4月美国就业报(bào)告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节(jié)性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳(wěn)健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预(yù)期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季(jì)节(jié)因(yīn)子要高于以往年份(fèn)，或(huò)导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续(xù)性存(cún)在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业(yè)报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可(kě)能(néng)导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未(wèi)来(lái)持续性存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升(shēng)，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业(yè)新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其中，制(zhì)造(zào)业、建筑业等新增(zēng)就业均边际(jì)回升。商(shāng)品(pǐn)相关行业(yè)就业(yè)边(biān)际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关(guān)行业(yè)新增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万，但(dàn)内部出现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商(shāng)业(yè)服务新增就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前吸纳(nà)就(jiù)业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服(fú)务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大幅下降(jiàng)，回(huí)落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场(chǎng)韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位，反(fǎn)映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小(xiǎo)时工资(zī)增速低于(yú)其他工资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速(sù)回升后，与(yǔ)其他(tā)工资指标的(de)差距收窄，指示美(měi)国潜(qián)在的工资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联(lián)储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加大美(měi)联储(chǔ)的紧缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数(shù)据显示，美(měi)国就业(yè)市场劳动力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人(rén)数之比连(lián)续三月下降，2023年3月(yuè)录得1吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢64％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业(yè)市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，超预期的非农(nóng)就业数据(jù)将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能(néng)或弱于非农就业数据(jù)所(suǒ)指(zhǐ)示的水平(píng)，后续需要关注(zhù)季(jì)节因子扰动下降后就业(yè)数据的走势。非农就业超预期(qī)叠加工(gōng)资增速回(huí)升，预计(jì)联储将维持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能(néng)性(xìng)将加大。5月以来(lái)，第一(yī)共和银行被(bèi)接管、西(xī)太平洋(yáng)合众银行等区域(yù)银行股价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前(qián)，前景存(cún)在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务(wù)上(shàng)限提(tí)前触发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利(lì)率叠(dié)加不断发酵的银行(xíng)危机以及(jí)债(zhài)务上限风波，金(jīn)融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济(jì)的脆弱性倒逼(bī)联储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节性有(yǒu)关》

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