事件：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)什(shén)么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于(yú)活(huó)期。产品推出的目(mù)的更多(duō)是为吸引存款。通知(zhī)存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部(bù)分给予活(huó)期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上(shàng)限？根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准(zhǔn)，则(zé)国有(yǒu)四大行1天和(hé)7天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏(piān)高(gāo)，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行(xíng)最(zuì)高(gāo)的通(tōng)知存款利率高于(yú)其(qí)挂牌(pái)价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关(guān)存款(kuǎn)实(shí)际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非对(duì)称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二(èr)，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其(qí)变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进(jìn)一(yī)步加(jiā)速居民(mín)将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存(cún)款利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平(píng)。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前(qián)存款利(lì)率市场化调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全(quán)面下(xià)调(diào)的充分条件。

　　高频数(shù)据(jù)经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销售、地(dì)产销售(shòu)改善。乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢复，因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基(jī)建：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划(huà)发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产(chǎn)与制造业投资：开工率继续(xù)改(gǎi)善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降，油价上升。货(huò)币政(zhèng)策与汇(huì)率(lǜ)：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自(zì)律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不(bù)约定存期，支取(qǔ)时(shí)需提(tí)前通(tōng)知银行，约定支取存款(kuǎn)的(de)日期(qī)和金额方能支取，按存款人提前通知的期(qī)限长(zhǎng)短划分(fēn)为(wèi)一天通知(zhī)存款和七天(tiān)通知存款两个品种，一天通知存款必须提(tí)前一天通知约定支取存(cún)款，七天通知(zhī)存款必须提(tí)前七(qī)天通知(zhī)约定(dìng)支(zhī)取存款。通(tōng)知存款面(miàn)向个人(rén)和企业办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)对协定额(é)度以(yǐ)内的(de)部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对(duì)超过(guò)协(xié)定部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。协定存(cún)款(kuǎn)是指银行与客户(hù)签订协(xié)议，约定(dìng)结(jié)算账户的每日留(liú)存金额(é)，结算(suàn)账户(hù)每日(rì)余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计(jì)息(xī)，超过部(bù)分按中(zhōng)国(guó)人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何(hé)需要(yào)规定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定(dìng)新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。我们梳理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限(xiàn)，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行(xíng)中有 4 家(jiā)超(chāo)过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对(duì)刚性的(de)问(wèn)题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的(de)通知存款最(zuì)高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行和农(nóng)商行通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下调。目前(qián)超过(guò)利率新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行(xíng)超过(guò)上限，其中 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行(xíng)会导致部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行(xíng)（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通知存(cún)款和协定(dìng)存款与普通(tōng)存(cún)款并列，并(bìng)不(bù)属于(yú)单位存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会(huì)影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的(de)设(shè)定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通道(dào)。M2 近一年的(de)上行由个人(rén)存款推动(dòng)，资管资金回表也主要来(lái)源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源于(yú)个人存款的规模(mó)扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但(dàn)随着(zhe)4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比首次由增转降，居(jū)民资产(chǎn)配置或(huò)回(huí)流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预(yù)期下行(xíng)。再考虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行(xíng)的平均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银(yín)行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通(tōng)知存(cún)款利率和协(xié)定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行(xíng)整体(tǐ)负债端成(chéng)本的(de)下降(jiàng)，也成为本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)的开始(shǐ)？目前(qián)十(shí)年期国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下(xià)调时低点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因(yīn)而目前尚(shàng)不(bù)具(jù)备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率(lǜ)自律机制建立了存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银行下(xià)调存款利率(lǜ)，如一年期定(dìng)期存(cún)款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国(guó)债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行(xíng)。

　　高(gāo)频经(jīng)济表(biǎo)现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机）房地产市场：地(dì)产销售(shòu)回暖，五一过后(hòu)因城施策继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了公(gōng)积金(jīn)贷款政(zhèng)策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五(wǔ)一假期及(jí)需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率(lǜ)继(jì)续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强(qiáng)于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通(tōng)行量(liàng)与(yǔ)铁路货运量(liàng)较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油价小幅回(huí)升，国(guó)内(nèi)钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆(nì)回购地(dì)量(liàng)延续，资金利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集(jí)遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关(guān)注中国(guó) 4 月经济数据(jù)

　　内容节(jié)选自申(shēn)万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮的开始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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