识市场体(tǐ)制机制、行业(yè)产业结(jié)构、主体持续发展能(néng)力等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中国特色、符(fú)合国家(jiā)战略导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而不(bù)是简单(dān)套(tào)用(yòng)国外的传统(tǒng)估(gū)值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新(xīn)的提法，但(dàn)是这(zhè)个(gè)概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发(fā)生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注传统(tǒng)产业的(de)变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域(yù)，因此也(yě)是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的(de)。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色(sè)的估值(zhí)体系(xì)是资(zī)本市场使命，投资者(zhě)需要(yào)学习领会并(bìng)针对原(yuán)有的估值体系进行改造(zào)，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的(de)框架是(shì)第一位的工作，合(hé)理设置指标也非常重要(yào)，投(tóu)资者的认可(kě)和实施(shī)是最终该体系能否具备长期(qī)价值的基础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化(huà)认可是基本的常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济(jì)的支柱，国(guó)企央企发展要(yào)符合国家战略发(fā)展发向，更(gèng)需要承担社会公共责任等。而这(zhè)些(xiē)都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理(lǐ)认为(wèi)，对于(yú)国央(yāng)企的(de)估(gū)值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略(lüè)价值，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社(shè)会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构建中国特(tè)色的价值评(píng)价体系，改变从以私人股东权(quán)益出发，现金流(liú)折现(xiàn)为主(zhǔ)要方(fāng)法的单一(yī)价值估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委(wěi)指导(dǎo)国内(nèi)团(tuán)队对于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探(tàn)索，结(jié)合国(guó)际通用规则，目(mù)前已经形(xíng)成(chéng)了初步的(de)企业(yè)社会价值(zhí)评价体系(xì)，其(qí)中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特(tè)估”应该是注(zhù)重企业价值(zhí)的可(kě)持续(xù)估(gū)值(zhí)，要重(zhòng)视(shì)股东(dōng)、员工和社会责任等要(yào)素对企(qǐ)业(yè)稳健成长的重大意(yì)义(yì)，重视稳定的现金流(liú)、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的积极(jí)作用，这样(yàng)有利于提高(gāo)估(gū)值定价(jià)模(mó)型的(de)科(kē)学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研(yán)发经费投入(rù)强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论(lùn)、估值(zhí)判(pàn)断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他(tā)认为其包括产(chǎn)业(yè)链(liàn)上下游(yóu)的(de)衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵(zòng)向和横向上(shàng)的(de)研(yán)究，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力(lì)和(hé)可持续发展等各种(zhǒng)因(yīn)素与企(qǐ)业价(jià)值的关系。这些(xiē)因素(sù)在对估值结论和判断的影响上，也使得(dé)中国特色的(de)估值体系与传统的(de)估值体系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结论和估值判(pàn)断(duàn)的变化，都(dōu)是为(wèi)了更好地适应中国(guó)的市场和(hé)经济特点，提供更精准、更合(hé)理的企(qǐ)业估值信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进行(xíng)探(tàn)索，目(mù)前尚没有公(gōng)认的(de)指标可以使用。

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