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　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布4月物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并(bìng)非通缩，内部结(jié)构(gòu)分(fēn)化、与终端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复(fù)苏(sū)早期多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态(tài)。传统周(zhōu)期(qī)下(xià)，经济的周期性波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)。经(jīng)验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供(gōng)给端影响和(hé)外需(xū)拖(tuō)累部分商品价格回落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品中的(de)商品、不(bù)完全由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国(guó)际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部(bù)分耐用(yòng)品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关的商品(pǐn)和(hé)服务(wù)，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商品服务同(tóng)比自年初以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求(qiú)回(huí)暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步(bù)回升。线下消费活动持续改善等(děng)鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别或(huò)带动内(nèi)生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主(zhǔ)因(yīn)基(jī)数拖(tuō)累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱(yú)等服务(wù)项(xiàng)涨(zhǎng)价(jià)延续(xù)。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格(gé)下(xi鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别à)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服(fú)务(wù)环比明(míng)显上涨，分(fēn)别(bié)较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料(liào)拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原(yuán)材料(liào)和(hé)加(jiā)工工业亦(yì)有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日(rì)用品环(huán)比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条(tiáo)相关价(jià)格(gé)回(huí)落，与线下(xià)消(xiāo)费相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落(luò)、上游原材料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游(yóu)制造业价格(gé)有所回落(luò)，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有(yǒu)限(xiàn)公司

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