原本被(bèi)视为极其艰难(nán)的2022年，白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业却又一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企(qǐ)业2022年年(nián)报及2023Q1财报已(yǐ)经披露(lù)完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新(xīn)高，14家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收取得(dé)了(le)两位数(shù)增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外(wài)部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透(tòu)最新的业绩来看，头部(bù)酒企(qǐ)的(de)抗压能力足(zú)够强大，经营稳定(dìng)，且引(yǐn)导行业(yè)结(jié)构性增(zēng)长。但随着白酒行业集中度提(tí)升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌(pái)难以望(wàng)其项背(bèi)，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新(xīn)一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分(fēn)化加(jiā)剧。而(ér)今年，白(bái)酒(jiǔ)企业的一(yī)个共同(tóng)主(zhǔ)题是(shì)去库存，谁(shuí)快谁就(jiù)会占得先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的(de)表现之一是(shì)优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白(bái)酒产量(liàng)、销量已经(jīng)连续多年下(xià)降，行业集(jí)中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒(jiǔ)行业(yè)内部强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时(shí)代(dài)”背景(jǐng)下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业经济增(zēng)长的主要(yào)动(dòng)力(lì)。年报显示，头部名(míng)酒(jiǔ)企(qǐ)业基(jī)本保持了两位数(shù)增长，20家白酒上(shàng)市企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜前(qián)六就(jiù)贡献了近3000亿(yì)元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强净利润也(yě)在2022年首(shǒu)次突破(pò)千(qiān)亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季(jì)度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿(yì)元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对(duì)于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)的另一(yī)个特征(zhēng)是，在(zài)过去取得了(le)稳定增长和快(kuài)速发展的企业(yè)，基本形(xíng)成了(le)中高端驱动增长(zhǎng)的(de)发(fā)展模式(shì)，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产(chǎn)品上(shàng)除高(gāo)端(duān)一(yī)如既往强势以外(wài)，其中高(gāo)端产品(pǐn)销量都(dōu)以超(chāo)两(liǎng)位(wèi)数(shù)的涨幅(fú)增长。头(tóu)部品牌产品线全(quán)价格(gé)带布局(jú)，二三线品(pǐn)牌聚(jù)焦中高端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不(bù)约(yuē)而(ér)同都在进(jìn)行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产品(pǐn)结构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产(chǎn)推(tuī)动了(le)各酒企、产区(qū)的优质产(chǎn)能的(de)释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企(qǐ)业为持续保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并(bìng)且利用(yòng)自(zì)身的品牌与(yǔ)品质(zhì)优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局(jú)很(hěn)快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧 非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计(jì)增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除(chú)头部(bù)酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一年的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒板块(kuài)的二级梯队(duì)，都是在各自省内有一定话语权、有较大(dà)市场(chǎng)规模、尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快省外市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间(jiān)此起(qǐ)彼伏的竞争，也(yě)推动(dòng)了二级(jí)梯(tī)队的分化加(jiā)速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧，要么(me)像古井贡(gòng)酒那(nà)样完成产品升级和全国化布局(jú)，挤进一(yī)线(xiàn)市场，要么就会像皇(huáng)台(tái)一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而言，今年(nián)一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示(shì)是因为去年同期基数较高，以(yǐ)及公司主动进行了(le)策略(lüè)调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一典型是安徽(huī)酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下(xià)，其业务体量和(hé)利润出现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉(diào)队。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是(shì)下降(jiàng)了228％。对(duì)此(cǐ)，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家(jiā)白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利(lì)率高，印(yìn)证了白酒(jiǔ)超(chāo)强的盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来(lái)看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比(bǐ)增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企库存增(zēng)长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上反映当(dāng)前渠道(dào)的(de)情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降(jiàng)幅超(chāo)五成。截(jié)至今年一季度末，总体合同(tóng)负(fù)债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白(bái)酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除了茅台供不应求以外，其(qí)他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明(míng)除茅台以外社会库(kù)存很(hěn)大，对(duì)白(bái)酒(jiǔ)发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也(yě)表(biǎo)示，“预计今年下(xià)半(bàn)年(nián)中秋(qiū)节后有(yǒu)望成(chéng)为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他(tā)认为，随(suí)着国家经济面的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名(míng)酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系互(hù)动平(píng)台回答投(tóu)资者关于库(kù)存的问(wèn)题时(shí)就谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到一个月，属(shǔ)于正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在(zài)过去三年，受(shòu)疫情影(yǐng)响线(xiàn)下消费场景大减，终端动销(xiāo)放(fàng)缓，造(zào)成了社会(huì)库(kù)存(cún)积压。从产能来看(kàn)，近十(shí)年来白酒(jiǔ)产量(liàng)在不断下降，白酒产业存量产能过(guò)剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费(fèi)场景大(dà)规模恢复的前提下(xià)，白酒去(qù)库存依然(rán)需要(yào)时(shí)间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节都在努力(lì)，其中(zhōng)最关(guān)键(jiàn)的(de)是，亟需库(kù)存(cún)消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大(dà)手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售(shòu)费用一栏的数字(zì)在逐年递增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库(kù)存消化(huà)得快，谁的(de)价格(gé)倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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