事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其(qí)中国(guó)有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金融机构执行基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存(cún)款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多是(shì)为吸(xī)引存款。通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。协定存款是对协定额(é)度以内的(de)部分给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协(xié)定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款当前利率处于(yú)什么(me)水平？为何需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银(yín)行最(zuì)高的(de)通知存(cún)款利率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成(chéng)本(běn)相对刚性的(de)问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利(lì)率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将有所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称(chēng)。其一(yī)，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应(yīng)属(shǔ)于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个(gè)人(rén)或企业将通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限的约束(shù)，或(huò)进一步加速(sù)居民将资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目(mù)的(de)是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以(yǐ)满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存(cún)款利率，年(nián)初至(zhì)今(jīn)其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银(yín)行(xíng)普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮(lún)存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调的开(kāi)始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售有(yǒu)所恢(huī)复，因城施策继续加(jiā)码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下(xià)降，油价上(shàng)升。货(huò)币(bì)政策与汇率(lǜ)：资短端(duān)金利率下行(xíng)、美元下行，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行(xíng)）执行基(jī)准利率加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构执行(xíng)基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的(de)目(mù)的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行(xíng)的存款业务(wù)，分为提前一(yī)天和提(tí)前(qián)七天(tiān)的(de)两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时(shí)需提前通知银(yín)行(xíng)，约(yuē)定支取(qǔ)存款的(de)日(rì)期和金(jīn)额方能(néng)支取，按(àn)存款人提前通(tōng)知的(de)期限长短划分为一(yī)天(tiān)通知存款和七天通知(zhī)存款(kuǎn)两个(gè)品种，一天通知存款必须(xū)提前(qián)一天通知约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款，七(qī)天通(tōng)知存款必须提(tí)前七天通知约定支取(qǔ)存(cún)款。通知存款面向个人(rén)和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利(lì)率。协定存款是指银行与客户签订协(xié)议，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每日留存金额，结(jié)算账户每(měi)日(rì)余额低于最低留存额（含）的部(bù)分(fēn)按活(huó)期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国人民银(yín)行规定(dìng)的(de)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率计(jì)息的存款(kuǎn)。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水(shuǐ)平(píng)？为何需要规(guī)定上(shàng)限？

　　观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪>若(ruò)央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则(zé)国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高(gāo)，样(yàng)本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们(men)梳理(lǐ)了(le)国有银(yín)行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其(qí)中国有银行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌利(lì)率未(wèi)超过央行新规上限，超过上(shàng)限的银行主要集中在城商(shāng)行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行(xíng)中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家(jiā)超(chāo)过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题(tí)。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银行(xíng)个人通(tōng)知存款的(de)最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分(fēn)城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。目前超过利率新规上限的(de)主要为城商行和农商行(xíng)，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致(zhì)部分城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定(dìng)存款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存(cún)款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上(shàng)限的(de)设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则其(qí)变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将(jiāng)进(jìn)入下(xià)行通道。M2 近(jìn)一(yī)年的上行由个人存(cún)款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于个人存款的规(guī)模(mó)扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于(yú)住户(hù)部(bù)门。但(dàn)随着4月居(jū)民存(cún)款同比首次由增转降，居(jū)民资(zī)产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市(shì)场预期下(xià)行(xíng)。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心(xīn)目(mù)的是(shì)缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其中国(guó)有银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行(xíng)的利(lì)润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是(shì)利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币政策的(de)传(chuán)导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行(xíng)的(de)合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年(nián)9月主要银行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下调存(cún)款利(lì)率，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利(lì)率水平(píng)。而部分中小银(yín)行(xíng)未高息揽(lǎn)储，其通知存款利(lì)率和协定存款利率(lǜ)明显偏(piān)高，实际上不利于商业银行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)负债端成本的下降，也(yě)成为本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始？目前十年(nián)期国债收(shōu)益率高于(yú)上(shàng)一轮下调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自(zì)律(lǜ)机(jī)制(zhì)建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利率，如一(yī)年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周有所改(gǎi)善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零(líng)售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙(xǐ)指数(shù)继续(xù)上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿(yì)一般债(zhài)，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城(chéng)施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商(shāng)品房周均成交面(miàn)积(jī)两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个城(chéng)市进行了公积金贷款政策(cè)的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工业生(shēng)产：受五一假(jiǎ)期及需(xū)求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物(wù)流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通行量与铁路货(huò)运量(liàng)较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅(fú)回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇率：逆回购(gòu)地量延续(xù)，资金利率(lǜ)小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币(bì)被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关注中(zhōng)国 4 月经济数(shù)据

　　内容节(jié)选自(zì)申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮(lún)的(de)开始？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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