调油逻(luó)辑提振成本价格，从而能够推升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也(yě)正(zhèng)是由这(zhè)个逻(luó)辑(jí)主(zhǔ)导(dǎo)。然而，今年(nián)与去年的步调明显不(bù)一。期(qī)货日报记者(zhě)观察(chá)到，同为(wèi)芳烃品种，50g是几两 50g是一两吗4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面(miàn)已连(lián)续出现了9连跌(diē)，从(cóng)走(zǒu)势(shì)上来看，两品种的表(biǎo)现远超市(shì)场预(yù)期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面(miàn)，一方面由于(yú)近(jìn)期原油大跌，另一(yī)方(fāng)面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美(měi)的滞涨(zhǎng)格局，以及美(měi)国(guó)的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预(yù)期再起50g是几两 50g是一两吗。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近期回补前(qián)期(qī)缺口(kǒu)后继续下行，对于化工特别(bié)是(shì)与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差方面，近期(qī)美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽(qì)油库存(cún)在4月(yuè)份去库速(sù)率减(jiǎn)缓，使得市(shì)场(chǎng)对(duì)于美国(guó)调油需求的预(yù)期边际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑(chēng)走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解(jiě)到，美国夏(xià)油对于辛(xīn)烷值的需(xū)求支撑起了芳(fāng)烃调油的(de)逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳烃(tīng)市场走(zǒu)势相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到(dào)来之(zhī)前。

　　物(wù)产中大(dà)期货能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的原因(yīn)更多是始于路径(jìng)依(yī)赖(lài)，去年极端的(de)调油(yóu)行情使得市场预期今年调油(yóu)逻辑(jí)发生(shēng)的概率仍较大，调(diào)油(yóu)商提(tí)前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑是调油(yóu)实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年的调油带(dài)来芳烃美亚价差处于(yú)往(wǎng)年同期高(gāo)位(wèi)，但当(dāng)前美湾(wān)芳烃库存较(jiào)高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调(diào)油逻辑与(yǔ)去年在细节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体(tǐ)现在(zài)去年5—6份的(de)行情是“脉冲(chōng)式(shì)”的，当时(shí)市场对于(yú)美(měi)国高(gāo)辛(xīn)烷值(zhí)调油(yóu)料的短缺没有提早预期(qī)，导致旺季(jì)来临后行情一触(chù)即(jí)发(fā)，而经历过去年的大幅波动，随后调(diào)油商(shāng)对于今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保持(chí)相对(duì)高位(wèi)，给(gěi)亚洲芳烃流(liú)向(xiàng)美国创造套利空间，同时(shí)我们从去年四季度至今(jīn)韩国出口美国芳烃的数量保持相对(duì)高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的(de)检修预期，今年市(shì)场的调油逻(luó)辑在(zài)3月份(fèn)就启动，提早(zǎo)并(bìng)迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动，这明显早于去(qù)年。但我们也(yě)看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位徘(pái)徊的(de)状(zhuàng)态，意味着调油逻辑(jí)已经(jīng)在(zài)芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货(huò)分析师韩冰冰表示，今年(nián)和去年(nián)芳烃走(zǒu)势存在着节奏的差异，去年(nián)5月份是是炒(chǎo)作(zuò)调油需(xū)求的主(zhǔ)要时期，而今(jīn)年市(shì)场提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介绍，今年调(diào)油逻辑应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌(wū)冲突影响，欧(ōu)美地区成品油(yóu)供需突然变得紧张，油品裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的问题是(shì)欧(ōu)美经济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘(pán)面也可以(yǐ)看到，3月份市(shì)场因(yīn)炒作调油需求大幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油品利润(rùn)却回落，并(bìng)拖累形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳烃调油(yóu)主(zhǔ)要是(shì)由于(yú)俄乌冲突导致原(yuán)油的出口受限以(yǐ)及疫情(qíng)影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛(xīn)烷需求(qiú)无(wú)法(fǎ)匹配，从而导(dǎo)致(zhì)了(le)美亚套利(lì)窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料端(duān)紧缺助推(tuī)PTA价格的大(dà)幅走高。今(jīn)年看工厂对于调油(yóu)行情有所准(zhǔn)备(bèi)，整体缺(quē)量需求将(jiāng)不如去(qù)年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析(xī)师隋斐看来，二季(jì)度美国出行(xíng)旺(wàng)季下调油需(xū)求(qiú)被赋予期(qī)待，然而有(yǒu)了去(qù)年二季(jì)度调油需求增加下亚(yà)美套利(lì)利润可(kě)观的(de)经验，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂签订了(le)长约(yuē)，今年的出口周(zhōu)期(qī)有所(suǒ)提前。

　　从今(jīn)年韩(hán)国运往美国的(de)芳烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出口量(liàng)已达去年调(diào)油(yóu)季出(chū)口总(zǒng)量(liàng)的(de)65％偏(piān)上。同时(shí)，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企业(yè)签订合(hé)同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观察今年调油大概(gài)率仍将发生(shēng)，但是整体对于(yú)芳(fāng)烃价格的提(tí)振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加(jiā)剧(jù)，近期(qī)原油(yóu)库存低位回升，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调(diào)油优(yōu)势下降，在对未(wèi)来需求的不确(què)定和经济可能(néng)衰退的背景下(xià)调油需求(qiú)出现了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看(kàn)，实(shí)则(zé)呈(chéng)现边际走弱(ruò)的(de)迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期流通(tōng)货(huò)源紧(jǐn)张的(de)局面在恒(héng)力石化和嘉通能源两(liǎng)套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)和下游消(xiāo)费走弱的影响下(xià)逐渐缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需边际相对走弱(ruò)；苯(běn)乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产下(xià)北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库(kù)存偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及上游纯(chún)苯港口库(kù)存攀升，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱(ruò)化(huà)，但是现在还没(méi)有真正进入美国(guó)汽(qì)油(yóu)的消(xiāo)费旺(wàng)季，如果5月下旬(xún)开始美(měi)国汽油消费走强，预(yù)计(jì)芳烃估(gū)值仍将保持(chí)高位(wèi)50g是几两 50g是一两吗，但是在当前衰退预期以(yǐ)及美联储加(jiā)息背(bèi)景下(xià)，成品油消费的成色(sè)或较预(yù)期大打折(zhé)扣，芳(fāng)烃前(qián)期(qī)相(xiāng)对原(yuán)油的价差高点已经看到，调油(yóu)逻辑再继续(xù)大(dà)幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)或将回归自身的(de)供(gōng)需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换月，市场(chǎng)的交易重心转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合约，在距(jù)离9月相对较长(zhǎng)的时(shí)间(jiān)下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表(biǎo)示，从(cóng)基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前(qián)国内(nèi)纯苯下游(yóu)品种(zhǒng)中除了苯胺盈利(lì)之外其他下游盈利(lì)性(xìng)不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游(yóu)同样面临成品库存(cún)偏(piān)高和利润(rùn)不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来(lái)看价(jià)格向上(shàng)的驱(qū)动或较乏力。

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